星石投資二季度策略：全球疫情不改產(chǎn)業(yè)升級與行業(yè)集中大趨勢

　　摘要：

　　對于投資而言，短期擾動往往是難以準(zhǔn)確把握的；對于我們來說更有價值的投資線索，就是在紛繁復(fù)雜的變化之中，把握那些不變的規(guī)律。

　　站在長期的維度來看，新冠疫情雖然擾動了短期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏，但不會改變兩個大趨勢：一是在“工程師紅利釋放+政策全面升級+研發(fā)投入高增”的共同呵護(hù)之下，產(chǎn)業(yè)持續(xù)升級；二是存量經(jīng)濟(jì)之下消費(fèi)、周期各行各業(yè)持續(xù)集中，馬太效應(yīng)強(qiáng)化。沿著這條路徑，我們能夠持續(xù)挖掘出具備成長性的優(yōu)質(zhì)公司。

　　站在中期的維度來看，國內(nèi)疫情已經(jīng)得到有效管控，生產(chǎn)生活不斷恢復(fù)，隨著逆周期調(diào)控發(fā)力，內(nèi)需將率先企穩(wěn)修復(fù)。外需受全球疫情影響對經(jīng)濟(jì)有一定拖累，但為抵御疫情沖擊，全球流動性大幅寬松，也將給資本市場帶來支撐。寬松的流動性疊加政策刺激、消費(fèi)回補(bǔ)、以及持續(xù)的產(chǎn)業(yè)升級，科技、周期、消費(fèi)板塊都有較好的投資機(jī)會。

　　具體來說，我們重點(diǎn)關(guān)注6大行業(yè)的投資機(jī)會：大眾消費(fèi)與服務(wù)、5G產(chǎn)業(yè)鏈、有色、高端裝備、新能源產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)藥生物。

　　一、宏觀展望：內(nèi)需有望率先修復(fù)，全球流動性寬松

　　2020年，突如其來的新冠疫情對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏帶來擾動，1-2月份中國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)觸底，無論是消費(fèi)還是投資，相比往年同期的下降幅度都在20%以上�？傮w來看疫情對于一季度的經(jīng)濟(jì)沖擊主要源于兩方面，一是全民居家隔離，消費(fèi)需求受到抑制；二是疫情防控加大遷移難度，復(fù)工復(fù)產(chǎn)受阻，逆周期調(diào)控政策難發(fā)力。展望二季度，我們認(rèn)為宏觀層面最大的驅(qū)動因素看兩方面：一是復(fù)工復(fù)產(chǎn)后國內(nèi)逆周期調(diào)控發(fā)力，將驅(qū)動內(nèi)需率先修復(fù)；二是全球流動性大幅寬松。

　　1、國內(nèi)疫情緩解，二季度內(nèi)需有望率先修復(fù)

　　目前，國內(nèi)疫情已經(jīng)基本得到控制，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)已經(jīng)有序展開。3月下旬以來，除境外輸入病例之外，本土單日新增病例已降至個位數(shù)，截至3月28日，國內(nèi)現(xiàn)有確診病例也降至2691人；隔離入境人員、調(diào)減國際客運(yùn)航班等措施相繼推出，有助于加強(qiáng)對境外輸入病例的防控。隨著疫情得到控制，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)也在有序推進(jìn)：截至3月25日，全國除湖北外規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均開工率超過95%，中小企業(yè)開工率也達(dá)到71.7%。除此之外，高頻數(shù)據(jù)也顯示發(fā)電耗煤趨勢性回升，目前已經(jīng)基本恢復(fù)到往日同期正常水平。經(jīng)濟(jì)活動回歸正�；�，刺激性政策才能夠真正滲透至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　近期重要會議指出：“確保實(shí)現(xiàn)決勝全面建成小康社會目標(biāo)任務(wù)”，“要加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實(shí)施力度”。目前國內(nèi)政策工具箱還有充足的應(yīng)對空間，潛在寬松空間較大，預(yù)計二季度逆周期調(diào)節(jié)舉措將加速出臺：貨幣政策方面，隨著海外加速寬松，主要央行政策利率已經(jīng)處于0附近，中美十年期國債利差已經(jīng)達(dá)到180bp以上，遠(yuǎn)超過80-100bp的“舒適區(qū)間”。而且2020年結(jié)構(gòu)性通脹消退，貨幣政策掣肘進(jìn)一步解除，預(yù)計二季度國內(nèi)貨幣政策將加快跟進(jìn)全球?qū)捤�。財政政策方面，近期重要會議指出將通過適當(dāng)提高財政赤字率、發(fā)行特別國債、增加地方政府專項(xiàng)債規(guī)模等一攬子計劃穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長；除此之外，PSL、證金債等預(yù)算外手段也還有進(jìn)一步發(fā)力的空間。由于二季度外需壓力較大，穩(wěn)內(nèi)需的重要性更加凸顯，預(yù)計新、老基建將共同發(fā)力穩(wěn)投資，并進(jìn)一步擴(kuò)大消費(fèi)端刺激、減稅降費(fèi)等。此外，預(yù)計地產(chǎn)政策將在“房住不炒”的框架下繼續(xù)強(qiáng)化因城施策，一方面能夠釋放合理需求，保障房企現(xiàn)金流；另一方面保障土地市場正常運(yùn)轉(zhuǎn)，也能夠適度帶動地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　寬松的流動性配合寬財政和地產(chǎn)因城施策，有望共同推動信用擴(kuò)張，預(yù)計二季度開始經(jīng)濟(jì)將觸底反彈。從投資端來看，今年地方專項(xiàng)債已經(jīng)前置發(fā)行10233億，其中68%投向了基建相關(guān)領(lǐng)域，比2019年的20%明顯提升，而3月份基建項(xiàng)目的復(fù)工率也基本恢復(fù)至90%左右，政府行為對經(jīng)濟(jì)的支持預(yù)計將在2季度得到體現(xiàn)。整體而言我們認(rèn)為國內(nèi)疫情對經(jīng)濟(jì)影響最大的階段已經(jīng)過去，預(yù)計二季度經(jīng)濟(jì)將迎來補(bǔ)償性修復(fù)，而且反彈將持續(xù)。

　　2、海外防疫明顯升級，流動性大幅寬松呵護(hù)經(jīng)濟(jì)，預(yù)計三季度外需逐步回穩(wěn)

　　雖然海外疫情仍然處于發(fā)酵期，但是，目前各國已經(jīng)相繼開始效仿中國加強(qiáng)防疫和隔離措施，截至3月25日，全球已經(jīng)有超過60個國家宣布進(jìn)入“緊急狀態(tài)”，部分國家已經(jīng)初見成效。參考中國、韓國、新加坡疫情防控的經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)隔離對抑制疫情傳播是非常有效的，可以作為疫情拐點(diǎn)的領(lǐng)先指標(biāo)。按照中國、韓國、新加坡疫情防控的進(jìn)度，從開始實(shí)施嚴(yán)格的檢測、隔離管控措施到疫情高峰拐點(diǎn)到來，所需的時間大約在14-21天。伴隨著海外各國疫情防控升級我們預(yù)計海外疫情拐點(diǎn)可能在4月中旬左右到來。

　　在強(qiáng)化疫情防控的同時，為了應(yīng)對疫情對于宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，海外各國逆周期調(diào)控舉措也在加快實(shí)施。一方面，各大央行快速推出各類寬松政策呵護(hù)經(jīng)濟(jì)和資本市場，流動性寬松幅度超過市場預(yù)期。比如，美聯(lián)儲近期針對市場的潛在風(fēng)險推出一系列寬松舉措，從快速降息至0利率→QE→各類流動性工具→無限量QE，充分顯示出為了呵護(hù)經(jīng)濟(jì)與市場，流動性支持將上不封頂?shù)膽B(tài)度，這是在2008年金融危機(jī)期間都不曾出現(xiàn)過的。在美聯(lián)儲“無限量”流動性支持之下，海外市場流動性緊張的狀況已經(jīng)初步緩解，美元指數(shù)回落、VIX指數(shù)下跌、黃金也重新開始顯示避險屬性。另一方面，各國近期也相繼推出大規(guī)模財政刺激，3月26日召開的G20特別峰會提出，G20將啟動總價值5萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，以應(yīng)對疫情對全球社會、經(jīng)濟(jì)和金融帶來的負(fù)面影響。

　　由于海外的疫情防控滯后于中國，預(yù)計二季度外需端仍會面臨一定的壓制，但目前全球流動性極度寬松、各國的高額財政刺激計劃也已經(jīng)陸續(xù)落地，預(yù)計隨著政策刺激效果不斷累計，外需從三季度開始有望逐步回穩(wěn)。

　　二、產(chǎn)業(yè)升級和行業(yè)集中大趨勢不變，各類別均有較好投資機(jī)會

　　對于投資而言，我們認(rèn)為更重要的是在變化中把握不變的規(guī)律。在當(dāng)下中國，兩個重要的長期趨勢正在持續(xù)顯現(xiàn)：

　　一是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級。在國內(nèi)工程師紅利持續(xù)釋放、政策全面支持創(chuàng)新、企業(yè)研發(fā)投入高速增長的共同呵護(hù)下，中國在科技領(lǐng)域不斷取得突破。這些趨勢是不會因新冠疫情而中斷的，相反，疫情催化下這個過程有望進(jìn)一步提速。比如用工缺口將倒逼企業(yè)提升生產(chǎn)流程的自動化、智能化，疫情期間各類在線應(yīng)用滲透率也快速提升，諸多投資機(jī)會也將從中誕生。

　　二是行業(yè)集中度持續(xù)提升。存量經(jīng)濟(jì)時代下，搶奪市場份額成為大部分周期、消費(fèi)類企業(yè)唯一的出路，未來強(qiáng)者恒強(qiáng)的邏輯將持續(xù)演繹，行業(yè)的集中度會持續(xù)提升。以快遞行業(yè)為例，頭部企業(yè)憑借強(qiáng)大的成本管控能力和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)不斷搶奪市場份額，目前行業(yè)CR8市占率已經(jīng)達(dá)到80%以上。而面對新冠疫情，頭部企業(yè)具備更強(qiáng)的“抗逆性”，疫情后更會加速提升市場份額。

　　因此，站在長期的維度，沿著這兩條路徑出發(fā)，我們能夠源源不斷的挖掘出具備成長性的優(yōu)質(zhì)公司。中期來看，在逆周期調(diào)節(jié)持續(xù)發(fā)力的背景下，未來內(nèi)需有望率先修復(fù)，疊加寬松的流動性支持，科技、周期、消費(fèi)都有值得挖掘的投資機(jī)會。

　　在行業(yè)選擇上，目前我們重點(diǎn)關(guān)注6大方向的投資機(jī)會：

　　1、大眾消費(fèi)與服務(wù)：受益于疫情后消費(fèi)回補(bǔ)+行業(yè)集中

　　中期來看，隨著內(nèi)需端刺激政策陸續(xù)出臺，二季度消費(fèi)有望回補(bǔ)。前期由于疫情的蔓延，線下消費(fèi)受到了比較嚴(yán)重的壓制，但消費(fèi)需求并沒有消失；隨著疫情的好轉(zhuǎn)，各地干部帶頭消費(fèi)、消費(fèi)券補(bǔ)貼等提振消費(fèi)舉措相繼出臺，前期受疫情壓抑的消費(fèi)需求有望逐漸釋放。線上消費(fèi)與服務(wù)本身受疫情的影響較小，前期的主要制約因素在于物流、配送，而隨著疫情好轉(zhuǎn)，物流恢復(fù)之后，有望繼續(xù)保持高速成長。

　　長期來看，中小企業(yè)加快退出，市場份額向頭部企業(yè)持續(xù)集中。由于頭部企業(yè)現(xiàn)金流更加穩(wěn)定、生產(chǎn)經(jīng)營恢復(fù)能力更強(qiáng)，疫情之后隨著需求回補(bǔ)，頭部企業(yè)市場份額將加快擴(kuò)張。

　　2、5G產(chǎn)業(yè)鏈：受益于低利率+新基建+產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級

　　2020年是5G正式商用元年，隨著網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)的完善，基于5G網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用服務(wù)將層出不窮，產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會從5G基站、5G終端，逐步轉(zhuǎn)向5G流量基礎(chǔ)設(shè)施及5G應(yīng)用，這是長期不變的趨勢。

　　中期來看，疫情深刻改變了人們的生活、工作方式，在線類應(yīng)用得到快速滲透；而逆周期調(diào)控下新基建節(jié)奏加速，也將釋放硬件需求。

　　3、有色金屬：受益于全球流動性寬松和成本端支撐

　　從供給端來看，疫情沖擊下大宗商品價格已經(jīng)下穿成本線，進(jìn)入底部區(qū)間，海外債務(wù)壓力較大的礦山巨頭可能開啟新一輪主動減產(chǎn)，這意味著大宗商品價格進(jìn)一步下跌空間非常有限，成本端能夠形成支撐。

　　此外，為了對沖疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊，世界各國進(jìn)一步加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)將是確定性的方向，全球流動性大寬松，短期來看通縮擔(dān)憂得以緩解，中期來看全球各國逆周期調(diào)節(jié)加碼將最終帶動經(jīng)濟(jì)和通脹回暖。而有色金屬屬于早周期行業(yè)，隨著海外疫情見頂、流動性寬松帶動名義利率下行，有色資源股將具備較高彈性。

　　4、高端裝備：受益于產(chǎn)業(yè)升級與國產(chǎn)替代

　　長期來看，伴隨著工程師紅利持續(xù)釋放，國內(nèi)高端裝備領(lǐng)域技術(shù)突破不斷出現(xiàn)，進(jìn)口替代的大趨勢不會改變，相關(guān)企業(yè)市占率不斷提升。

　　中期來看，國產(chǎn)設(shè)備與進(jìn)口產(chǎn)品技術(shù)差距已經(jīng)持續(xù)收窄，而疫情擴(kuò)散下海外產(chǎn)能受限，將進(jìn)一步強(qiáng)化國產(chǎn)替代的邏輯。此外，疫情之下的用工難強(qiáng)化了勞動力密集型產(chǎn)業(yè)對于自動化、智能化的需求，自動化裝備的潛在需求轉(zhuǎn)化率后續(xù)有望上一臺階。

　　5、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈

　　從長期趨勢上來看，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)護(hù)航，海外傳統(tǒng)巨頭也紛紛向電動化轉(zhuǎn)型，新能源汽車產(chǎn)業(yè)中長期向上的趨勢不變。

　　而且，從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈無論是完整度還是產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)的市場份額，都處于全球領(lǐng)先地位，頭部企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到海外巨頭供應(yīng)鏈。未來隨著海內(nèi)外終端需求釋放，將帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈景氣度向上。

　　6、醫(yī)藥生物

　　長期來看，在供給端，醫(yī)改持續(xù)推進(jìn)，優(yōu)先審評+醫(yī)保談判打通了國產(chǎn)創(chuàng)新藥快速上市、放量之路，帶量采購+嚴(yán)格限制輔助用藥也為創(chuàng)新藥和高端仿制藥釋放了巨大市場空間。在需求端，未來10年是我國人口老齡化比例的加速提升期，老齡化和消費(fèi)升級都將促進(jìn)醫(yī)療保健支出的增長，行業(yè)需求端長期向好。

　　中期來看，本次疫情不但不影響行業(yè)長期發(fā)展邏輯，反而還將進(jìn)一步加快醫(yī)療系統(tǒng)的補(bǔ)短板進(jìn)程，同時疫情影響下行業(yè)需求端還將得到提振。