博時基金魏鳳春：CPI短期對權(quán)益壓制不大 結(jié)構(gòu)上看好消費及科技

    上周，海外方面，中美有望達(dá)成階段性貿(mào)易協(xié)議，市場對權(quán)益尤其是美股的配置需求上升，加上美股財報表現(xiàn)超預(yù)期，美股三大股指續(xù)漲六周，再創(chuàng)歷史新高。國內(nèi)方面，官方渠道證實中美即將達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，并有望部分取消商品已加征關(guān)稅，同時MSCI發(fā)布半年度評審結(jié)果，計劃于11月26日盤后調(diào)整A股大盤和中盤納入因子。受此兩方面利好消息提振，A股繼續(xù)小幅上漲。受央行寬松預(yù)期提振，國內(nèi)債市小幅上漲，信用債漲幅好于利率債，可轉(zhuǎn)債漲幅相對A股較為突出。商品方面，上周油價震蕩反彈，美國成品油庫存下行以及活躍鉆井?dāng)?shù)持續(xù)下降為油價提供支撐，但對需求的擔(dān)憂限制漲幅。金價受美元指數(shù)走高、避險需求下降等壓制，上周大幅下跌3.64%，白銀跌幅超7%。中美貿(mào)易磋商取得重大進(jìn)展，貿(mào)易環(huán)境有望改善，基本金屬受此提振而上漲，但因需求偏弱，銅鋁等漲幅均不大。

　　展望本周，美國增長數(shù)據(jù)繼續(xù)轉(zhuǎn)弱，但美國ISM非制造業(yè)PMI超預(yù)期上行至54.7，密歇根大學(xué)消費信心指數(shù)也回升至95.7，消費和就業(yè)雖有放緩但依然不差。中美談判取得階段性成果，不過當(dāng)前市場對于“I階段協(xié)議”達(dá)成的預(yù)期已經(jīng)很強，未來相關(guān)消息的變動大概率難以對市場產(chǎn)生明顯正面的影響。國內(nèi)CPI超預(yù)期上行至3.8%，預(yù)計11、12月CPI估計都在4%以上，12月可能到4.5%。目前整體宏觀場景處于類滯脹階段，但由于4季度GDP讀數(shù)可能企穩(wěn)，一些核心指標(biāo)下行也在放緩，因此4季度滯的特征相對不明顯，明年1季度不確定性更大，而通脹持續(xù)超預(yù)期，脹的特征明顯。從對資產(chǎn)配置的影響而言，由于滯的特征不明顯，短期對權(quán)益資產(chǎn)的壓制不大，脹對債券行情沖擊較大。

　　具體來看，A股方面，由于滯的特征不明顯，CPI短期對權(quán)益的壓制不大；11月MSCI納入因子提升，預(yù)計月內(nèi)仍有千億外資流入A股，而近期人民幣升值將加快外資增配節(jié)奏；資本市場改革繼續(xù)提速，11-8再融資松綁下，引入產(chǎn)業(yè)資本的正向效應(yīng)或強于市場擔(dān)憂的融資資金分流。結(jié)構(gòu)上看好消費及科技。

　　港股方面，港股的相對和絕對估值優(yōu)勢依然維持，盈利預(yù)期在10月改善之后趨于穩(wěn)定，資金面以及與外部市場的聯(lián)動等維度將保持正面，并且有邊際改善。港股支撐因素增多，對港股保持小幅超配，行業(yè)配置考慮低估值與受益于財政貨幣刺激的行業(yè)，比如金融、工業(yè)、能源及可選消費等。

　　債券方面，由于市場對CPI預(yù)期的抬高，利率債在未來幾個月可能會受到該預(yù)期的壓制�？傮w來看，信用債相對利率債占優(yōu)。久期上中長久期繼續(xù)降溫，交易盤可繼續(xù)適當(dāng)降低久期。

　　原油方面，市場對原油需求疲軟的擔(dān)憂仍在，供給端美國頁巖油管道運力進(jìn)一步釋放，短期油價供需兩端承壓，預(yù)計走勢偏弱。

　　黃金方面，部分新興市場經(jīng)濟(jì)有所反彈，美、歐有企穩(wěn)跡象，疊加美聯(lián)儲降息門檻提升，預(yù)計逐步從“風(fēng)險管理”轉(zhuǎn)向“數(shù)據(jù)依賴”，基本面因素整體對黃金不利。不過，當(dāng)前全球的實際利率仍然很低，流動性充裕，全球增長企穩(wěn)仍是不確定因素，對黃金也不必太過悲觀。

　　基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。