中歐基金周應(yīng)波：2020更堅定地聚焦長期 聚焦管理層帶來的可靠成長

 　　從2019年進入2020年，字面上總感覺是件大事兒，21世紀(jì)第3個十年開啟了，到2020年第一批90后就30歲了……但日子過起來，卻感覺2020靜悄悄、無比舒緩地來到了，就像2019年的A股市場，2018年年末時大家還捶胸頓足、嗟嘆國運，2019年這200多個交易日積累下來，股票類公募基金卻慢慢地創(chuàng)造了20多年基金歷史上最好的業(yè)績之一。

　　都說社會發(fā)展日新月異，都說人們通常會高估事物發(fā)展短期的影響、低估長期的影響，我在面對2020這個日歷新客時，腦海里閃過讀的各類科幻小說中穿越時空的金屬片、躍遷發(fā)動機、永生的意識流等橋段——我們對世界長期發(fā)展革新的期待，似乎也不能太高。21世紀(jì)明明就是應(yīng)該坐上飛行器、想去哪就去哪，明明就是應(yīng)該機器人(300024,股吧)保姆、機器人警察如影隨形，明明就是應(yīng)該人體看病就像修車、想換啥就換啥，可我們看到的世界還是坐飛機要過廊橋、做菜要靠大廚、掛了號醫(yī)生說“張嘴、啊”，世界大事還是在這些個老掉牙的國家上演……這是為什么呢？世界變得似乎很慢，比我們期待的慢多了。

　　不同的年齡段，大概都會有不同的投資回報預(yù)期：比如，20年前十幾歲的80后們腦海里所憧憬的未來，大概只能是手里的變形金剛變成真的；而20年前的成年人們感到痛苦、不足的住房、交通、醫(yī)療、教育，在20年來的中國是進步巨大的；而這20年來在互聯(lián)網(wǎng)、在北上廣深、在社會主義新農(nóng)村，各行各業(yè)給予人們實現(xiàn)中國夢的機遇也越來越多。過去的20年，我們不斷抱怨，空氣差了、房價高了、債務(wù)高了、出生人口少了；過去的20年里，我們不斷前行，全球經(jīng)濟版圖中，中國的占比終于和人口占比接近了。其實我們身邊的中國，這20年已經(jīng)跑的很快，比黃背心的法國，比地鐵漲價的智利，比世界都快多了。

　　春風(fēng)化雨，潤物無聲，也許世界變化慢不是因為理論物理已經(jīng)難以突破，而是因為我們過去太年輕，心中的期望速度太快，現(xiàn)在已經(jīng)到了需要慢下來的時候，經(jīng)濟從高增速轉(zhuǎn)向高質(zhì)量，企業(yè)從高杠桿轉(zhuǎn)向高創(chuàng)新，人民從高焦慮轉(zhuǎn)向高幸福。

　　回首2019，宏觀經(jīng)濟的關(guān)鍵詞是房地產(chǎn)韌性。一季度經(jīng)濟在較大力度的貨幣政策刺激下小幅高開，此后一路下行至四季度方有所企穩(wěn)，愁云密布的數(shù)據(jù)中的亮點依然是房地產(chǎn)，無論銷售的韌性還是投資的增速都比市場預(yù)想要好很多。“居者有其屋”是歷朝歷代的社會發(fā)展理想，中國幅員之遼闊、不同地區(qū)人民之差異，以及房地產(chǎn)本身強烈的金融投資屬性，使得精確預(yù)測中國的房地產(chǎn)需求幾乎不可能做到，過去的2019年我們對此的悲觀預(yù)判就被證偽。人們總是在做未來預(yù)測的時候，表現(xiàn)出個人英雄主義傾向，我們也不例外的經(jīng)常為了姿勢漂亮連連摔跤。基于此，2020年我們認為還是回到“吃瓜群眾”的角色更好，少預(yù)判、多跟蹤，實事求是地觀察從高增長到高質(zhì)量的平靜與波瀾。

　　回首2019，A股市場大幅回暖，核心資產(chǎn)“漂亮50”帶動市場上漲，各類新興產(chǎn)業(yè)、主題概念的表現(xiàn)更好——全年的市場表現(xiàn)似乎呈現(xiàn)了“周期搭臺、成長唱戲”的經(jīng)濟總量快速增長的繁榮局面，然而上市公司的盈利增速中樞并沒有抬升，更多的上漲主要來自估值抬升。這一方面得益于2018年底極度悲觀情緒沖擊帶來的歷史估值低位，另一方面，可能逢“9”年度、承上啟下，投資者們齊心協(xié)力，把很多長期問題的思考，一起Price-in給了很多行業(yè)或高或低的估值。年年歲歲花相似，和2018年底朋友圈焦慮的文章們一樣，2019年底市場給予我們呈現(xiàn)的東西，我覺得還是平和地、逐步地用基本面分析去偽存真吧！

　　回首2019，基金的管理工作中我們最大的收獲，是在實踐中初步理解了分析上市公司管理層對投資的重大意義。對于不種瓜得瓜、不制造實物商品的諸多行業(yè)，都面臨自身的工作到底創(chuàng)造了幾何價值的重大哲學(xué)問題——投資也是一樣，近年從事投資工作以來一直思考一個問題，投資到底掙的什么錢？手如閃電者能掙交易制度的錢，可是電腦量化交易更快；眼耳如孫悟空者能掙我知道你不知道的錢，可是違法違規(guī)是窮途末路。華山一條路，應(yīng)就是心如磐石者，能掙企業(yè)價值成長的錢——可是企業(yè)的價值成長又靠的是什么呢？技術(shù)、政策、歷史傳承甚至運氣，都是重要的來源，但總體我們的結(jié)論是，靠的是企業(yè)整體團隊日復(fù)一日可靠的成長，靠的是企業(yè)管理層的價值觀驅(qū)動。

　　展望2020，相比宏觀經(jīng)濟一二個季度的細微分歧，我們認為更重要的是改革如“春風(fēng)化雨”。

　　其一，國企改革多年來被詬病為“高高舉起、輕輕放下”，但2019年以來我們看到由點及面的國企改革畫卷徐徐展開，無論是過去機制已經(jīng)很好里的“先進三好生”企業(yè)的繼續(xù)深化，還是多年機制體制困難戶們的逐個突破，似乎已能看到星火燎原之勢——這是長期“慢�！钡幕�本面基礎(chǔ)。

　　其二，資本市場的改革得到空前重視，終于歷史性的將重點放在了供給側(cè)（上市公司）質(zhì)量、需求側(cè)質(zhì)量（引導(dǎo)各類長期資金入市），不再糾結(jié)于20多年來的供給側(cè)數(shù)量（IPO的開開停停）or需求側(cè)調(diào)控——這是長期“慢�！钡闹贫刃曰�礎(chǔ)。

　　展望2020，金融等行業(yè)更大力度的對外開放，是國內(nèi)企業(yè)戰(zhàn)斗力提升的起點。就像沒有過去諾基亞、三星等外資巨頭的競爭洗禮，就不會有今日國產(chǎn)手機品牌全球的份額突圍，沒有金融等行業(yè)的全面對外開放，國內(nèi)的金融行業(yè)始終像是溫室里的長不大的小土豆。歷來的經(jīng)驗表明，“對外”開放即意味著“對內(nèi)”開放，國內(nèi)金融等行業(yè)的徹底開放，長期會帶來國內(nèi)真正具備戰(zhàn)斗力企業(yè)的偉大崛起。深圳產(chǎn)智能機都已經(jīng)打遍非洲了，公募基金行業(yè)的我們連港股都還沒折騰得太清楚，我們需要向華為們學(xué)習(xí)、向制造業(yè)學(xué)習(xí)，從零做起，適應(yīng)全面開放的2020年代。

　　展望2020，我們的市場策略會更堅定地聚焦長期、聚焦管理層帶來的可靠成長，希望“淡化宏觀、淡化行業(yè)、精選成長”。A股的投資人是痛苦的，因為長達20多年以來面對的都是一個重融資、輕回報卻又波動率極大的市場，A股投資人又是幸福的，中國產(chǎn)業(yè)的廣度、深度都提供了無數(shù)價值成長的機遇。5G開始正式商用，2020年底中國將擁有全球40-50%的5G人口，各類2C、2B、2G的應(yīng)用將帶來豐富的商業(yè)創(chuàng)新機遇。特斯拉中國工廠投產(chǎn)，使得汽車的電動化和智能化在2020年加速，2010年的“iphone4時刻”啟動了中國電子產(chǎn)業(yè)鏈的黃金爆發(fā)10年，類似的圖景有沒有可能讓中國汽車產(chǎn)業(yè)鏈走向世界的中心呢？這里僅舉5G、電動車兩個案例，類似的成長機會，在醫(yī)療器械、服務(wù)業(yè)、高端零部件制造、化工新材料都能看到，對我們來說，最關(guān)鍵的挑戰(zhàn)還是在于能否挖掘、研究、堅守優(yōu)秀管理層領(lǐng)導(dǎo)的可靠成長型公司。

　　2020，我們相信改革開放的“春風(fēng)化雨”將帶來最好的投資機遇，也依然覺得繼續(xù)做好投資工作需要“潤物無聲”，做好投資就是日復(fù)一日、腳踏實地的認真工作。平心靜氣，無往不利，我們過往的工作可能實現(xiàn)了一些成績、明白了一些道理，但還是需要磨練心態(tài)，期待未來把握住真正偉大的投資機遇。感謝每一位基金持有人對我們的長期信任！祝福大家2020新年快樂、闔家幸福、萬事如意！