我已授權(quán)

注冊(cè)

星石投資:再融資新規(guī)落地 資本市場長;A(chǔ)更加堅(jiān)實(shí)

2020-02-17 10:54:42 和訊基金 

  2月14日,證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布“再融資新規(guī)”,此次新規(guī)相比之前的規(guī)則,從鎖定期、減持、發(fā)行規(guī)模等多個(gè)方面都做了較大的改變,整體更加市場化。我們認(rèn)為,此次新規(guī)主要有以下三方面的影響:

  宏觀經(jīng)濟(jì)視角:長期以來,我國企業(yè)融資都是間接融資為主,但是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,以間接融資為主的模式也面臨越來越多的限制;而放松再融資,有助于提升我國社會(huì)融資當(dāng)中直接融資的比重,支持創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展。

  資本市場視角:總體來看,放松再融資短期內(nèi)有助于上市公司緩解因?yàn)橐咔閹淼默F(xiàn)金流緊張問題;中長期有助于構(gòu)建更加健康、有活力的資本市場。具體來看,再融資松綁,需求端和供給端雙向擴(kuò)容的速度有望加快,資本市場走出長牛、慢牛的基礎(chǔ)更加堅(jiān)實(shí)。

  板塊和行業(yè)視角:本次規(guī)則完善一個(gè)重要的側(cè)重點(diǎn)就是創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度的調(diào)整和松綁,這與當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及產(chǎn)業(yè)升級(jí)的趨勢(shì)是相契合的;從過往的數(shù)據(jù)來看,科技成長股或?qū)⒏黠@地受益于再融資政策的調(diào)整。

  一、新規(guī)落地,再融資的便捷性和制度包容性提升

  經(jīng)過為期三個(gè)月的征求意見,中國證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布“再融資新規(guī)”,相比2019年11月發(fā)布的征求意見稿,本次正式版本主要有以下三方面的變化:新發(fā)占總股本20%上限提至30%;新老劃斷確定時(shí)點(diǎn)是“實(shí)施時(shí)間”非“批文時(shí)間”;強(qiáng)化對(duì)“明股實(shí)債”的監(jiān)管。整體來說,改革幅度略超市場預(yù)期。

  而和之前的規(guī)則相比,此次新規(guī)做了較大的改變,整體更加市場化。主要改革內(nèi)容及影響如下表所示:

  表:再融資新、舊規(guī)定的對(duì)比及改革的影響
二、宏觀經(jīng)濟(jì)視角:有助于改善融資結(jié)構(gòu),支持創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展
二、宏觀經(jīng)濟(jì)視角:有助于改善融資結(jié)構(gòu),支持創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展

  長期以來,我國企業(yè)融資都是間接融資為主,但是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,以間接融資為主的模式也面臨越來越多的限制;而放松再融資,有助于提升直接融資的比重,改善融資結(jié)構(gòu)。在我國的社會(huì)融資當(dāng)中,以銀行為代表的間接融資長期處于主導(dǎo)地位,占比超過70%;而以股權(quán)融資為代表的直接融資一直處于劣勢(shì)。這樣的融資結(jié)構(gòu),在資本市場發(fā)展不完全成熟的階段,對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了不可替代的作用;但是,隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展,以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)也面臨著越來越多的限制:

  我國宏觀杠桿水平不低,雖然經(jīng)過前兩年的“去杠桿”,宏觀杠桿率迅速攀升的情況有所好轉(zhuǎn),但是如果繼續(xù)依靠間接融資放大債務(wù)杠桿將進(jìn)一步惡化企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)。

  當(dāng)前我國正處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期,而銀行資金風(fēng)險(xiǎn)偏好較低,更傾向于發(fā)展成熟、信用資質(zhì)較好的大型企業(yè),或者是有國家信用作為背書的國有企業(yè),真正資金需求旺盛的中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)卻往往難以獲得足夠的資金支持。

  因此,宏觀杠桿率仍處高位、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景之下,發(fā)展權(quán)益融資是當(dāng)前的最優(yōu)選擇。

  三、資本市場視角:雙向擴(kuò)容,打造更具韌性的資本市場

  總體來看,此次再融資新規(guī)在發(fā)行條件、發(fā)行機(jī)制以及融資規(guī)模等各個(gè)方面均做出了調(diào)整,短期來看有助于上市公司通過再融資方式緩解疫情對(duì)于公司現(xiàn)金流的影響;中長期來看,是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,建設(shè)有活力、有韌性的資本市場的重要舉措。

  具體來看,隨著再融資新規(guī)的落地,資本市場有望迎來需求端和供給端的雙向擴(kuò)容:

  需求端來看:此次新規(guī)放松鎖定期、減持方面的限制,提高再融資中標(biāo)折扣率上限,增加非公開發(fā)行對(duì)象的人數(shù),提升了各方參與再融資的積極性,有利于吸引更多中長期資金進(jìn)入資本市場。

  供給端來看:再融資便捷性和制度包容性顯著提升,未來再融資的供給有望迎來翻倍增加。并且,此次新規(guī)進(jìn)一步提升了折扣率的上限,未來優(yōu)質(zhì)標(biāo)的和不那么優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的之間的差異可能也會(huì)越來越大。

  而隨著資本市場供給和需求兩端雙向擴(kuò)容加速,成為資本市場走出新一輪長牛、慢牛最重要的基礎(chǔ)之一。

  四、行業(yè)和板塊視角:科技成長或?qū)⒏黠@地受益于政策調(diào)整

  本次規(guī)則完善一個(gè)重要的側(cè)重點(diǎn)就是創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度的調(diào)整和松綁,這與當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及產(chǎn)業(yè)升級(jí)的趨勢(shì)是相契合的;從過往的數(shù)據(jù)來看,科技成長股或?qū)⒏黠@地受益于再融資政策的調(diào)整。以創(chuàng)業(yè)板為例,根據(jù)估算,此次新規(guī)取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行連續(xù)2年盈利的限制,可讓當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板797家公司中的161家公司重新獲得非公開發(fā)行的資格,數(shù)量占比約為20.2%;而取消公開發(fā)行45%資產(chǎn)負(fù)債率的限制,可以讓550家創(chuàng)業(yè)板公司重新滿足發(fā)行條件,數(shù)量占比69.0%;極大地拓寬了創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資的覆蓋面。

  而從行業(yè)分布來看,TMT行業(yè)(計(jì)算機(jī)、電子、通信、傳媒)、醫(yī)藥生物等行業(yè)前期研發(fā)投入較大,對(duì)資金的需求量也很大,而這些企業(yè)前期創(chuàng)造收入的能力有限。此次新規(guī)取消了創(chuàng)業(yè)板上市公司負(fù)債和連續(xù)盈利的限制,這些行業(yè)有望直接受益。

(責(zé)任編輯:任剛 HF008)
看全文
寫評(píng)論已有條評(píng)論跟帖用戶自律公約
提 交還可輸入500

最新評(píng)論

查看剩下100條評(píng)論

推薦閱讀

    和訊熱銷金融證券產(chǎn)品

    【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與和訊網(wǎng)無關(guān)。和訊網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考,并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。