中歐基金李欣：投資于具有成長性的好公司

　　中歐基金李欣是A股市場比較有代表性的成長風(fēng)格絕對收益投資者，在多年投資經(jīng)歷中，不斷對投資方法做減法，逐步將精力專注于布局具有成長性的好公司，通過長期持有賺取公司成長的錢，而非通過交易去賺取博弈的錢。

　　投資之余，李欣還熱愛開賽車，他認(rèn)為投資與賽車有著異曲同工之處——最重要的不是速度，而是保持專注，減少犯錯。李欣通過主動管理+量化篩選的方式，優(yōu)選具有較好現(xiàn)金流的長期標(biāo)的和短期業(yè)績進(jìn)入快速增長的企業(yè)。這種方式兼顧了投資組合的短期和長期收益，并且通過行業(yè)分散和風(fēng)險收益比的調(diào)整等方法，來控制組合的波動率。

　　四個維度界定“好公司”

　　在李欣的投資框架中，第一條就是買好公司，并從四個方面來界定一家企業(yè)是不是“好公司”。

　　首先，反映到財(cái)務(wù)指標(biāo)，關(guān)注企業(yè)長期的現(xiàn)金流。李欣十分關(guān)注一個公司過去比較長期的歷史現(xiàn)金流狀況，并且看這家公司的競爭優(yōu)勢是否在持續(xù)積累。無論是制造業(yè)還是服務(wù)業(yè)，都要體現(xiàn)出企業(yè)在獲得長期現(xiàn)金流上的競爭優(yōu)勢。

　　其次，是對商業(yè)模式的考量。他認(rèn)為在A股甚至全球市場中，商業(yè)模式好的公司或行業(yè)都會出現(xiàn)估值的重估。

　　第三，是對估值的包容度。李欣對于好公司的估值要求并不高，不會因?yàn)橐患夜�司歷史上平均是15倍估值，現(xiàn)在變成20倍了就不去買。關(guān)鍵在于這個公司的估值是否合理，而非完全遵循歷史的估值法則。

　　第四，就是買賣時點(diǎn)，這一方面李欣的要求則比較苛刻，通常會在業(yè)績爆發(fā)期買入，而且一旦買入就不會頻繁做較大調(diào)整，最終決定賣出很可能是業(yè)績增速已經(jīng)不符合預(yù)期。

　　通過這幾個維度進(jìn)行框定核心公司，李欣的組合呈現(xiàn)“嚴(yán)進(jìn)寬出”的特征，對于已經(jīng)持倉的公司，很少因?yàn)槎唐谝蛩剡M(jìn)行交易。

　　享受優(yōu)質(zhì)企業(yè)長期成長的價值

　　在多年投資經(jīng)歷中，李欣不斷對投資方法做減法，精力專注于布局具有成長性的好公司，他不斷糾正自己的一個核心出發(fā)點(diǎn)是，對公司看得更遠(yuǎn)，更傾向于海外成熟的投資方式，看中長期的現(xiàn)金回報。

　　假設(shè)有兩家公司都是100億左右的市值，一家公司因?yàn)橄掠涡枨蟊�發(fā)，今年就能貢獻(xiàn)3億利潤，另一家公司只能貢獻(xiàn)2億利潤，但是通過不斷滲透到更多子行業(yè)里面，把其在5G產(chǎn)業(yè)鏈布局做大。通常他會偏好第二家公司，前者短期利潤很好，后者則希望在商業(yè)模式成型后，最終多賺一些錢。

　　“做了很多年投資后我逐漸明白，你要么通過波動率賺錢，要么通過收益率賺錢。我們剛做投資時，也傾向通過波動率賺錢，但這里面的問題是，不僅僅知道什么時候買，更要知道什么時候賣�！崩钚辣硎�，背后隱含的思想是，好公司或差公司都可以通過波動賺取交易的錢，他逐漸認(rèn)識到賺收益率的錢才是正道，買入一個好公司，不要再去想什么位置賣掉，長期持有享受優(yōu)質(zhì)企業(yè)不斷成長創(chuàng)造的價值。

　　李欣指出，長期持有優(yōu)質(zhì)企業(yè)的方法也更適應(yīng)存量經(jīng)濟(jì)時代，在存量經(jīng)濟(jì)下，好公司、好產(chǎn)業(yè)可能就是一個不斷迭代自己強(qiáng)者更強(qiáng)的狀態(tài)。

　　從相對收益到絕對收益的轉(zhuǎn)變

　　李欣過去做相對收益，現(xiàn)在管理專戶做絕對收益，這個過程中，他認(rèn)為最大的轉(zhuǎn)變是加入了風(fēng)險收益比的思維方式。

　　做相對收益的時候，會更多地博取短期Beta上的彈性，做了絕對收益之后，李欣意識到站在彈性對立面的是風(fēng)險。從絕對收益角度看，彈性大小并不重要，重要的是組合整體的風(fēng)險收益特征。通過對公司的年化預(yù)期收益率、估值狀態(tài)和下行區(qū)間進(jìn)行一個評估，年化預(yù)期收益率越高，下行空間越小的公司，在他的組合中的占比就越大，而不是像做相對收益時，短期漲得多的公司占比較大。

　　另一個變化是對波動率的控制。做相對收益時，喜歡在彈性最大的板塊中持有比較高倉位。做了絕對收益之后，更看重組合波動率帶來的用戶體驗(yàn)，在不同的細(xì)分行業(yè)中尋找好公司，通過分散行業(yè)來降低波動。

　　看好服務(wù)業(yè)和新經(jīng)濟(jì)

　　李欣認(rèn)為，從商業(yè)模式角度看，服務(wù)業(yè)的模式很好，收取現(xiàn)金，而不是收取資產(chǎn)負(fù)債表賬面的利潤。比如體檢公司賣2000元的體檢卡，無論體檢的結(jié)果都要收的。這2000塊就是純收入，不會有庫存也不會跟預(yù)收預(yù)付有任何瓜葛。不像傳統(tǒng)制造業(yè)，公司款項(xiàng)往往是分批支付的，經(jīng)過幾輪才可以徹底結(jié)清。所以服務(wù)業(yè)天然現(xiàn)金流就很好。

　　另外整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型，這點(diǎn)從歐洲和美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史中也能看到相似路徑。中國大體發(fā)展模式與之有很多相似的地方，這是一條必然的發(fā)展方向。

　　越來越多人為專業(yè)化服務(wù)付費(fèi)。過去十年發(fā)展最快的是互聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)大幅降低了信息不對稱以及信息傳播速度。在每一個產(chǎn)業(yè)中，像過去那種賺取“智商稅”的模式已經(jīng)不可行了，必須提供專業(yè)化服務(wù)。反過來，越來越多人愿意為專業(yè)服務(wù)付費(fèi)。比如快遞行業(yè)，許多人看重的不是費(fèi)率，而是服務(wù)的專業(yè)性和體驗(yàn)。

　　在服務(wù)業(yè)大領(lǐng)域中，李欣更為看好醫(yī)療服務(wù)、物流服務(wù)和物業(yè)服務(wù)，在這些細(xì)分賽道中尋找具有高競爭壁壘的企業(yè)，這些企業(yè)本身的波動率也不高。