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中歐基金顧偉:為什么資產(chǎn)配置對提升盈利體驗(yàn)如此重要?

2019-09-12 10:15:22 和訊基金 

  進(jìn)入2019年,中國居民的家庭資產(chǎn)配置進(jìn)入新的時(shí)代。過去作為家庭最核心的資產(chǎn)-房地產(chǎn)的投資收益已經(jīng)大不如前;銀行理財(cái)產(chǎn)品逐步打破剛兌,而以貨幣基金為代表的現(xiàn)金類產(chǎn)品收益率不斷下行。公募基金、尤其是權(quán)益類基金是否會(huì)成為未來資產(chǎn)配置的主要目標(biāo)?居民家庭資產(chǎn)怎樣配置才更具性價(jià)比?

  大類資產(chǎn)配置提升盈利體驗(yàn)

  中歐基金副總經(jīng)理、固收投資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人顧偉,對大類資產(chǎn)配置有著非常深入的研究和思考。在長期的實(shí)踐中,他發(fā)現(xiàn),投資者需要的并非單純的高收益,而是長期穩(wěn)定可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。從長期來看,基于A股市場的權(quán)益類資產(chǎn)并非收益率不高,而是由于市場波動(dòng)較大導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)收益的“性價(jià)比”偏低。

  從下面這張圖可以看到,1998年以來上證指數(shù)的收益率并不比標(biāo)普500指數(shù)差多少,但是其波動(dòng)率遠(yuǎn)高于后者。從長期投資盈利體驗(yàn)的角度看,標(biāo)普500指數(shù)的投資者體驗(yàn)明顯會(huì)好得多。如何解決這個(gè)問題?顧偉給出的藥方就是:通過資產(chǎn)配置來優(yōu)化投資者的盈利,最終給持有人帶來優(yōu)質(zhì)的長期盈利體驗(yàn)。

中歐基金顧偉:為什么資產(chǎn)配置對提升盈利體驗(yàn)如此重要?

  顧偉分析,資產(chǎn)配置是做一個(gè)多類資產(chǎn)的組合,這個(gè)組合的目標(biāo)并非實(shí)現(xiàn)收益率最大化,而是要爭取性價(jià)比最高,提高風(fēng)險(xiǎn)收益比。簡單地說,就是對于單一資產(chǎn),你每多冒一分錢的風(fēng)險(xiǎn),就有可能多獲得一分錢的收益。但如果通過多類資產(chǎn)的配置,你多冒一分錢的風(fēng)險(xiǎn),卻可以獲得超過一分錢的收益,那就提高了投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

  但在過去的20年,A股年化收益率不到8%,對應(yīng)的波動(dòng)率卻超過了20%,這也是許多投資者盈利體驗(yàn)不好的原因。

  那么,大類資產(chǎn)配置如何改變這一點(diǎn)呢?顧偉認(rèn)為,大類資產(chǎn)配置的核心是低相關(guān)性。在多資產(chǎn)組合中,并非持有的資產(chǎn)越多越好,而是要確保資產(chǎn)之間的低相關(guān)性,即可以加入債券、商品期貨甚至衍生品,通過增加負(fù)相關(guān)或者零相關(guān)的資產(chǎn),有效降低大類資產(chǎn)配置的波動(dòng)率。

  這是一個(gè)專業(yè)的技術(shù)活。為此,中歐基金單獨(dú)設(shè)立了資產(chǎn)配置策略組,一個(gè)重要的出發(fā)點(diǎn)就為客戶優(yōu)化盈利體驗(yàn),在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上挖掘超額收益。

  國際上,在資產(chǎn)配置領(lǐng)域最專業(yè)的莫過于耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的負(fù)責(zé)人大衛(wèi).斯文森。他從1990年到2012年,花了22年的時(shí)間把整個(gè)資產(chǎn)配置調(diào)整到一個(gè)有效前沿上。中歐基金也正努力通過大類資產(chǎn)配置的模型,盡力為客戶提供長期穩(wěn)定可持續(xù)的收益,而這類能平滑波動(dòng)率的大類資產(chǎn)配置產(chǎn)品,將有極大的需求空間。

  以中歐養(yǎng)老2035為例,這個(gè)產(chǎn)品基于用戶年齡——退休日期,根據(jù)下滑曲線進(jìn)行大類資產(chǎn)配置調(diào)整。持有人年輕的時(shí)候,風(fēng)險(xiǎn)偏好高一些,股票配置的權(quán)重就會(huì)高;相反,年齡增大的時(shí)候,債券配置的權(quán)重就會(huì)逐步增加。目前,去年10月成立的中歐養(yǎng)老2035基金已經(jīng)取得了大約10%的收益率,而且對應(yīng)比較低的波動(dòng)率。

  需要專業(yè)精細(xì)的投研體系

  在投資中,大類資產(chǎn)配置的門檻其實(shí)很高,需要一整套專業(yè)精細(xì)的投研體系。在達(dá)利歐的《原則》中可以看到,橋水如同一個(gè)機(jī)器那樣在運(yùn)轉(zhuǎn),其投資體系非常完整,各個(gè)“零部件”都是極其的精良。因?yàn)橹灰粋(gè)環(huán)節(jié)出了問題,就可能導(dǎo)致最終的輸出誤差。

  大類資產(chǎn)配置,對管理人的要求也非常高,不僅須要了解權(quán)益品種、還要了解固定收益、商品,以及衍生品等各類資產(chǎn)。

  在中歐基金,固定收益團(tuán)隊(duì)通過專業(yè)化分工以及投研成果整合的方式,來實(shí)現(xiàn)體系化的產(chǎn)品輸出,在每一個(gè)環(huán)節(jié)都盡量挖掘超額收益。過去,基金經(jīng)理個(gè)人更像是一臺(tái)超級(jí)電腦,所有的信息都匯總到基金經(jīng)理,然后基金經(jīng)理依靠個(gè)人的運(yùn)算能力做決策。但是在當(dāng)下的市場中,信息在幾倍、幾十倍的增長,再通過原來的“單機(jī)版”模式完全行不通。那該怎么辦?

  中歐固定收益團(tuán)隊(duì)通過以下三項(xiàng)將信息處理和運(yùn)用效率最大化:1)標(biāo)準(zhǔn)化精細(xì)化研究以及高度紀(jì)律性的投資管理;2)內(nèi)部文化的高度認(rèn)同,大幅提高溝通的效率;3)用數(shù)據(jù)作為投研溝通的共同語言。當(dāng)每個(gè)人有同樣的價(jià)值觀,同樣的溝通語言以及完整的投資流程時(shí),團(tuán)隊(duì)產(chǎn)出效率就會(huì)大大提高。此外,讓專業(yè)的人去做專業(yè)的事,一改過去依靠基金經(jīng)理個(gè)人能力單打獨(dú)斗,就有可能提高投研效率和投資勝率,不斷創(chuàng)造超額收益,最終提升投資者的長期盈利體驗(yàn)。

  研究發(fā)現(xiàn),類似于橋水這種“流水線”的資產(chǎn)管理模式,已經(jīng)成為了新一代資產(chǎn)管理行業(yè)的主流,而依靠個(gè)人英雄主義的投資模式已經(jīng)過去。這背后也有幾個(gè)原因:

  1)大家越來越重視投資收益的可持續(xù)性,而個(gè)人的神勇操作是有很強(qiáng)不確定性的。體系化的東西,往往才是穩(wěn)定、可復(fù)制以及可持續(xù)的。未來資產(chǎn)管理行業(yè)的核心已經(jīng)改變,并非是“過去的業(yè)績?nèi)绾巍,而是告訴客戶過去的業(yè)績能夠持續(xù)。那么如何將投資業(yè)績持續(xù)下去呢?這背后就需要更多依靠投研系統(tǒng),而非個(gè)人。亦如當(dāng)達(dá)利歐不再擔(dān)任橋水的CEO,依然不會(huì)影響橋水的投資業(yè)績。投資的“圣杯”,不就是做一個(gè)能永恒運(yùn)轉(zhuǎn)下去的產(chǎn)品嗎?

  2)資產(chǎn)管理行業(yè)也進(jìn)入了“工業(yè)化時(shí)代”,必須擁抱科技和先進(jìn)的系統(tǒng)。工業(yè)化時(shí)代最大的特征是,通過科技創(chuàng)新帶來勞動(dòng)效率的大幅提高。先進(jìn)工具的使用,平臺(tái)化系統(tǒng)的引入,將成為未來資產(chǎn)管理行業(yè)的核心。

  3)無論是大類資產(chǎn)配置產(chǎn)品,還是主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品,專業(yè)化和精細(xì)化的分工對于最終結(jié)果的影響巨大。即使一個(gè)基金經(jīng)理水平再高,也需要優(yōu)秀的研究員提供個(gè)股挖掘和跟蹤。專業(yè)化分工的結(jié)果,應(yīng)該是專業(yè)的人,做專業(yè)的事情;鸾(jīng)理可能更多做組合管理,研究員負(fù)責(zé)行業(yè)個(gè)股挖掘,大類資產(chǎn)配置則是把不同類別資產(chǎn)組合拼裝在一起,并且通過宏觀策略維度進(jìn)行資產(chǎn)權(quán)重的匹配。隨著投資流程越來越復(fù)雜,體系化資產(chǎn)管理的模式,也變得越來越重要。

  隨著2020年資管新規(guī)徹底執(zhí)行,資產(chǎn)管理行業(yè)將迎來廣闊的發(fā)展前景和空間。專業(yè)化、體系化的投研平臺(tái)會(huì)獲得更高的用戶認(rèn)同度,資產(chǎn)管理公司也需要為投資者提供長期可復(fù)制、收益率相對清晰的資產(chǎn)管理產(chǎn)品,同時(shí)也是高性價(jià)比的產(chǎn)品。相信隨著投資者日趨成熟,會(huì)有越來越多人理解資產(chǎn)配置的重要性,整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)也將迎來一次新的發(fā)展機(jī)遇。

  

(責(zé)任編輯:任剛 HF008)
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