博時(shí)基金蘭喬：軍工板塊核心標(biāo)的或迎來戰(zhàn)略配置窗口期

　　今年3月以來，軍工主題基金逆勢上漲，逐漸走強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，截至5月19日，軍工板塊累計(jì)漲幅達(dá)5.39%，行業(yè)景氣度逐漸提高，漲幅位居申萬一級行業(yè)前列。

　　2020年，我國國企改革將進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)段，軍工領(lǐng)域各項(xiàng)改革有望加速。短期內(nèi)，我國軍工行業(yè)板塊的那些領(lǐng)域?qū)�會帶來新的投資機(jī)會？

　　博時(shí)基金的軍工主題股票基金經(jīng)理蘭喬，近期分享了軍工主題板塊的短期行情變動以及基于基本面的未來投資邏輯。蘭喬表示，目前我國軍工企業(yè)穩(wěn)定性較強(qiáng)，處于裝備建設(shè)周期的基本面沒有變化，其特有的生產(chǎn)交付模式也顯出較強(qiáng)的逆周期性。另外，應(yīng)對疫情及其帶來的國際形勢變化也體現(xiàn)了提高國防預(yù)算的必要性。

　　此外，蘭喬認(rèn)為，軍工板塊受外部事件驅(qū)動的影響較大，確實(shí)具有較強(qiáng)的主題投資色彩。但從更長期的維度看，軍工企業(yè)的股價(jià)還是由基本面因素決定的，包括行業(yè)發(fā)展前景、生產(chǎn)經(jīng)營狀況、經(jīng)營業(yè)績等。

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　　根據(jù)券商報(bào)告，2019年軍工板塊中船舶裝備上漲35%，在各子板塊中排名第一，而業(yè)績表現(xiàn)表現(xiàn)最好的航空裝備板塊漲幅只有17%，為何會出現(xiàn)這種差異，眼下資本市場軍工投資的邏輯是什么，是否還是停留在政策博弈、事件驅(qū)動階段，基于基本面的投資邏輯并不占主流？

　　蘭喬：軍工板塊受外部事件驅(qū)動的影響較大，確實(shí)具有較強(qiáng)的主題投資色彩。但從更長期的維度看，軍工企業(yè)的股價(jià)還是由基本面因素決定的，包括行業(yè)發(fā)展前景、生產(chǎn)經(jīng)營狀況、經(jīng)營業(yè)績等。

　　其實(shí)，優(yōu)秀的行業(yè)和公司都是時(shí)代的產(chǎn)物。伴隨著中國的大國崛起，國家安全基石顯得格外重要，我國軍工企業(yè)整體面對的用戶需求和時(shí)代背景是非常有利的。與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代又引發(fā)了社會需求的整體縮減，軍工企業(yè)也面臨著生存與發(fā)展的新課題，軍民融合成為不可逆轉(zhuǎn)的必然選擇。在軍民融合的時(shí)代大潮中，一定會有一批優(yōu)秀的軍工企業(yè)成長起來。

　　談及軍工類上市公司的基本面，這也是投資者一直比較擔(dān)心的，因?yàn)檐姽て髽I(yè)的特殊性，其業(yè)績基本面也起伏較大，從各細(xì)分領(lǐng)域看，未來哪類軍工板塊企業(yè)業(yè)績確定性較高，可以作為長期投資參考？

　　蘭喬：從業(yè)績確定性角度來看，順應(yīng)軍隊(duì)發(fā)展戰(zhàn)略的相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域擁有高景氣度且持續(xù)性強(qiáng)。一批軍品二三級配套商往往擁有良好的競爭格局，維持較高的毛利率。

　　其次，進(jìn)口替代預(yù)期較高的軍工企業(yè)業(yè)績確定性也較高。近期，美國對我國半導(dǎo)體代工廠啟動了半導(dǎo)體“無限追溯”機(jī)制，并要求軍用半導(dǎo)體對我國禁運(yùn)，這再次凸顯自主可控的緊迫性。軍工行業(yè)近年來愈發(fā)強(qiáng)調(diào)進(jìn)口替代，這就使得國內(nèi)企業(yè)面對一個(gè)獨(dú)家的增量空間。

　　軍工企業(yè)整體自主可控程度高，對國外產(chǎn)業(yè)鏈依賴性較小，因此受外部經(jīng)濟(jì)波動的影響較小，韌性更強(qiáng)。同時(shí)軍品近年來愈發(fā)強(qiáng)調(diào)進(jìn)口替代，使得部分軍工企業(yè)自研的“備胎”產(chǎn)品出現(xiàn)“轉(zhuǎn)正”的情況。

　　優(yōu)秀的軍工上市公司，第一要擁有核心技術(shù)，以獨(dú)特的產(chǎn)品優(yōu)勢帶動勞動生產(chǎn)率的提升，增進(jìn)全社會福利；第二要著眼于解決用戶實(shí)實(shí)在在的問題、滿足用戶真正的需求，既不能壓制，更不能透支；第三最好還能夠?qū)崿F(xiàn)國際接軌，國際同步，有潛力面向全球客戶。具備這樣基礎(chǔ)和條件的公司才能夠擁有比較大的潛力，可以在長跑中勝出。

　　作為軍工投資領(lǐng)域一重要主題，北斗導(dǎo)航系統(tǒng)大規(guī)模商用步伐已經(jīng)非常近了，這一主題的投資機(jī)會都有哪些，哪個(gè)領(lǐng)域市場前景最為廣闊？

　　蘭喬：北斗三號最后一顆地球靜止衛(wèi)星將于6月發(fā)射，屆時(shí)北斗導(dǎo)航系統(tǒng)的空間段建設(shè)就圓滿完成，將進(jìn)入地面段與用戶段建設(shè)的發(fā)力期。北斗板塊的投資機(jī)會主要分為兩部分：一部分是以地基增強(qiáng)系統(tǒng)為代表的地面段建設(shè)投資，因?yàn)橐�想讓北斗�?dǎo)航系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)分米級乃至厘米級的定位，必須實(shí)現(xiàn)地基增強(qiáng)和星基增強(qiáng)的配合。在這一領(lǐng)域中，我國有一些上市公司做的很不錯(cuò)。

　　第二個(gè)部分則是下游應(yīng)用端，也就是用戶端。下游應(yīng)用端是北斗領(lǐng)域中規(guī)模最大的市場，在衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈中的產(chǎn)值占比較大。其中道路服務(wù)市場的規(guī)模最大，未來自動駕駛等都需要高精度定位支持，這已成為業(yè)內(nèi)共識。另外在一些比較專業(yè)的領(lǐng)域，如精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)、智慧城市等也都有比較廣闊的市場空間。

　　在應(yīng)用推廣上，我們認(rèn)為會沿著這樣兩條路徑進(jìn)行推廣：一是從對安全性和自主可控性要求較高的關(guān)鍵行業(yè)向一般行業(yè)推廣，二是從專業(yè)級的應(yīng)用向一般消費(fèi)級的應(yīng)用推廣，其中車載導(dǎo)航和智能駕駛領(lǐng)域的前景最為廣闊。

　　今年突發(fā)的新冠疫情，成為全球經(jīng)濟(jì)的一大不確定性因素，而因?yàn)橐咔橛绊�，這對軍工投資會產(chǎn)生什么催化作用？

　　蘭喬：本次疫情對全球產(chǎn)業(yè)鏈造成了一定影響，部分產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢和行業(yè)格局或?qū)�發(fā)生變化。我國軍工企業(yè)穩(wěn)定性較強(qiáng)，處于裝備建設(shè)周期的基本面沒有變化，其特有的生產(chǎn)交付模式也顯出較強(qiáng)的逆周期性。另外，應(yīng)對疫情及其帶來的國際形勢變化也體現(xiàn)了提高國防預(yù)算的必要性。

　　因此，我們必須做好充足的應(yīng)對準(zhǔn)備，中國方面不斷強(qiáng)調(diào)國防科技建設(shè)的重要性，也一直在這方面下了大力氣，未來軍工行業(yè)增長的確定性是很高的。上述方面的影響，會提高市場對軍工行業(yè)的關(guān)注度，我們持續(xù)關(guān)注行業(yè)中優(yōu)秀的公司進(jìn)行投資。

　　今年以來新基建成為政府多次提及的政策方向，軍工類企業(yè)是否也能搭上新基建的政策快車，哪類軍工企業(yè)會直接收益？

　　蘭喬：5G基站建設(shè)、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新基建如火如荼，軍工行業(yè)的軍用芯片、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)也是新基建的重要組成部分。

　　其中，我們比較看好空天信息產(chǎn)業(yè)鏈、核心元器件與零部件的投資機(jī)會。特別是軍用電子元器件行業(yè)，如電阻電容、射頻濾波器、接插件和連接器、TR組件、砷化鎵氮化鎵功率器件等產(chǎn)品，下游應(yīng)用廣泛，軍品價(jià)格有保障，進(jìn)口替代迫切。

　　2019年南北船的合并，掀起了一波軍工企業(yè)改革重組的投資潮，從國內(nèi)軍工企業(yè)現(xiàn)狀看，軍工改革下一步重點(diǎn)會是哪類，是否仍有像南北船樣大規(guī)模的重組？

　　蘭喬：海灣戰(zhàn)爭后，世界新軍事變革興起并快速發(fā)展，西方軍工企業(yè)率先從武器裝備供應(yīng)商向軍事體系服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)型的途徑就是大規(guī)模的兼并重組。

　　美國軍工企業(yè)的整合重組是在白宮和五角大樓的推波助瀾下實(shí)現(xiàn)的，將資金用于扶植少數(shù)實(shí)力最強(qiáng)的企業(yè)，形成代表美國國家水平的軍工集團(tuán)，以保持美國在軍事技術(shù)上的霸主和頭號軍火商地位。

　　當(dāng)前，中國正在經(jīng)歷上世紀(jì)五十年代以來較大的一次軍隊(duì)改革，戰(zhàn)略支援部隊(duì)、聯(lián)合作戰(zhàn)指揮中心、五大戰(zhàn)區(qū)等新兵種新機(jī)構(gòu)對信息化武器裝備提出了更高的要求。中國的軍工體系亟須開啟供給側(cè)改革，實(shí)際上2019年南北船的合并也拉開了改革的帷幕。

　　從美國軍工歷史來看，每一輪軍工行業(yè)的大調(diào)整都會大大提高勝出公司的競爭力。預(yù)計(jì)軍工央企集團(tuán)會有進(jìn)一步改革重組的預(yù)期，目標(biāo)是打造跨軍種、跨平臺的軍事體系服務(wù)供應(yīng)商，最終實(shí)現(xiàn)“一份投入、兩份產(chǎn)出”的軍民融合深度發(fā)展。在改革重組方面，我們持續(xù)跟蹤，積極把握投資機(jī)會。

　　當(dāng)前，軍工板塊的估值在什么水平？投資者目前選擇軍工主題基金上應(yīng)注意那些問題？

　　蘭喬：經(jīng)過過去4年持續(xù)的估值消化，軍工板塊相當(dāng)一批核心標(biāo)的2020年P(guān)E估值水平已回落至25-40倍區(qū)間，未來5-10年又可以展望確定性很高的15%-25%的復(fù)合業(yè)績增速

　　從成長、估值、催化三個(gè)維度看，當(dāng)前一批軍工板塊的核心標(biāo)的已迎來戰(zhàn)略配置窗口。從持倉結(jié)構(gòu)看，公募基金2020年一季度的軍工板塊配置比例比19年四季度還要低，基本上是歷史最低位。

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定因素加大背景下，橫向比較其它制造業(yè)，軍工行業(yè)計(jì)劃性更強(qiáng)、下游客戶軍方需求確定性更高、產(chǎn)業(yè)鏈相對封閉，科研生產(chǎn)的組織更加嚴(yán)密，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響相對較小，估值具備向上空間。綜合比較，軍工板塊有吸引力，純粹投資于軍工行業(yè)的主題基金是不錯(cuò)的選擇。

　　您在管理軍工主題基金時(shí)的投資邏輯是什么？

　　蘭喬：從宏觀層面來看，我國國家戰(zhàn)略從韜光養(yǎng)晦轉(zhuǎn)向積極應(yīng)對，預(yù)計(jì)未來5-10年我國國防投入維持比GDP增速略高的持續(xù)增長，其中武器裝備采購費(fèi)用增速更快，同時(shí)考慮我國武器裝備出口帶來的增量，軍工行業(yè)未來10年增長可期在這樣一個(gè)高確定性增長的行業(yè)中將出現(xiàn)很多的投資機(jī)會。

　　依據(jù)基本面分析，在軍工行業(yè)未來10年大發(fā)展的背景下，精選其中確定性高、彈性高的個(gè)股進(jìn)行投資。主要考量行業(yè)景氣度、公司成長性及經(jīng)營能力、估值水平三個(gè)維度，自下而上精選個(gè)股，為投資者創(chuàng)造收益。

　　行業(yè)景氣度方面，順應(yīng)軍隊(duì)發(fā)展戰(zhàn)略的海空軍裝備、制導(dǎo)武器、軍工電子等行業(yè)領(lǐng)域擁有高景氣度且持續(xù)性強(qiáng)。我們通過產(chǎn)業(yè)鏈、公司及專家調(diào)研，結(jié)合公開信息、國內(nèi)外對比等，對我國國防和武器裝備的發(fā)展進(jìn)行前瞻性分析，尋找其中的短板及符合未來戰(zhàn)爭形勢的領(lǐng)域進(jìn)行投資布局。

　　公司方面，裝備批產(chǎn)、實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練裝備需求拉動企業(yè)業(yè)績持續(xù)增長；科研院所改制、軍品定價(jià)機(jī)制改革、國企員工激勵(lì)為最大的改革紅利；現(xiàn)階段軍民融合也成為我國的戰(zhàn)略政策，民營企業(yè)也有望誕生大市值的軍工企業(yè)。

　　估值方面，綜合考量市盈率（P/E）、市盈率增長比率（PEG）、市凈率（P/B）、市銷率（P/S）等一系列估值指標(biāo)，進(jìn)行行業(yè)橫向比較及縱向比較，優(yōu)選個(gè)股投資。