金融戰(zhàn)“疫”必勝邏輯｜德邦基金：對沖政策陸續(xù)出臺，市場情緒有望緩解

　　編者按：春節(jié)期間，受“疫情”及英國脫歐等因素影響，全球股市以及大宗商品出現(xiàn)了大幅下挫，恐慌情緒蔓延，庚子年首個交易日A股跟隨外盤補跌。截止2月3日收盤，上證指數(shù)跌7.72%，深證成指跌8.45%，創(chuàng)業(yè)板指跌6.85%，雖然滬指盤中創(chuàng)23年以來最大跌幅，與全球市場進行對比，A股調(diào)整幅度明顯小于外圍市場假期跌幅，北上資金加速抄底，凈流入約200億元；相比2003年“非典”時期，當(dāng)下A股的估值中樞遠好于彼時。后期恐慌情緒的拐點主要取決于三方面：一是，新增確診病例和新增疑似病例的走勢；二是，基本面的預(yù)期；三是，逆周期對沖政策的力度。對此，機構(gòu)紛紛發(fā)表觀點，詳述必勝邏輯與投資策略。

　　截至2020年2月2日，中國（含港澳臺）確診2019-nCoV（新型冠狀病毒）病例14423例，死亡304例，死亡率為2.1%。其中，湖北省確診9074例，死亡294例，分別占總數(shù)的63%和97%，是此次疫情的重災(zāi)區(qū)，其它地區(qū)疫情相對緩和。

　　

　　資料來源：WHO、國家衛(wèi)建委、網(wǎng)上新聞；數(shù)據(jù)截至2020/02/02。

　　國家衛(wèi)健委高級別專家組組長、中國工程院院士鐘南山在1月28日表示，“疫情應(yīng)該在一周或者十天左右達到高峰，不會大規(guī)模增加了。因為10到14天是一個很好的隔離觀察期，潛伏期過去了，發(fā)病的及時治療，沒發(fā)病也就沒病，所以不會因春運返程出現(xiàn)大傳染�！睋Q而言之，2月7日之后新增病例有望逐步下降，疫情趨于平靜。

　　眾所周知，本次新型冠狀病毒的傳染性較非典大幅增強，但死亡率大幅下降。除此之外，投資人關(guān)心的宏觀環(huán)境和資本市場又有哪些不同呢？

　　首先，當(dāng)前中國的醫(yī)療水平顯著高于2003年，政府的防控經(jīng)驗和響應(yīng)速度也明顯強于非典時期。以新建醫(yī)院為例，武漢火神山醫(yī)院1月23日開建，在2月2日正式交付�；�建能力再次震驚全球。當(dāng)然僅有場所遠遠不夠，更為重要的是醫(yī)護人員和物資供應(yīng)。根據(jù)不完全統(tǒng)計，全國逆行武漢的醫(yī)護人員數(shù)量已逾六千人，運送物資上千萬噸。整體疫情控制得當(dāng)，疫情期或短于非典。

　　其次，當(dāng)前經(jīng)濟增長的保底訴求遠高于2003年。非典時期中國經(jīng)濟處于一輪較強的上升周期，雖然SARS疫情使GDP從2003Q1的11.1%下降至2003Q2的9.1%，但整體仍處在高速增長階段，到03年下半年經(jīng)濟又出現(xiàn)過熱，GDP重回10%以上，通脹回到3%以上，彼時央行不得不收緊貨幣政策，提高存款準(zhǔn)備金�？傮w來看，SARS疫情只是推遲了貨幣政策的收緊，對經(jīng)濟產(chǎn)生短期擾動，但未改變周期趨勢。

　　反觀當(dāng)前經(jīng)濟，處在一個較弱的復(fù)蘇期，趨勢并不明朗，而2020年又是全面建成小康的收官之年，全年GDP需維持5.5%以上，因此政策上對經(jīng)濟增長有較強的保底訴求。央行于2月3日開展1.2萬億公開市場逆回購操作，銀行體系整體流動性比去年同期多出9000多億，體現(xiàn)了政策的呵護。我們預(yù)計，還會有其他的對沖政策陸續(xù)出臺，部分政策有望提前或加碼，市場情緒將得到緩解。

　　

　　最后，當(dāng)前資本市場的成熟度大大高于非典時期。機構(gòu)和海外投資者占比較高使得市場的理性程度高于以往。非典時期，A股曾延遲開市一周，以消化負(fù)面情緒，避免市場過度反應(yīng)。而此次新冠疫情證監(jiān)會僅隨春假調(diào)整順延1個交易日開市，從側(cè)面表明監(jiān)管層對市場、對規(guī)則的尊重和戰(zhàn)勝困難的信心，體現(xiàn)了我國市場的成熟。如果我們對比春節(jié)期間海外成熟市場的表現(xiàn)，可發(fā)現(xiàn)調(diào)整也不是特別劇烈。

　　

 

后市展望

　　A股：短期一波三折，中長期向上趨勢不變

　　德邦基金投資一部（股票）兼股票研究部總監(jiān)黎瑩認(rèn)為，疫情將使經(jīng)濟短期承壓，但不會改變中長期趨勢。疫情發(fā)生后，多地區(qū)交通管制、企業(yè)復(fù)工延后、消費活動減少等因素，將對一季度乃至高溫天之前的四五月份經(jīng)濟產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　參考03年非典行情，短期市場可能迎來一定的調(diào)整，市場反彈需要等待疫情的緩解信息，如新增病例數(shù)的下降。依據(jù)官方判斷，疫情或?qū)⒃谡�月十五后逐步緩解。但是，由于�?jīng)歷過2003年非典，市場對于疫情過后將有確定性高的修復(fù)已有認(rèn)知，使本輪市場的調(diào)整幅度和時間點上會更樂觀。此外，對沖的寬松政策出臺的時點和力度也將影響市場。

　　對普通投資者而言，特別是基金投資者，不必過于糾結(jié)短期的賣出和買入時點，擇時交易很可能得不償失。所以短期出現(xiàn)調(diào)整更應(yīng)該視作優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的良好配置機會。由于經(jīng)濟發(fā)展的中長期趨勢不受短期疫情影響而改變，方向類資產(chǎn)科技和消費將是持續(xù)的配置主線。

　　債券：流動性充裕格局延續(xù)，收益率繼續(xù)獲得支撐

　　● 從宏觀基本面看，此次疫情對一季度GDP的影響在1個百分點左右，今年完成小康建成目標(biāo)問題不大，但經(jīng)濟增長也難以超預(yù)期，基本面對收益率支撐較強。

　　● 通脹方面，由于需求受短期經(jīng)濟活動減少壓制，近期CPI和PPI可能低于此前市場預(yù)期，將不再掣肘貨幣政策。

　　● 流動性方面，由于政策有望相對寬松，將延續(xù)充裕格局，疊加市場避險需求，以及風(fēng)險偏好降低，利率債、高等級信用債仍將受市場青睞。

　　● 策略上，中短期密切關(guān)注疫情迅速緩和，穩(wěn)增長政策力度超預(yù)期，以及風(fēng)險偏好快速抬升帶來的風(fēng)險，但利率長期下行趨勢不變，配置資金仍可積極布局。

　　風(fēng)險提示：文中觀點將隨各因素變化而動態(tài)調(diào)整，我們已力求觀點內(nèi)容的客觀、公正，但相關(guān)觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。