11月20日,貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)在改革后,迎來了第四次報(bào)價(jià),1年期LPR報(bào)價(jià)為4.15%,比上月下降了0.05%;5年期LPR為4.8%,也下降了0.05%。
圖 1:2019年LPR報(bào)價(jià)變化
資料來源:Wind,前海開源基金
此次1年期LPR報(bào)價(jià)下行順理成章,而5年期以上品種下調(diào)則略超市場(chǎng)預(yù)期。1年期LPR報(bào)價(jià)下行符合預(yù)期,是由于從MLF下調(diào)利率開始,到央行第三季度貨幣政策報(bào)告向市場(chǎng)提出貨幣寬松預(yù)期,再到19日下調(diào)7天逆回購利率等央行一系列操作性下,市場(chǎng)預(yù)期從貨幣政策被快速上升的通脹所制約,到貨幣政策“以我為主”、緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力。
11月5日,央行下調(diào)MLF利率,從3.3%下調(diào)到3.25%,當(dāng)天開展了4000億元MLF操作,另外15日再操作2000億元。從金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款平均利率的一般貸款來看,三季度的平均利率相比前一季度還上升了0.02個(gè)百分點(diǎn)。所以MLF利率下調(diào),體現(xiàn)了央行為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì),引導(dǎo)LPR進(jìn)一步下行的目的。而6000億元MLF的放量操作則是穩(wěn)定10年國債利率,國債利率從9月的3.1%左右持續(xù)上升到11月MLF操作前的3.3%左右,在MLF放量后,國債利率隨之下行到3.2%以下。
央行第三季度貨幣政策報(bào)告從表述上給了市場(chǎng)更為寬松的貨幣預(yù)期,但提出不“大水漫灌”。首先,報(bào)告刪除了“松緊適度”、“適時(shí)適度”和“貨幣供給總閘門”的提法,要求加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)。其次,提出精準(zhǔn)把握好調(diào)控的度,加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo),警惕通脹預(yù)期發(fā)散,并要求主動(dòng)維護(hù)好我國在主要經(jīng)濟(jì)體中少數(shù)實(shí)行常態(tài)貨幣政策國家的地位?梢钥闯,報(bào)告表述上有寬松跡象,但還是考慮了通脹的快速上行。
19日下調(diào)7天OMO利率5個(gè)bp,更多地是對(duì)MLF利率調(diào)降的跟隨。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,1年期MLF利率與7天OMO利率調(diào)整方向和幅度基本一致。雖然二者在變化時(shí)序上存在先后,但是自2016年3月以來二者變化方向和幅度基本一致。1年期MLF利率與7天OMO利率的利差保持在75bps這個(gè)水平。這背后反映的是央行對(duì)利率曲線的管控,或許在央行看來,1年期MLF與7天OMO的利差在75bps為合意的水平,對(duì)應(yīng)的利率曲線斜率也是合意的。因而本次央行調(diào)降OMO利率更多是對(duì)MLF利率下行的滯后確認(rèn)。
圖 2:1年期MLF與7天逆回購利率變化方向基本一致
資料來源:Wind,前海開源基金
所以,可以看出此次1年期LPR調(diào)降是跟隨MLF調(diào)降的后續(xù)貨幣政策操作,目的就是為了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
由于房地產(chǎn)銷售在10月的數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn),2019年1-10月銷售累計(jì)同比為7.3%,增幅擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn),增速今年以來首次由負(fù)轉(zhuǎn)正,5年LPR是主要與房地產(chǎn)貸款掛鉤的,所以本次5年LPR調(diào)整是超出市場(chǎng)預(yù)期的。此次調(diào)降5年LPR有利于進(jìn)一步穩(wěn)定房屋銷售,支持經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。
從未來預(yù)期來看,央行已經(jīng)開啟了本輪的降息周期,但節(jié)奏上受到通脹的限制和外部美聯(lián)儲(chǔ)今年預(yù)計(jì)不會(huì)再次降息的制約,預(yù)計(jì)在明年一季度后才會(huì)加大力度,除非四季度經(jīng)濟(jì)快速下行(小概率事件)。另外,值得注意的是,央行三季度貨幣政策報(bào)告提出了健全央行政策利率體系的提法,預(yù)計(jì)央行可能推出類似存款便利的工具,以此提高利率走廊的下限。
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