ETF超比例換購(gòu)再現(xiàn) 上市公司大股東 變相減持惹爭(zhēng)議

　　[ 上市公司股東通過成份股換購(gòu)ETF本來(lái)是一件很正常的事情，不過近來(lái)一些上市公司股東的換購(gòu)比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其在指數(shù)中的權(quán)重，引發(fā)業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注。 ]

　　“ETF換購(gòu)搞不好要挨監(jiān)管板子了�！鄙钲谀郴�金公司人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱。

　　上市公司股東通過成份股換購(gòu)ETF本來(lái)是一件很正常的事情，不過近來(lái)一些上市公司股東的換購(gòu)比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其在指數(shù)中的權(quán)重，引發(fā)業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注。

　　“理論上，不論是成份股停牌還是正常交易，換購(gòu)在超過ETF成份股權(quán)重比例的時(shí)候，就會(huì)出現(xiàn)一定的風(fēng)險(xiǎn)，都是有問題的�！鄙虾Ｄ彻�募基金投研部人士常興（化名）說。

　　關(guān)注超比例換購(gòu)

　　股票換購(gòu)是ETF特有的一種發(fā)行方式，即在ETF發(fā)行期，可以用成份股股票換購(gòu)基金份額，這是其他基金不具備的特點(diǎn)。2018年下半年以來(lái)，上市公司參與ETF份額換購(gòu)的公告逐漸增加，2019年以來(lái)更有加速之勢(shì)。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，5月至今約28家上市公司的股東參與認(rèn)購(gòu)18個(gè)ETF產(chǎn)品份額。10月份以來(lái)，多家上市公司公告，以持有的上市公司股份參與認(rèn)購(gòu)基金份額。

　　近來(lái)，四維圖新(002405,股吧)（002405.SZ）、網(wǎng)宿科技(300017,股吧)（300017.SZ）便公告稱，上市公司股東參與富國(guó)科技50ETF的份額認(rèn)購(gòu)，其中后者股東擬換購(gòu)不超過2400萬(wàn)股。按照最新收盤價(jià)計(jì)算，換購(gòu)額約為2.35億元。

　　換購(gòu)本是一個(gè)正常的行為，但若換購(gòu)股票的比例超過其在指數(shù)中的權(quán)重，就會(huì)引來(lái)一定的問題。

　　日前，匯添富中證800ETF募集完成，首募規(guī)模超過66億元。該基金于10月8日正式成立，募集期為7月15日至9月25日。在該基金發(fā)行期，三家上市公司合計(jì)換購(gòu)金額為9.26億，占到募集規(guī)模的比例約為14%。而在中證800指數(shù)成份股中，這三家公司的合計(jì)權(quán)重只有0.1%。

　　深科技(000021,股吧)（000021.SZ）日前公告，控股股東中國(guó)電子于2019年9月25日完成匯添富中證800ETF份額的認(rèn)購(gòu)，認(rèn)購(gòu)對(duì)價(jià)為中國(guó)電子持有的14712000 股本公司A股股份（約占本公司總股本的1%），用于認(rèn)購(gòu)基金份額的本公司A股股份均價(jià)為12.30元/股，為其持有的本公司非限售流通股。

　　此外，白銀有色（601212.SH）股東瑞源基金以4.23元/股、1.2億股換購(gòu)，金額約5.09億元；福斯特(603806,股吧)（603806.SH）控股股東福斯特集團(tuán)以522.6萬(wàn)股換購(gòu)，金額約2.36億元。

　　對(duì)此，常興表示，“幾年前便出過類似的事情，然后這個(gè)上市公司停牌后連續(xù)暴跌導(dǎo)致虧損。當(dāng)時(shí)監(jiān)管也約束了一下?lián)Q購(gòu)的規(guī)則，但這幾年規(guī)則逐漸淡化機(jī)構(gòu)也就沒有再執(zhí)行。去年開始，很多換購(gòu)就沒有再遵循換購(gòu)的限制性規(guī)則。”

　　業(yè)內(nèi)人士也告訴記者，近年來(lái)基金行業(yè)沖規(guī)模，ETF變成減持的手段。在“逆向選擇”下，愿意換購(gòu)可能代表了對(duì)二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)的不樂觀。

　　“對(duì)基金公司來(lái)說，規(guī)模做大了，可以收到管理費(fèi)。但如果換購(gòu)比例超過權(quán)重，那基金經(jīng)理就要在合適的時(shí)候賣出。不過如果賣出之前股價(jià)大跌，那可能就更慘了。對(duì)其他持有人也是不公平的。”深圳某基金公司市場(chǎng)部人士表示。

　　爭(zhēng)議聲漸起

　　常興提到的案例是，此前南方滬深300ETF通過股票換購(gòu)大量處于停牌狀態(tài)的某上市公司的股票，其占基金資產(chǎn)凈值的比重達(dá)到5%，遠(yuǎn)超0.5%的自然權(quán)重，由于此后上市公司股票持續(xù)跌停，這筆巨量申購(gòu)導(dǎo)致南方滬深300ETF的凈值一度持續(xù)偏離跟蹤股指，令投資者蒙受了不必要的損失。

　　這種行為也引來(lái)監(jiān)管的嚴(yán)厲處罰，不僅對(duì)基金管理人和基金經(jīng)理出具監(jiān)管措施，還責(zé)成基金公司運(yùn)用自有資金對(duì)基金份額持有人進(jìn)行賠償。

　　“一旦超比例太多，特別是像中證800ETF中權(quán)重特別小的成份股，本來(lái)只有零點(diǎn)幾的量，其實(shí)占比很少。如果一下?lián)Q購(gòu)5%以上，流通性就大大減弱。但由于ETF的投資一定要和指數(shù)權(quán)重比例相符合，所以一定要把多余的部分在一定期限內(nèi)賣出。一是流動(dòng)性不好，二是肯定會(huì)對(duì)凈值有一定的沖擊影響。所以，對(duì)現(xiàn)金申購(gòu)者而言是比較有影響的做法。”常興認(rèn)為，

　　正常的做法是，ETF換購(gòu)的比例不應(yīng)該超過它在權(quán)重中的占比。

　　“在ETF換購(gòu)中，對(duì)換購(gòu)比例限制是核心。股票換購(gòu)但沒有超過比例限制，對(duì)持有人是合適的，因?yàn)椴恍枰�再承�?dān)該股票的建倉(cāng)成本；但如果超出比例限制，甚至是大幅超出，那對(duì)于持有人來(lái)說，不僅承擔(dān)多出來(lái)的印花稅、傭金，還要面臨不小的沖擊成本。”北京某基金行業(yè)資深研究人士表示。

　　“我覺得可能會(huì)引來(lái)監(jiān)管的注意，因?yàn)檫@種做法是對(duì)現(xiàn)金持有人的利益損害�！背Ｅd也表示。

　　不過，第一財(cái)經(jīng)記者也注意到，成立后90天內(nèi)不減持使用本公司股票認(rèn)購(gòu)獲得的基金份額已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)一種慣例。

　　比如白銀有色大股東瑞源基金則承諾，在基金成立后90天內(nèi)不減持使用股票認(rèn)購(gòu)獲得的基金份額（適用換購(gòu)僅占用競(jìng)價(jià)額度），180天內(nèi)不減持使用股票認(rèn)購(gòu)獲得的基金份額（適用換購(gòu)占用競(jìng)價(jià)、大宗額度）。

　　此外，業(yè)內(nèi)人士也建議，基金公司應(yīng)該對(duì)上市公司大股東換購(gòu)設(shè)置一定門檻和約束，并且避免單一個(gè)股占比較高，以至于跟蹤誤差產(chǎn)生較大的偏離。