華安基金總經(jīng)理童威：大資管格局重塑，公募基金開啟新征途

　　在過去的40多年里，中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，居民財富水平的上升帶來了強勁的資產(chǎn)管理需求，中國資產(chǎn)管理行業(yè)迎來快速發(fā)展契機，整體規(guī)模已經(jīng)步入了100萬億的時代。但在規(guī)模高速增長的同時，剛性兌付、產(chǎn)品多層嵌套、期限錯配、高杠桿、大量投資非標(biāo)資產(chǎn)等問題也隨之而來。這些問題總體上來講容易導(dǎo)致降低金融市場的資產(chǎn)配置效率，加速風(fēng)險在金融機構(gòu)中的傳導(dǎo)，加劇金融系統(tǒng)的波動性，影響了資產(chǎn)管理市場的健康發(fā)展。

　　一、大資管迎來新階段，行業(yè)格局面臨重塑

　　為化解行業(yè)潛藏的巨大風(fēng)險，從系統(tǒng)層面調(diào)整、規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展，2018年4月，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，開啟了大資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管新時代。通過資管新規(guī)及各項配套政策，新監(jiān)管框架基本成型，大大消除了監(jiān)管套利空間，實現(xiàn)了打破剛兌、規(guī)范資金池和期限錯配、限制影子銀行、穿透式監(jiān)管要求，弱化了通道價值，抑制了資管產(chǎn)品加杠桿的沖動。

　　以功能監(jiān)管為導(dǎo)向的監(jiān)管改革標(biāo)志著大資管行業(yè)進(jìn)入新階段，行業(yè)格局面臨重塑。一方面各子行業(yè)回歸本源，將依托自身獨特優(yōu)勢發(fā)揮特色；另一方面頭部效應(yīng)凸顯，資產(chǎn)管理能力強、渠道能力強、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力強的優(yōu)秀資產(chǎn)管理機構(gòu)將在競爭中全面取勝。以原有資產(chǎn)管理格局中占據(jù)主導(dǎo)地位的銀行為例，在新規(guī)和《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》、《商業(yè)銀行理財子公司凈資本管理辦法（試行）》的指引下，銀行理財子公司陸續(xù)成立并開始運營，其產(chǎn)品逐步向凈值化轉(zhuǎn)型，此前無法投資于股票的桎梏也被打破，優(yōu)勢地位進(jìn)一步得到確立。

　　二、機遇挑戰(zhàn)呈現(xiàn)新特征，公募基金面臨競爭加劇

　　在大資管格局的重塑過程中，公募基金行業(yè)也在積極探索、突破。由于具有先進(jìn)、完善的制度體系，公募基金被認(rèn)為是最適合大眾理財?shù)耐顿Y工具之一。與其他資管行業(yè)相比，主動管理能力是公募基金行業(yè)的核心競爭力，從長期來看，公募基金在權(quán)益和固收投資上都能持續(xù)貢獻(xiàn)超額回報。同時，公募基金行業(yè)還具有投研風(fēng)控能力成熟、凈值化管理經(jīng)驗豐富、產(chǎn)品具有節(jié)稅功能等優(yōu)勢。與之相應(yīng)，公募基金在資金端和資產(chǎn)端也存在劣勢，并且或?qū)⒃谛碌母偁幐窬种虚L期延續(xù)。一方面，公募基金零售客戶來源仍主要依賴于銀行、第三方平臺、券商等外部渠道，自身直銷規(guī)模占比目前較低；另一方面，公募基金產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化要求使其投資范圍受限，無法享受優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)帶來的較高投資收益和風(fēng)險對沖功能。

　　除了新規(guī)帶來的監(jiān)管變革之外，外部環(huán)境還呈現(xiàn)出新的特征，為公募基金行業(yè)迎來新機遇。

　　一是主動權(quán)益類資產(chǎn)配置需求增強。隨著人口紅利迎來拐點，城鎮(zhèn)化率進(jìn)程放緩，長周期來看經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)增速換檔、增長中樞下移的趨勢。在實體融資需求相對疲弱和市場利率持續(xù)下行導(dǎo)致居民高收益資產(chǎn)需求難以滿足的“雙重資產(chǎn)荒”背景下，權(quán)益類資產(chǎn)配置性價比凸顯，同時非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模受限也衍生了其替代性資產(chǎn)配置需求。

　　二是隨著資本市場改革深化，市場有效性進(jìn)一步增強，被動投資將迎來重大發(fā)展時機。被動投資具有操作簡便、費率低、透明度高、流動性好等優(yōu)勢，其在全球資產(chǎn)管理行業(yè)中的規(guī)模占比持續(xù)提升，BCG預(yù)計到2022年，這一比例將達(dá)到23%。我國被動投資近年來發(fā)展逐漸提速，但與美國等發(fā)達(dá)市場相比仍有較大成長空間。

　　三是養(yǎng)老金融需求、存款向各類資管產(chǎn)品轉(zhuǎn)移等長期資產(chǎn)偏好轉(zhuǎn)移將是資管行業(yè)最大契機。目前，中國居民理財觀念仍然較為保守，根據(jù)《中國家庭財富調(diào)查報告2019》顯示，有65%的家庭不能承受本金虧損，財富配置中金融資產(chǎn)的配置比例偏低且結(jié)構(gòu)不合理，主要還是以現(xiàn)金和存款的形式存在。而伴隨著中國人口老齡化進(jìn)一步發(fā)展，養(yǎng)老金融需求增強，居民金融資產(chǎn)配比結(jié)構(gòu)將進(jìn)行調(diào)整，由現(xiàn)金、存款向各類資管產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。

　　新時代，公募基金同樣面臨著新挑戰(zhàn)。監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)趨于統(tǒng)一后，各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品區(qū)隔減少，競爭主體增多，行業(yè)競爭強度上升。公募基金將更加強調(diào)資產(chǎn)管理人角色的回歸，注重履行“受人之托，代客理財”的信托義務(wù)，專注提升資產(chǎn)管理能力。而隨著銀行理財子公司的建立，銀行機構(gòu)投資范圍擴大，其產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)和管理能力逐步增強，天然處于銀行下游的其它資管子行業(yè)面臨的競爭將不斷增強。

　　三、多方布局，公募基金開啟新征途

　　展望未來，公募基金行業(yè)發(fā)展將面臨四大重要的戰(zhàn)略選擇。

　　依托主動管理專長，發(fā)展資產(chǎn)配置能力。經(jīng)過20多年的沉淀和積累，公募基金在主動投資管理能力方面始終具有領(lǐng)先優(yōu)勢，能夠給投資者提供長期穩(wěn)健的回報。而隨著資產(chǎn)配置理念深入人心，公募基金行業(yè)將依托其投研專長，大力發(fā)展資產(chǎn)配置能力，全力構(gòu)建資產(chǎn)配置框架下的投研體系、服務(wù)體系和產(chǎn)品體系，打造特色鮮明、風(fēng)格穩(wěn)定的多元化優(yōu)質(zhì)配置產(chǎn)品，為投資者提供可解釋、可預(yù)測、可復(fù)制的投資收益。

　　服務(wù)機構(gòu)客戶需求，深耕交易型產(chǎn)品和賬戶。2015年以來，機構(gòu)客戶持有的公募基金規(guī)模占比快速上升，資管新規(guī)的實施還將進(jìn)一步催化委外投資向公募基金轉(zhuǎn)移，并帶來銀行和保險等大型資管機構(gòu)FOF和MOM業(yè)務(wù)的新增需求。同時公募基金還將深耕交易型賬戶，通過客戶分層建立差異化的服務(wù)體系，豐富交易配置的基礎(chǔ)產(chǎn)品，引導(dǎo)客戶從交易逐步轉(zhuǎn)向資產(chǎn)配置，不斷推進(jìn)短期交易型資金轉(zhuǎn)化為長期配置型資金。

　　重視居民財富轉(zhuǎn)移路徑與長期資金投資需求。隨著人口老齡化的發(fā)展，居民財富將向養(yǎng)老金融方向轉(zhuǎn)移。我國的養(yǎng)老保障體系正在加快建設(shè)和完善，目前整體養(yǎng)老金規(guī)模和委外投資規(guī)模與國際相比均有較大發(fā)展空間。公募基金將充分重視長期資金的投資需求，除委托投資方式外，還應(yīng)通過發(fā)展養(yǎng)老目標(biāo)基金等產(chǎn)品，積極參與養(yǎng)老保障體系第三支柱建設(shè)，為養(yǎng)老金管理提供全方位的專業(yè)服務(wù)。

　　加碼Fintech賦能，加速布局買方投顧業(yè)務(wù)。金融和互聯(lián)網(wǎng)的融合已經(jīng)極大的影響了原有的資管業(yè)務(wù)生態(tài)。公募基金零售渠道格局正在改變，銀行渠道面臨著第三方代銷平臺崛起的壓力，未來公募基金公司將進(jìn)一步加強電商直銷平臺的建設(shè)，積累和沉淀自身的客群資源。同時，加速布局投資顧問業(yè)務(wù)，加碼Fintech賦能效應(yīng)，借助大數(shù)據(jù)和人工智能等科技，運用智能投顧來更加精準(zhǔn)地捕捉客戶需求，系統(tǒng)解決客戶財富管理和資產(chǎn)配置訴求，實現(xiàn)業(yè)務(wù)模式由賣方代銷向買方投顧的轉(zhuǎn)移。

　　華安基金作為老牌公募基金公司，在大資管新階段中將密切關(guān)注行業(yè)生態(tài)演變進(jìn)程，努力探索應(yīng)變之道，實現(xiàn)向現(xiàn)代資產(chǎn)管理機構(gòu)的轉(zhuǎn)型。未來，華安基金將牢記公募基金管理人的使命，繼續(xù)為投資者創(chuàng)造長期優(yōu)秀的回報。2020年，讓我們在傳承、創(chuàng)新與突破中期待。