中歐基金周蔚文：趁別人恐懼時(shí)，偏左側(cè)買入“三好”公司

　　周蔚文是中歐基金行業(yè)精選策略組的負(fù)責(zé)人，他不僅重視中觀行業(yè)分析，通過行業(yè)精選提高標(biāo)的選擇的成功概率，而且在深度研究的基礎(chǔ)上敢于左側(cè)買入、逆勢加倉。

　　“比較較真，比較獨(dú)立，有一點(diǎn)韌性。”周蔚文如此描述自己的性格。

　　他認(rèn)為，從知識層面上來講，基金經(jīng)理需要是一個(gè)會(huì)不斷學(xué)習(xí)的人，因?yàn)橘I股票是買未來；同時(shí)，基金經(jīng)理也要有獨(dú)立的判斷，因?yàn)楣善笔袌龊芏鄷r(shí)候是反人性的，面對紛繁復(fù)雜的信息，大家都說好的時(shí)候可能就是臨近拐點(diǎn)的時(shí)候。

　　2011年5月23日，周蔚文接任了中歐新藍(lán)籌(166002)基金的基金經(jīng)理，當(dāng)時(shí)，上證綜指收盤點(diǎn)位為2774.57點(diǎn)。截至2020年4月2日，上證綜指的收盤點(diǎn)位為2780.64點(diǎn)，9年來僅微漲了6點(diǎn)，但中歐新藍(lán)籌基金的同期累計(jì)收益率為238.07%，平均復(fù)合年化收益率為14.71%。

　　談及疫情對于市場的影響，他說：“我們除了關(guān)注指數(shù)的變化之外，更要關(guān)注新經(jīng)濟(jì)背景下的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，如科技、醫(yī)療、品牌消費(fèi)品中有長期競爭力的公司。在別人恐懼的時(shí)候，或許正是介入長期高增長標(biāo)的好時(shí)機(jī)�！�

　　精選行業(yè)，先勝而后求戰(zhàn)

　　周蔚文有22年的證券從業(yè)經(jīng)歷，在2006年擔(dān)任基金經(jīng)理前，周蔚文有8年賣方和買方行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，深入研究過七、八個(gè)行業(yè)，實(shí)地調(diào)研過幾百家上市公司，因此能力圈較廣，擅長金融、消費(fèi)、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)等多個(gè)板塊的投資。

　　在14年的基金經(jīng)理職業(yè)生涯中，2009年至2010年，是周蔚文投資風(fēng)格形成的關(guān)鍵時(shí)期。用他自己的話說是“有一天突然開竅了，認(rèn)識到投資最關(guān)鍵是要抓行業(yè)，摸清楚行業(yè)規(guī)律”。

　　投資就是一個(gè)選擇好行業(yè)、好公司、好價(jià)格的過程，其中關(guān)鍵是選出好的行業(yè)，只有當(dāng)行業(yè)利潤高速增長時(shí)，公司利潤增長才是大概率事件。

　　因此，周蔚文非常重視中觀分析，他在挑選個(gè)股之前，首先會(huì)在宏觀分析的基礎(chǔ)上，自上而下精選出未來2-3年的景氣行業(yè)，這主要包括三大類型：

　　由導(dǎo)入期進(jìn)入成長期的新興行業(yè)、擁有向上新變量的穩(wěn)定型行業(yè)、位于底部逆轉(zhuǎn)期的周期性行業(yè)。

　　其中，新興行業(yè)主要考察產(chǎn)品性價(jià)比、滲透率以及上下游產(chǎn)業(yè)鏈配套等因素；穩(wěn)定型產(chǎn)業(yè)考慮產(chǎn)業(yè)的利潤增長速度在長期保持相對穩(wěn)定，并且關(guān)注短期向上的變量；周期性行業(yè)中主要考慮行業(yè)集中度（集中度高的行業(yè)中，龍頭企業(yè)更容易脫穎而出）、行業(yè)盈利水平（關(guān)注歷史周期的長度、成本的變化）、行業(yè)產(chǎn)能供應(yīng)（尋找過去1-2年無新產(chǎn)能供應(yīng)的行業(yè)）。

　　例如2019年，中歐新藍(lán)籌主要重倉了醫(yī)藥生物、食品飲料、農(nóng)林牧漁、通信等行業(yè)：

　　其中上半年，周蔚文認(rèn)為市場只看到了經(jīng)濟(jì)下行、中美貿(mào)易談判困難等消極因素，沒充分重視國家重視民營企業(yè)的信號，沒重視政府逆周期調(diào)節(jié)能力，因此重倉了養(yǎng)殖、非銀、白酒、醫(yī)藥等行業(yè)，其中牧原股份(002714,股吧)、正邦科技(002157,股吧)、長春高新(000661,股吧)等個(gè)股收獲頗豐；

　　隨后下半年，周蔚文認(rèn)為，雖然整個(gè)市場估值比歷史均值要低，但權(quán)重股多為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，低估值有一定的合理性，且白酒、醫(yī)藥、金融中的核心資產(chǎn)已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高，當(dāng)前股市估值是基本合理的，未來主要機(jī)會(huì)在于更有前景的行業(yè)與個(gè)股上。因此，他開始降低養(yǎng)殖類投資比例，增加了5G、風(fēng)電等產(chǎn)業(yè)鏈，以及有色、金融兩個(gè)行業(yè)的投資。

　　全年來看，中歐新藍(lán)籌2019年基金凈值增長59.13%，在全市場靈活配置型基金中排到前10%分位。

　　審時(shí)度勢，偏左側(cè)買入“三好”公司

　　選擇好行業(yè)后，從公告或行業(yè)資料等公開信息很容易得知哪家公司是行業(yè)龍頭。但周蔚文認(rèn)為，如果要判斷龍頭企業(yè)未來是否能持續(xù)領(lǐng)跑，則需要根據(jù)行業(yè)的經(jīng)營規(guī)律來判斷，龍頭企業(yè)原有的競爭力在市場變化情況下是否還能跟得上時(shí)代。因此，好公司需要?jiǎng)討B(tài)地來判斷。

　　買入時(shí)點(diǎn)方面，周蔚文表示，他買股票都是偏左側(cè)買入，買入的時(shí)候已經(jīng)對公司未來幾年發(fā)展都做了比較深入的研究，一般不會(huì)隨著市場的表現(xiàn)而不斷地調(diào)整自己的節(jié)奏。

　　如果買入之后和預(yù)期不一樣，則要看這個(gè)“不一致”對公司長期是否是致命的。如果是致命的，會(huì)果斷減倉、賣出；如果只是一些次要因素和預(yù)期不一致，導(dǎo)致業(yè)績增長略微推遲，或者增長率略微下降一些，還會(huì)繼續(xù)持有，如果這個(gè)時(shí)候股票出現(xiàn)明顯下跌，還會(huì)加倉。

　　因此，在深度研究的基礎(chǔ)上，周蔚文敢于左側(cè)買入、逆勢加倉。

　　例如，其重倉牧原股份的過程就可圈可點(diǎn)：

　　要知道，生豬價(jià)格的周期性波動(dòng)特征明顯，一般3至5年為一個(gè)周期。2015年及2016年為第五個(gè)周期的上漲期，行情從2016年下半年來整體進(jìn)入下行期。經(jīng)歷了2016年的“高盈利”之后，2017年、2018年豬價(jià)總體出現(xiàn)回落。

　　特別是2018年，受豬周期以及非洲豬瘟疫情的影響，生豬養(yǎng)殖企業(yè)的商品豬銷售價(jià)格節(jié)節(jié)下降�！叭绻�未來生豬市場價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑，仍然可能造成公司的業(yè)績下滑。”在牧原股份2018年每個(gè)月的生豬銷售簡報(bào)中，都有醒目的風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　不過，在2018年下半年，專業(yè)人士都已在預(yù)期豬周期進(jìn)入尾聲，牧原股份的高管持續(xù)自購公司股票。在2019年1月8日接待機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)，牧原股份副總經(jīng)理、董秘秦軍表示：2019年豬周期處于底部回升時(shí)期，預(yù)計(jì)整體生豬行情會(huì)比2018年情況較好。

　　2018年四季度，中歐新藍(lán)籌果斷介入，至年底已持有牧原股份496.65萬股，成為第五大重倉股。2019年一季度，繼續(xù)加倉至621.37萬股，成為第一重倉股，持股占比達(dá)8.89%。此后的二、三季度，隨著公司股價(jià)強(qiáng)勁上漲，基金因最大持倉10%的限制而被動(dòng)減倉，但一直保持著第一大重倉股的位置。2019年四季度主動(dòng)減倉，年底持有261.33萬股，但仍為第十大重倉股。

　　2019年，牧原股份全年漲幅達(dá)208.83%，為中歐新藍(lán)籌帶來了可觀的超額收益。

　　臺上一分鐘，臺下十年功。周蔚文之所以能長期把握優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)，得益于他對行業(yè)和個(gè)股的深入研究和長期跟蹤。

　　早在2014年1月底上市后不久，周蔚文就對牧原股份進(jìn)行了重倉投資。當(dāng)年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中歐新藍(lán)籌的第七大重倉股就是牧原股份，持股量為101.62萬股。從2014年二季度至2016年一季度，牧原股份一直是周蔚文的十大重倉股之一，直至二季度賣出。

　　在2014年至2016年、2018年四季度以來的兩次投資生豬養(yǎng)殖板塊時(shí)，周蔚文都選擇了牧原股份，而不是溫氏股份(300498,股吧)，或現(xiàn)已退市的雛鷹農(nóng)牧，也顯示出他對生豬自養(yǎng)模式更有利于防疫的洞察力。

　　尋找未來行業(yè)好轉(zhuǎn)的中長期機(jī)會(huì)

　　在2020年1季報(bào)中，周蔚文表示，2020年一季度的新冠疫情對社會(huì)大眾、對資本市場參與者都是一個(gè)幾十年一遇的大挑戰(zhàn),受疫情影響，A股在持續(xù)的上漲階段中急轉(zhuǎn)下跌；暴跌之后大家預(yù)期到國內(nèi)疫情可控，股市又急漲回到疫情前點(diǎn)位；后面出現(xiàn)預(yù)期之外的海外疫情發(fā)酵，股市又再度跌回前期低點(diǎn)附近，整個(gè)季度萬得全A指數(shù)下跌7%以上。

　　從疫情早期直到一月中下旬，他還認(rèn)為該疫情傳染性不強(qiáng)，可防可控，在組合上沒有作什么針對性地調(diào)整。春節(jié)期間，每天記錄各個(gè)省市的新增確診病例數(shù)，到二月一號，發(fā)現(xiàn)湖北以外幾個(gè)病例數(shù)較多的省市，新增病例數(shù)基本平穩(wěn)了，再考慮到全國上下一心的嚴(yán)格控制措施，提前市場一致預(yù)期判斷國內(nèi)疫情很快就可見到拐點(diǎn)。反映在組合上就是有信心保持股票高倉位。

　　展望未來幾個(gè)季度，綜合考慮經(jīng)濟(jì)、政策、資金、股市估值四大因素來看，他判斷市場機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。首先，盡管二季度經(jīng)濟(jì)增長還會(huì)受國內(nèi)逐步復(fù)工、出口影響，但環(huán)比看二、三、四三個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)應(yīng)該大概率一個(gè)季度比一個(gè)季度好。其次，從政策、資金面角度來分析，國內(nèi)國外都有不斷的刺激經(jīng)濟(jì)的政策，金融環(huán)境都比較寬松。最后，從股市估值來看，整個(gè)市場估值比歷史均值要低，結(jié)構(gòu)上看，除了科技、醫(yī)藥、消費(fèi)等行業(yè)外，大多數(shù)行業(yè)股票估值都比較低。

　　他說：“配合前面三個(gè)有利背景，機(jī)會(huì)應(yīng)該大于風(fēng)險(xiǎn)。長期我們更看好受益經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與社會(huì)發(fā)展趨勢的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，我們盡力尋找未來行業(yè)好轉(zhuǎn)的中長期機(jī)會(huì)，在合適的價(jià)格買入受益行業(yè)好轉(zhuǎn)而業(yè)績高增長的股票，盡力創(chuàng)造更大的超額收益率�！�

　　他認(rèn)為，今年新能源汽車從產(chǎn)業(yè)的生命周期理論來看，已經(jīng)是到了從萌芽到高速發(fā)展階段，所以全球的新能源汽車產(chǎn)業(yè)在未來N年都或?qū)��?huì)保持比較高的增長。不過，大部分公司都屬于普通制造業(yè)，這會(huì)影響到他們長期的估值。目前這些公司估值還算合理。”

　　以新能源汽車和5G為代表的科技板塊，在未來2-3年的經(jīng)營趨勢較好，但不一定代表它們的股票會(huì)一直上漲。從長期來看，它們的投資價(jià)值可能比不上白酒和其他競爭力強(qiáng)的家電股。普通投資者判斷行業(yè)景氣度，只有不斷學(xué)習(xí)，具備更多的產(chǎn)業(yè)知識，才可以做到貨比貨，從而挑選到未來更具成長性的行業(yè)。

　　他說：“每個(gè)人只熟悉一小塊領(lǐng)域，你覺得某些方面做得很牛的人，他不是全才、天才，只是在他的那個(gè)小領(lǐng)域做的很優(yōu)秀、出類拔萃，如果他對別的領(lǐng)域也發(fā)表的一些見解，可能沒什么價(jià)值，不用太在意。對我們來講，要投資很多領(lǐng)域，平時(shí)要多擴(kuò)大知識面，了解更多行業(yè)的經(jīng)營規(guī)律。”