長城基金：2020不設(shè)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，長端債收益率下行

　　資金面：

　　上周，銀行間資金面繼續(xù)處于較為寬松的狀態(tài)，市場供需兩端均較為旺盛，但成交價格較此前有所回升，成交量也有小幅下降，約為4.8~5萬億。銀行間隔夜資金利率有所回升，截止5.22，隔夜價格為1.15%，較上上周上行約30bp，7d為1.45%，變動不大。

　　債券收益率：

　　短端同業(yè)存單：

　　上周，銀行流動性整體較為寬松，但隔夜資金利率有小幅回升，6m以內(nèi)的同業(yè)存單收益率波動不大，但6m、9m及1Y期的股份制銀行存單的收益率小幅上升5bp左右。

　　具體來看：1m的股份制銀行存單收益率保持在1.20%左右；3m保持在1.45%左右；6m小幅上升5bp至1.53%；9m小幅上升5bp至1.70%，1Y小幅上升5bp至1.75%。

　　中長端債券：

　　上周國內(nèi)利率債各個期限的收益率走勢不一，主要有兩方面特征：一方面，7Y及以上期限的長久期利率債收益率下行明顯，而7Y以下期限的收益率則上行明顯。如10Y國債收益率下行8bp，而5Y收益率則上行8bp；第二，周內(nèi)波動非常大。以5Y國債為例，周一至周四收益率一度上行接近20bp至2.12%，但周五大幅下行10bp至2.02%，市場震蕩較大。

　　先來討論上周的市場走勢，劇烈的震蕩仍舊反映出低收益率下市場博弈的加劇，且在“兩會”前后，新的信息使得投資者的預(yù)期發(fā)生明顯變化，甚至轉(zhuǎn)向。具體看來，周一至周四市場仍是弱市，市場的關(guān)注點(diǎn)仍舊在經(jīng)濟(jì)觸底后的企穩(wěn)復(fù)蘇，擔(dān)憂隨著時間的推移，債市的利空因素會逐漸累積；而周五的“兩會”對于經(jīng)濟(jì)方面的表述，則超出此前市場的預(yù)期，如不設(shè)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)等，市場做多熱情再次點(diǎn)燃。

　　而投資顯然更應(yīng)關(guān)注中長期因素，尤其是在當(dāng)前市場仍存在較大的分歧的時點(diǎn)。對于長期的因素，我們更應(yīng)關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度，以及復(fù)蘇所持續(xù)的時間，是否會有進(jìn)一步寬松的貨幣政策，以及更加積極的財政政策；國外疫情發(fā)展是否已到中后期，以及經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)情況等。這些都不會在短期內(nèi)有答案，而是隨著時間的推移會逐步展開，長期投資者則更多地需要判斷當(dāng)前的收益率是否反映了中長期經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。

　　國債期貨：

　　上周，10Y主力期貨T2009上漲0.58%，漲幅主要集中在周五。從技術(shù)面來看，上周的上漲可以看做是前期快速下跌后的一次反抽。市場處于高位，博弈激烈化，對于交易型投資者而言有一定的發(fā)揮空間，而對于偏配置的投資者而言需要謹(jǐn)慎對待。

　　期限利差：

　　上周，7Y以內(nèi)期限的國債利率債收益率繼續(xù)上行，7Y收益率保持不變，而7Y以上的收益率全線下行，利差縮窄。截止5.22，國開和國債的10-1Y利差為147bp及140bp，較此前一周有所縮窄�！�

　　信用債：上周1-7Y的AAA公司債收益率整體小幅上行，上行幅度約3~5bp。進(jìn)入5月份以來，信用債的收益率連續(xù)第三周上行。

　　市場熱點(diǎn)關(guān)注：

　　5.20 5月LPR報價出爐：1年期品種報3.85%，5年期以上品種報4.65%，均與上月持平；

　　5.22 2020年“兩會”報告對GDP增速沒有提出具體目標(biāo)，調(diào)查失業(yè)率設(shè)定在6%，新增城鎮(zhèn)就業(yè)崗位設(shè)定在900萬。地方專項(xiàng)債3.75萬億，高于市場預(yù)期3.5萬億，赤字率安排3.6%高于預(yù)期3.5%，，此外特別國債安排1萬億。