大成基金：海外流動(dòng)性問題暫緩 全球衰退結(jié)束后通脹可能加速

　　美聯(lián)儲(chǔ)3月23日晚間宣布，本周每天都將購(gòu)買750億美元的國(guó)債和500億美元的MBS。除此之外，美聯(lián)儲(chǔ)還有系列措施，如購(gòu)買投資級(jí)信用債、相關(guān)ETF、ABS；還將采用財(cái)政部匯率穩(wěn)定基金分別注資100億美元成立SPV的形式，購(gòu)買投資級(jí)以上的公司債和相應(yīng)追蹤公司債的ETF基金，購(gòu)買以學(xué)生貸款、汽車貸款、信用卡貸款為資產(chǎn)抵押的證券化產(chǎn)品；擴(kuò)大MMLF的購(gòu)買范圍；注資100億美元到CPFF（商業(yè)票據(jù)融資便利）并擴(kuò)大購(gòu)買范圍。

　　大成基金認(rèn)為，這其中，最值得關(guān)注的便是市場(chǎng)一直期待的信用債直接購(gòu)買操作，目前規(guī)模尚小且是高等級(jí)。

　　大成基金認(rèn)為，結(jié)合目前資產(chǎn)表現(xiàn)來看，最近美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加碼的政策對(duì)緩解流動(dòng)性危機(jī)逐步起到了明顯的效果：首先，美元指數(shù)從上周五連續(xù)回落，沒有繼續(xù)出現(xiàn)全球拋售換美元的情況；第二，各類資產(chǎn)開始表現(xiàn)出本該有的屬性，美股和黃金/美債相關(guān)性已經(jīng)由正轉(zhuǎn)負(fù)，避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金和美國(guó)國(guó)債連續(xù)上漲，而非之前的不分類型通跌。 當(dāng)前美股反映的問題可能不是流動(dòng)性擠兌而是美國(guó)疫情造成的中期衰退和信用緊縮的擔(dān)憂。

　　相應(yīng)地，A股的外資流動(dòng)性危機(jī)也會(huì)緩解，當(dāng)前可選消費(fèi)品（汽車電子家電）跌幅較大和周期品的相對(duì)抗跌，已經(jīng)是基于國(guó)內(nèi)基本面尤其是需求面邏輯，而非上周的一通殺邏輯了。所以還是要把注意力轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)的變化，看看哪些內(nèi)需相對(duì)穩(wěn)定，哪些可能是政策加碼的方向，以此來調(diào)結(jié)構(gòu)。

　　大成基金稱，中期來看，投資觀察的核心點(diǎn)在于：一是疫情進(jìn)展，美國(guó)的信用債市場(chǎng)違約情況，這涉及到主流金融機(jī)構(gòu)及失業(yè)等情況；二是美聯(lián)儲(chǔ)財(cái)政的進(jìn)一步措施，當(dāng)前開始買投資級(jí)債，下一步也可能買高收益?zhèn)�（甚至BBB級(jí)）乃至股票；三是財(cái)政刺激措施的落地（國(guó)會(huì)仍未通過）。

　　而長(zhǎng)期來看，美聯(lián)儲(chǔ)無限制的寬松后，要觀察美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退后如何回收這些寬松政策，這將會(huì)是一個(gè)更痛苦的過程，美國(guó)和全球的通脹在衰退結(jié)束后可能加速。