博時(shí)基金魏鳳春：A股市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回落 債券市場長久期配置機(jī)會(huì)仍存

　　從全球市場來看，受貨幣政策寬松預(yù)期調(diào)整以及外部局勢擾動(dòng)再起波瀾的影響，上周國際主要股指小幅下跌，發(fā)達(dá)市場與新興市場股市跌幅基本相當(dāng)。紐約聯(lián)儲(chǔ)共計(jì)向市場注入2000億美元，維穩(wěn)資金利率，美國債收益率小幅回落。國內(nèi)方面，上周央行公開市場凈投放約900億元，但時(shí)間點(diǎn)來到季末，資金面仍小幅轉(zhuǎn)緊。短端利率較前一周上行。通脹預(yù)期回升、貨幣政策寬松力度不及預(yù)期以及地方債供給上升，債市短期繼續(xù)小幅調(diào)整。上周央行MLF和逆回購利率均與前期持平，僅LPR1年期利率下調(diào)5bps，降息力度低于預(yù)期，A股受此壓制而小幅調(diào)整。商品方面，原油市場波動(dòng)加大。鷹派降息支撐美元小幅上漲，壓制黃金一度跌至1500美元以下。

　　展望本周，海外經(jīng)濟(jì)方面，美國8月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增0.6%，大超預(yù)期和前值的0.2%和-0.2%，且產(chǎn)能利用率也達(dá)到77.9%。另外，貸款利率下降的影響，房地產(chǎn)市場的景氣度也有所提升。近期由于大量國債和高等級企業(yè)債拍賣疊加繳稅擾動(dòng)，抽走了美元流動(dòng)性，美國隔夜回購利率飆升，紐約聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了10年來首次回購干預(yù)，并暗示可能被動(dòng)性擴(kuò)表。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，8月數(shù)據(jù)反映出當(dāng)下經(jīng)濟(jì)潛在壓力有所加大，而政策提前布局，但財(cái)政有一定壓力，制造業(yè)存在一定不確定性。9月國慶限產(chǎn)明顯升級，生產(chǎn)恐難改善。9月16號(hào)降準(zhǔn)落地保證了資金面整體寬松，但長端利率的下行空間仍需等待經(jīng)濟(jì)基本面的明顯走弱。

　　具體來看，A股方面，央行在貨幣政策方面的謹(jǐn)慎引發(fā)市場預(yù)期調(diào)整，影響了市場的博弈和A股風(fēng)格，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回落。中期來看，三季報(bào)是否企穩(wěn)仍是市場關(guān)注的重點(diǎn)；A股資金面仍然向好，政策仍然鼓勵(lì)長期資金入市。外部局勢擾動(dòng)再起變化，周末的市場信息整體偏空，對市場判斷相對謹(jǐn)慎。

　　港股方面，港股估值具有吸引力，盈利預(yù)期與資金面較前期略轉(zhuǎn)負(fù)面，外圍市場與人民幣對港股市場的聯(lián)動(dòng)也呈中性偏負(fù)面。行業(yè)配置考慮低估值與受益于財(cái)政貨幣刺激的行業(yè)，具體是金融、非日常消費(fèi)品、工業(yè)。

　　債券方面，在MLF利率未下調(diào)的背景下，1年期的LPR報(bào)價(jià)下調(diào)，整體銀行間的流動(dòng)性比較充裕。短端利率反彈一段時(shí)間后再度下行，一定程度上緩解了近期市場對短端利率下不去的擔(dān)憂。從一級市場來看，目前對長久期的追逐熱情有所下降，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未見明顯惡化，長端短期不占優(yōu)，適當(dāng)關(guān)注政策帶動(dòng)下中短久期利率債的交易機(jī)會(huì)，長久期配置機(jī)會(huì)仍在。

　　原油方面，短期全球原油供給受限，預(yù)計(jì)將推動(dòng)油價(jià)短期沖高，但反彈高度取決于部分地區(qū)情況，短期市場主要圍繞供給端的不確定性作反應(yīng)，近期油價(jià)受事件和新聞驅(qū)動(dòng)，波動(dòng)率放大，配置價(jià)值不高。

　　黃金方面，美聯(lián)儲(chǔ)雖然降息25bps，但表態(tài)偏鷹，市場的寬松預(yù)期有一定回落，且近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較好，對黃金形成了一定的壓制。但另一方面，鑒于8月的通脹數(shù)據(jù)回升，令市場對全球通縮的預(yù)期有所回落，也對金價(jià)有了一定的支撐。且隨著外部局勢擾動(dòng)再度出現(xiàn)較大的不確定性，黃金的避險(xiǎn)屬性再次回歸，黃金的配置價(jià)值仍在。