天弘基金陳瑤：嚴控差值 指數(shù)投資迎時代機遇

　　在第十六屆中國基金業(yè)金牛獎評選中，天弘基金旗下的天弘中證500發(fā)起式基金斬獲“2018年度開放式指數(shù)型金�；�金”獎項。良好的跟蹤誤差控制，較高的信息比率，使該基金贏得2018年度金牛獎。天弘指數(shù)基金系列由張子法和陳瑤聯(lián)合管理。陳瑤在接受專訪時，詳細介紹了指數(shù)基金日常的運作管理工作。她表示，當前正是定投中證500指數(shù)的好時機。

　　陳瑤，碩士研究生，天弘中證500指數(shù)發(fā)起式基金經(jīng)理。2011年7月至今，先后擔任天弘基金管理有限公司交易員、交易主管，主要從事交易管理，程序化交易策略、基差交易策略、融資融券交易策略等研究工作。

　　錙銖必較地跟蹤誤差

　　作為標準指數(shù)型基金，嚴格控制基金日均跟蹤偏離度和年跟蹤誤差是首要的投資目標，其次才是追求超額收益。

　　陳瑤坦言：“很多因素會干擾跟蹤誤差，比如股票停牌、日常申購贖回、定期成分股調(diào)整等。我們會專門把停牌、復(fù)牌股票拎出來，緊密跟蹤它們的停復(fù)牌時間、偏離水平等。只要把每只股票跟緊了，指數(shù)基金的跟蹤誤差自然就小。正因為如此，我們對每一只成分股的跟蹤偏離度都會盯得很緊，關(guān)注組合當前的比例是多少、投資目標的比例是多少，嚴格控制每天差值�！�

　　指數(shù)基金一大優(yōu)點就是“吐故納新”，原因在于指數(shù)開發(fā)者會根據(jù)指數(shù)編制的規(guī)則，結(jié)合成分股經(jīng)營或者市值等變化情況，定期對指數(shù)成分股進行調(diào)整，相應(yīng)地，指數(shù)基金也需要隨之進行調(diào)整。對此，陳瑤表示，在定期成分股調(diào)整過程中，其團隊會根據(jù)流動性沖擊情況分類操作�！叭绻麤]有流動性沖擊的話，半天、一天時間就可以調(diào)整完畢。但如果調(diào)整的成分股權(quán)重占比較大，早一點調(diào)整則前期跟蹤誤差會受影響，晚調(diào)則后期跟蹤誤差會受影響，需要做權(quán)衡�！�

　　天弘中證500指數(shù)基金是市場上少有的可以利用股指期貨進行對沖的指數(shù)產(chǎn)品，陳瑤在談到指數(shù)基金日常運作的時候表示，為了應(yīng)對指數(shù)基金大額申購，天弘基金指數(shù)團隊會巧妙利用期貨工具：“比如今天三點之前的大額申購資金，得到后天才能使用，這時候我們會根據(jù)情況使用股指期貨，把倉位提上去，減少跟蹤誤差�！�

　　在指數(shù)基金日常管理運作中，交易占據(jù)了相當一部分工作，重要性不言而喻。在這方面，擁有7年交易員工作經(jīng)驗的陳瑤無疑有著獨特的優(yōu)勢。她坦言，雖然普通指數(shù)基金基本不需要擇時，但他們的團隊會根據(jù)過往經(jīng)驗，在日內(nèi)交易中適當進行擇時。

　　雖然指數(shù)成分股可通過定期調(diào)整來“吐故納新”，但因為成分股調(diào)整一般有固定的周期，因此可能存在極少數(shù)成分股因經(jīng)營情況惡化等因素被ST后未能及時清理出指數(shù)的情況。陳瑤認為，不應(yīng)該高估這種被動“踩雷”風險，畢竟單個成分股在指數(shù)中所占比重較為有限。在具體操作中，成分股被ST之后，大概率是要被調(diào)出指數(shù)的，如果權(quán)重很小，肯定會直接減掉。如果權(quán)重高一點，會綜合考慮跟蹤誤差的影響，擇機適當提前減配，新申購資金一般也不再買入ST個股。

　　中證500指數(shù)吸引力增強

　　2018年，盡管股市低迷，但國內(nèi)指數(shù)基金整體規(guī)模大幅提升。年報數(shù)據(jù)顯示，2018年天弘中證500A份額增加約5.15億份，增幅達92.45%，成為指數(shù)基金2018年份額大爆發(fā)背景下的縮影。當前，盡管5月以來的調(diào)整令市場回吐了不少前期漲幅，但陳瑤認為，此時正是定投中證500指數(shù)基金的好時機。

　　陳瑤說：“A股波動率比較大，短期投資者擇時特別難，這時候還不如買指數(shù)基金，做指數(shù)基金定投。定投適合波動率大的市場，這意味著市場有很多時點可以擇機買入，也有很多退出機會。現(xiàn)在很多平臺推出智能定投、策略定投、低估值定投、止盈定投等服務(wù)，為投資者提供了非常好的投資工具�！�

　　陳瑤進一步表示，以低估值定投為例，因為估值都具有均值回歸的趨勢，投資者可選擇在估值低于歷史估值均值的時候定投，當估值回升到70%、80%，或更高估值分位時離場，或者逐步止盈，比如偏離估值中樞20%時止盈10%，偏離30%時，再止盈50%。

　　在指數(shù)定投的品種選擇上，陳瑤比較推薦中證500指數(shù)，因為綜合考慮宏觀經(jīng)濟狀態(tài)、估值分位、盈利趨勢等因素，中證500在寬基指數(shù)中具有比較大的吸引力。

　　據(jù)陳瑤介紹，天弘基金資產(chǎn)配置團隊在公司副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟學家熊軍的帶領(lǐng)下，基于大數(shù)據(jù)、大計算，自主開發(fā)了一套資產(chǎn)配置決策系統(tǒng)，運用多種方法來統(tǒng)計分析宏觀變量對資產(chǎn)價格的短期影響和中長期影響，為資產(chǎn)配置動態(tài)調(diào)整提供客觀依據(jù)，這套方法已經(jīng)運用到了天弘指數(shù)基金的配置服務(wù)上。

　　陳瑤表示，根據(jù)天弘基金資產(chǎn)配置團隊的研究結(jié)果，PMI處于下行期，中證500指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)的概率是100%，PMI上行期時，中證500指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)的概率是80%。中長期角度看，以下多個因素正變得對中證500更加有利：一是成長股在經(jīng)濟下行期的后端和經(jīng)濟上行期的前段最有優(yōu)勢。二是滬深300指數(shù)的結(jié)構(gòu)是上游周期性行業(yè)占比高，2018年以來上游行業(yè)的利潤增速高，中下游的制造業(yè)承壓，近期大宗商品價格大幅下跌意味著情況正在變化。此外，銀行利潤占滬深300指數(shù)利潤的60%以上，而銀行利潤的變化通常滯后于經(jīng)濟趨勢。陳瑤進一步強調(diào)，從估值角度看，滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)從2016年開始反彈，而中證500指數(shù)估值分位仍處于歷史低估值區(qū)間，長期投資價值凸顯。從經(jīng)濟發(fā)展形勢看，一季度PMI數(shù)據(jù)、社融階段性企穩(wěn)，后面這些經(jīng)濟數(shù)據(jù)如果持續(xù)改善的話，中證500指數(shù)將更能吸引投資者關(guān)注。