方正富邦基金：創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制 助力市場(chǎng)化改革

　　4月27日，中央全面深化改革委員會(huì)通過(guò)的《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》，證監(jiān)會(huì)和深交所隨后出臺(tái)相應(yīng)系列規(guī)則，向市場(chǎng)征求意見。創(chuàng)業(yè)板改革是繼科創(chuàng)板之后國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革新的重要一步，也是4月17日中共中央政治局會(huì)議提出的“完善要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制”后的重要舉措。自始，創(chuàng)業(yè)板將成為科創(chuàng)板之后的第二個(gè)注冊(cè)制試點(diǎn)板塊。

　　政策改革紅利推動(dòng)牛市

　　當(dāng)前，全球面臨新冠肺炎疫情挑戰(zhàn)，全球產(chǎn)業(yè)體系、科技體系、金融體系均可能面臨重構(gòu)，國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)都出現(xiàn)大幅度震蕩。推進(jìn)各項(xiàng)改革正是我國(guó)應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，化“�！被�“機(jī)”的重要手段。另一方面，我國(guó)融資結(jié)構(gòu)中股權(quán)融資占比長(zhǎng)期不足5%，尤其在當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外環(huán)境下，大力氣發(fā)展直接融資尤其是股權(quán)融資將為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供有力支撐。

　　站在更高維度看，中國(guó)資本市場(chǎng)每一輪大行情周期，與資本市場(chǎng)政策改革周期均有重合，可以說(shuō)，每一輪牛市一定程度上享受了改革紅利。例如，2004年1月，《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》即“國(guó)九條”的頒布，解決了長(zhǎng)期以來(lái)困擾股市的股權(quán)分置問(wèn)題的政策，奠定2007年大牛市的基礎(chǔ)。2014年5月，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》即“新國(guó)九條”，促進(jìn)了2015年牛市行情。

　　2018年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議開始，資本市場(chǎng)深化改革的表述的頻次和力度持續(xù)增強(qiáng)，2019年以來(lái)，融資、交易規(guī)則加大優(yōu)化幅度，降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，對(duì)外開放進(jìn)程提速等舉措，都表明進(jìn)入了新一輪資本市場(chǎng)的政策改革周期。

　　政策助力市場(chǎng)化改革

　　無(wú)論是美國(guó)還是香港，成熟資本市場(chǎng)都保持了自由的流入性和高的淘汰率。以不斷孕育世界最偉大公司的納斯達(dá)克為例，1971年納斯達(dá)克創(chuàng)立，1996年于納斯達(dá)克上市的公司達(dá)5556家，創(chuàng)歷史最高記錄，此后，每年退市公司家數(shù)逐漸超過(guò)了新上市公司家數(shù)，至今上市公司數(shù)量一直穩(wěn)定在2800家左右。

　　我們總結(jié)，這次政策導(dǎo)向是推動(dòng)資本市場(chǎng)的寬進(jìn)寬出，以形成更為市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制。

　　一方面，上市條件放寬。參考科創(chuàng)板制度，規(guī)定企業(yè)最近兩年凈利潤(rùn)均為正，且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5000萬(wàn)元或者預(yù)計(jì)市值不低于10億元，并且最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于1億元；同時(shí)，取消了最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損的要求。

　　另一方面，精簡(jiǎn)優(yōu)化退市流程。健全退市機(jī)制，豐富退市標(biāo)準(zhǔn)體系，將凈利潤(rùn)連續(xù)虧損指標(biāo)調(diào)整為扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤(rùn)為負(fù)，且營(yíng)業(yè)收入低于1億元的組合類財(cái)務(wù)指標(biāo)。參考科創(chuàng)板規(guī)則，新增連續(xù)20個(gè)交易日市值低于5億元的交易類退市指標(biāo)、信息披露或者規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷且未按期改正的規(guī)范類退市指標(biāo)等；并將將退市觸發(fā)年限統(tǒng)一為兩年；取消暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，交易類退市不再設(shè)置退市整理期。這些政策都有利于淘汰劣質(zhì)公司，促進(jìn)市場(chǎng)凈化。

　　另外，在交易制度上，科創(chuàng)板上市公司從上市后第六個(gè)交易日開始采用±20%的漲跌幅限制。根據(jù)中信證券(600030,股吧)的統(tǒng)計(jì)，科創(chuàng)板開板以來(lái)，99 個(gè)公司合計(jì)11141 個(gè)交易日中僅出現(xiàn)過(guò)46 次漲停板和36 次跌停板，平均每個(gè)科創(chuàng)板公司上市以來(lái)觸發(fā)漲跌停限制不足一次，觸發(fā)概率僅0.74%。這意味著，未來(lái)游資以打漲停板吸引散戶跟風(fēng)的股炒作難度顯著加大，有利于降低純粹的概念炒作熱度，加速市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰。

　　龍頭券商最為受益

　　回顧歷史，資本市場(chǎng)對(duì)每一次政策改革都會(huì)給予積極的回應(yīng)。根據(jù)東北證券(000686,股吧)統(tǒng)計(jì)，注冊(cè)制相關(guān)政策推進(jìn)的重要時(shí)點(diǎn)，如2018年11月5日科創(chuàng)板正式宣布設(shè)立、2019年6月13日科創(chuàng)板開板、2019年12月28日新《證券法》草案審議通過(guò)、2020年3月1日新《證券法》正式實(shí)施，創(chuàng)業(yè)板指均在短期取得較好收益；券商指數(shù)和創(chuàng)投指數(shù)則在當(dāng)天和一周后的漲幅更高，尤其是科創(chuàng)板首次宣布設(shè)立后一周，創(chuàng)投指數(shù)漲幅更是高達(dá)30%。

　　具體來(lái)看，投行業(yè)務(wù)排名靠前的龍頭券商將成為主要受益的板塊。根據(jù)申萬(wàn)的統(tǒng)計(jì)，科創(chuàng)板注冊(cè)制推出后，A 股股權(quán)承銷集中度顯著提升，2020 年初至今，IPO 主承銷CR5 為69%，比2017年提升33pct，預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革將加速投行業(yè)務(wù)集中趨勢(shì)。此外， A股創(chuàng)投、新股概念及參股、擬分拆上市的標(biāo)的亦將獲益。

　　從更長(zhǎng)周期看，制度上的優(yōu)勝劣汰將進(jìn)一步提升藍(lán)籌股估值，而對(duì)上市盈利條件的放寬，亦有利于高速增長(zhǎng)的企業(yè)，特別是輕資產(chǎn)的科技企業(yè)獲得更多資本市場(chǎng)的支持。

　　投資方面，我們判斷在全球疫情尚未根本性好轉(zhuǎn)，疫情受到經(jīng)濟(jì)影響完全呈現(xiàn)之前，市場(chǎng)會(huì)謹(jǐn)慎的選擇基本面確定性更高的板塊。展望長(zhǎng)期，我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好局面不變，未來(lái)國(guó)內(nèi)利率仍存較大下降空間，疫情引發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好嚴(yán)重惡化概率不大，此外，可以期待國(guó)內(nèi)更有力度的刺激政策。當(dāng)前，A股明顯已處于底部區(qū)域，我們對(duì)未來(lái)一年A股長(zhǎng)期走勢(shì)非常有信心。