博時(shí)基金肖瑞瑾：科技行業(yè)或?qū)⒊蔀槲磥鞟股長(zhǎng)期投資主線

　　年初至今，科技行業(yè)連續(xù)上漲，連創(chuàng)新高后，調(diào)整也不期而至。博時(shí)科技創(chuàng)新混合擬任基金經(jīng)理肖瑞瑾表示，科技股上漲的背后是基本面，流動(dòng)性與宏觀三個(gè)層面的共振，長(zhǎng)期來看，科技行業(yè)將成為未來多年A股市場(chǎng)投資主線。談到估值問題，肖瑞瑾認(rèn)為應(yīng)當(dāng)綜合研判，把握住優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)提升社會(huì)生產(chǎn)力的本質(zhì)。

　　科技行業(yè)長(zhǎng)期向好不變

　　在肖瑞瑾看來，科技股的上漲，基于三個(gè)邏輯：第一，基本面層面，高科技自主創(chuàng)新和5G技術(shù)成為社會(huì)共識(shí)、驅(qū)動(dòng)相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)連續(xù)多個(gè)季度高增長(zhǎng)。新冠疫情后，新基建成為財(cái)政重要發(fā)力點(diǎn)，5G通信加速推廣。第二，流動(dòng)性層面，年初以來新冠疫情背景下，全球進(jìn)入貨幣寬松周期，充足的流動(dòng)性有利于高貝塔的科技行業(yè)。第三，宏觀層面，中美利差持續(xù)拉大，外資持續(xù)增加配置A股，并重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)科技行業(yè)。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)及債券回報(bào)率持續(xù)下行，居民大類資產(chǎn)配置持續(xù)轉(zhuǎn)向權(quán)益市場(chǎng)。

　　經(jīng)過年初的上漲后科技股也開始出現(xiàn)大幅度回調(diào)，“中國(guó)科技行業(yè)長(zhǎng)期向好的基本面未發(fā)生改變。”肖瑞瑾強(qiáng)調(diào)，自主創(chuàng)新和5G技術(shù)將推動(dòng)相關(guān)行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。而在美國(guó)降息后，國(guó)內(nèi)貨幣政策將獲得更大空間，外資配置A股和國(guó)內(nèi)居民大類資產(chǎn)配置方向未發(fā)生改變。

　　同時(shí)肖瑞瑾解釋，近期科技行業(yè)短期由于階段性籌碼供給失衡，科創(chuàng)基金及ETF窄基加速了這一趨勢(shì)，導(dǎo)致市場(chǎng)加速折現(xiàn)未來長(zhǎng)周期的樂觀預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)階段性超漲。

　　“從靜態(tài)估值看，除少數(shù)半導(dǎo)體行業(yè)公司外，科創(chuàng)行業(yè)整體估值合理。從市值空間看，相比美國(guó)高科技上市公司，中國(guó)科技行業(yè)仍有很大的成長(zhǎng)空間�！毙と痂�補(bǔ)充道。

　　未來A股長(zhǎng)期主線

　　“科技行業(yè)將成為未來多年A股市場(chǎng)投資主線，未來將大概率出現(xiàn)中國(guó)科技50指數(shù)，成為類似上證50的中國(guó)核心權(quán)益資產(chǎn)。”肖瑞瑾表示。

　　在肖瑞瑾看來，舊基建對(duì)應(yīng)的舊周期行業(yè)，將階段性具備補(bǔ)漲要求，但新基建對(duì)應(yīng)的半導(dǎo)體、云計(jì)算等新興基礎(chǔ)設(shè)施，將成為具備鮮明時(shí)代特點(diǎn)的“新周期”。

　　談到科技類企業(yè)的業(yè)績(jī)受疫情影響，肖瑞瑾表示“不同類型企業(yè)受影響不同�！币詢�(nèi)需導(dǎo)向?yàn)橹鞯妮p資產(chǎn)研發(fā)型、以及自動(dòng)化程度高的制造型科技企業(yè)整體受影響有限。其中，符合全社會(huì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型方向的企業(yè)將因?yàn)橐咔槭芤嬗谏虣C(jī)增長(zhǎng)。而部分人力密集型、資產(chǎn)較重的制造型高科技企業(yè)將因?yàn)楫a(chǎn)能利用率不足而階段性影響業(yè)績(jī)，但隨著需求恢復(fù)，業(yè)績(jī)也將同步恢復(fù)。

　　他指出，政府部門、事業(yè)單位及企業(yè)的數(shù)字化進(jìn)程將因?yàn)楸敬我咔槎�提速，客觀上也將加速這些“新周期”的成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。

　　從宏觀層面而言，中國(guó)自主創(chuàng)新的崛起進(jìn)程不會(huì)因?yàn)橥獠縿?shì)力干擾而中斷。中觀層面，國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策及財(cái)稅政策全力支持行業(yè)發(fā)展。但肖瑞瑾同時(shí)提示，不確定性或許在于微觀層面，不同企業(yè)技術(shù)路徑的演化和對(duì)抗、階段性的靜態(tài)估值高估成為風(fēng)險(xiǎn)主要來源。市場(chǎng)流動(dòng)性邊際上會(huì)影響估值波動(dòng)，但不影響企業(yè)中長(zhǎng)期價(jià)值發(fā)現(xiàn)。

　　綜合看待科技股高估值

　　科技股估值問題，一直是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，在“天價(jià)”市盈率面前，投資者該如何應(yīng)對(duì)？

　　對(duì)此，肖瑞瑾表示，參考美股等成熟資本市場(chǎng)，科技公司不同生命周期適用于不同估值方法。早期適用于遠(yuǎn)期市場(chǎng)空間及份額折現(xiàn)，中期適用于PS或EV/Sales估值方式，成熟期適用于市盈率估值。

　　此外，不同行業(yè)屬性適用于不同估值方式，研發(fā)型輕資產(chǎn)公司適用于產(chǎn)品管線貼現(xiàn)，重資產(chǎn)生產(chǎn)型公司適用于PB或EV/Ebitda，消費(fèi)型產(chǎn)品導(dǎo)向科技公司部分適用于DCF貼現(xiàn)。

　　“靜態(tài)市盈率不能作為判斷企業(yè)是否存在泡沫的依據(jù)�！痹谛と痂�看來，企業(yè)中長(zhǎng)期定價(jià)是基于公司治理、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)渠道能力、競(jìng)爭(zhēng)壁壘、遠(yuǎn)期空間等多維度的復(fù)雜計(jì)算，不能單獨(dú)看市盈率。

　　肖瑞瑾表示，當(dāng)前市場(chǎng)階段性的高估本質(zhì)，是資本市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的體現(xiàn)，在中國(guó)科技行業(yè)面臨外部巨大壓力時(shí)間段，資本市場(chǎng)給予的高靜態(tài)估值，反映了社會(huì)對(duì)核心技術(shù)的渴望與珍視，符合國(guó)家政策導(dǎo)向。在這個(gè)特殊階段，市場(chǎng)參與者傾向于采取“假設(shè)-驗(yàn)證-修正”的正向激勵(lì)機(jī)制，對(duì)通過資本市場(chǎng)逐步成長(zhǎng)起來的龍頭企業(yè)給予持續(xù)的高估值，加速企業(yè)成長(zhǎng)。

　　但肖瑞瑾同時(shí)指出，對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)及技術(shù)路線出現(xiàn)問題，基本面未兌現(xiàn)預(yù)期的上市公司，將通過市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制被證偽并逐步邊緣化，高估值也將演變?yōu)楣乐嫡蹆r(jià)。市場(chǎng)化機(jī)制將有助企業(yè)汰弱留強(qiáng)。

　　“總體而言，科技公司的重要價(jià)值體現(xiàn)為提升全要素生產(chǎn)率，通過供給創(chuàng)造新的需求，持續(xù)提升社會(huì)生產(chǎn)力，實(shí)現(xiàn)人民群眾對(duì)美好生活的向往�！毙と痂獜�(qiáng)調(diào)，把握住這一核心原則，有助于篩選出未來中國(guó)科技行業(yè)核心權(quán)益資產(chǎn)。