中郵基金：絕對收益策略如何對沖市場風險

　　2020年2月3日太令人難忘了。受新型冠狀肺炎疫情的影響，上證綜指在2月3日單日縮量下跌7.72%，收在2746.61點。千股跌停，連不少指數也都出現8%以上的日回撤，可有一類基金，雖然股票倉位不低，但凈值沒有回撤�？聪卤淼谝恍羞@只基金，股票倉位高達80.5077%，但在市場大跌的2月3日，基金凈值還上漲了0.85%。這是怎么做到的？

　　秘密就在于，這類基金用股指期貨對市場風險進行了對沖。

　　翻閱其中某只基金的定期報告可以看到截至2019年12月31日基金持有3個不同的期貨合約空頭（IF2006、IF2003和IF2001）。股指期貨IF2006，其中IF為期貨合約簡稱，IF的意思是滬深300指數為合約標的的期貨，06指的是期貨合約交割月份，指的是2020年6月。這只基金持有股指期貨合約總數量是-262張，合約市值合計-3.2325億，負數代表是持有期貨空頭。

　　而同時這只基金持有股票市值是3.3379億。因此可以計算得到這只基金暴露的市場風險敞口=3.3379-3.2325=0.1054億。

　　再來看看基金持有的前十大重倉股票：

　　由于基金持有的期貨空頭是以滬深300指數為合約標的的期貨，我們再來看看滬深300指數成分股在2019年12月31日這天的權重。

　　比較發(fā)現，這只基金低配了中國平安(601318)、恒瑞醫(yī)藥(600276,股吧)、格力電器(000651,股吧)、招商銀行(600036,股吧)、五糧液(000858)；高配了貴州茅臺(600519,股吧)、建設銀行(601939,股吧)、工商銀行(601398,股吧)、中信證券(600030,股吧)。

　　基金的收益主要來自四個部分：市場風險敞口、高配組合跑贏指數的部分、低配組合跑輸指數的部分、基差的變化。

　　前三個部分比較好理解。

　　1、 市場風險敞口

　　以這只基金為例，市場風險敞口是0.1054億，如果股票組合上漲，則有正的超額收益貢獻。

　　2、 高配組合跑贏指數的部分

　　假設滬深300指數漲1%，貴州茅臺(600519)漲2%，基金高配貴州茅臺的部分就會帶來超額收益。

　　3、 低配組合跑輸指數的部分

　　假設中國平安跌1%，那么基金低配中國平安的部分也會帶來超額收益。

　　4、 基差的變化

　　現在來解釋一下基差。以2020年2月12日為例，滬深300指數收盤3984.43，上漲0.81%，但股指期貨合約IF2003只上漲了0.63%，收于3961.0�；�差=3961.0-3984.43=-23.43。因為交易期貨合約的投資者也帶有情緒，而這個情緒反應到價格上就形成了基差�？梢院唵蔚睦斫獬�，期貨合約的投資者認為2020年3月滬深300指數會比現在低23.43點。在股指期貨合約約定的交割日，基差會收斂為0，但在此之前，基差也會納入基金浮動盈虧中。

　　簡單地說，這類基金去除了絕大部分市場風險，股市漲基金也不一定能漲，股市跌基金也不一定跟著下跌。這里基金獲得的是比較純粹的選股收益。

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