私募基金哪類策略最“受寵”？

　　國(guó)內(nèi)私募基金行業(yè)近年來(lái)快速發(fā)展。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2019年4月底，已備案私募證券投資基金達(dá)到37685只，基金規(guī)模2.36萬(wàn)億元。

　　在私募大發(fā)展的當(dāng)下，對(duì)于發(fā)展相對(duì)迅速、收益穩(wěn)定的私募對(duì)沖基金，投資者該如何選擇呢？近日，“2019中國(guó)對(duì)沖基金策略發(fā)展論壇”在上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院舉行，多位專家就對(duì)沖基金策略未來(lái)主要發(fā)展方向、市場(chǎng)變化趨勢(shì)等進(jìn)行了深入探討。

　　現(xiàn)場(chǎng)，上海高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)、中國(guó)私募證券投資研究中心（CHFRC）主任嚴(yán)弘還發(fā)布了《中國(guó)私募證券投資基金策略指數(shù)的構(gòu)建與業(yè)績(jī)特征》（下稱策略指數(shù)報(bào)告）。他表示，這為組合基金的構(gòu)建提供了重要的參考依據(jù)，對(duì)于個(gè)人投資者尤其是高凈值個(gè)人投資者的投資也具有指導(dǎo)意義。

　　股票類中性、套利策略業(yè)績(jī)穩(wěn)健

　　策略指數(shù)報(bào)告顯示，從2015年年初至2018年12月的整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，股票套利、市場(chǎng)中性、事件驅(qū)動(dòng)和股票多空策略指數(shù)在樣本期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)累計(jì)增長(zhǎng)31.25%、28.13%、26.72%和22.76%，遠(yuǎn)好于滬深300指數(shù)（-14.80%）和中證500指數(shù)（-21.69%）的同期走勢(shì)，股票多策略也錄得19.74%的增長(zhǎng)率。

　　所有主要股票類策略中，市場(chǎng)中性策略和套利策略指數(shù)不僅收益上超過(guò)市場(chǎng)指數(shù)，而且其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)整體上較低，因此其風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益遠(yuǎn)高于其他股票策略指數(shù)。

　　中國(guó)私募證券投資研究中心副主任趙羲認(rèn)為，市場(chǎng)中性策略和套利策略指數(shù)表現(xiàn)好，主要是因?yàn)樵?015—2018年的樣本期內(nèi)經(jīng)歷了牛市和熊市，市場(chǎng)中性策略和套利策略指數(shù)都對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了一定程度的對(duì)沖，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益更好。

　　今年以來(lái)，伴隨著A股底部回升，機(jī)構(gòu)策略配置也發(fā)生了一些變化。上海申毅投資股份有限公司總經(jīng)理申毅表示，當(dāng)前A股市場(chǎng)流動(dòng)性大大改善，過(guò)去他們一直以對(duì)沖策略為主，現(xiàn)在也開(kāi)始做多頭策略，“外資大量進(jìn)場(chǎng)，明年可能還會(huì)更多，我們認(rèn)為這是一片藍(lán)海。”

　　“做私募重要的是堅(jiān)守既有的理念，把自己的事情做好，這是方法論�！鄙虾Ｊ勒\(chéng)投資管理有限公司總經(jīng)理陳家琳表示，MSCI指數(shù)對(duì)A股納入的比例越來(lái)越高，今年6月和9月還有兩次時(shí)間窗口，未來(lái)投資機(jī)會(huì)顯而易見(jiàn)�，F(xiàn)在債券市場(chǎng)的資金進(jìn)來(lái)，也是一個(gè)趨勢(shì)。

　　債券類多頭策略表現(xiàn)搶眼

　　整體而言，債券多頭策略指數(shù)在2015年年初至2018年12月實(shí)現(xiàn)累計(jì)增長(zhǎng)20.67%，略高于市場(chǎng)參考指數(shù)——中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的增長(zhǎng)率19.49%。

　　策略指數(shù)報(bào)告顯示，債券多頭策略在區(qū)間內(nèi)基本表現(xiàn)平穩(wěn)，雖然在2017年上半年和2018年下半年，受信用風(fēng)險(xiǎn)事件影響，業(yè)績(jī)有小幅回撤，但波動(dòng)率和回撤都好于市場(chǎng)參考指數(shù)。

　　去年年底，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷有利于債券市場(chǎng)價(jià)格上行。進(jìn)入2019年，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)低迷，國(guó)外金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)，主流國(guó)家的利率大幅下行，這些因素都利于國(guó)內(nèi)利率下行。

　　當(dāng)前債券市場(chǎng)依然保持窄幅波動(dòng)，為何呈現(xiàn)出“漲不動(dòng)”的局面？在市場(chǎng)人士看來(lái)，目前存在著一些制約債券市場(chǎng)利率下行的因素。

　　“去年年末市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期較為悲觀，但是經(jīng)歷了一季度信貸的擴(kuò)張，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的彈性還是有的。”江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶表示，減稅對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的正面影響才剛剛開(kāi)始，伴隨著地方債的發(fā)行，基建也有望對(duì)經(jīng)濟(jì)起到托底作用。

　　當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)有充分預(yù)期。除此以外，同業(yè)業(yè)務(wù)的萎縮對(duì)中小銀行的流動(dòng)性沖擊也不可忽視。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月有大量的同業(yè)存單到期，可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性形成較大沖擊。

　　更極端的情況是，一旦資金緊張，有些機(jī)構(gòu)會(huì)為了換流動(dòng)性而首先拋售流動(dòng)性好的資產(chǎn)，比如利率債�！爱�(dāng)然，如果未來(lái)流動(dòng)性壓力緩解了，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，又會(huì)對(duì)利率債有利�！鼻鼞c表示。

　　CTA策略收益好于股票類和債券類策略

　　5種主要的管理期貨型（CTA）策略指數(shù)（商品主觀、系統(tǒng)化趨勢(shì)、期貨日內(nèi)、期貨套利和期貨多策略）在樣本期（2015年年初至2018年12月）內(nèi)，分別實(shí)現(xiàn)累計(jì)收益90.87%、93.04%、117.58%、60.10%和61.59%，明顯優(yōu)于股票類策略指數(shù)和債券類策略指數(shù)的同期業(yè)績(jī)。

　　趙羲認(rèn)為，CTA策略最近幾年業(yè)績(jī)表現(xiàn)都優(yōu)于其他類策略，與選取的樣本時(shí)間有關(guān)系。2015年和2016年，商品期貨類策略表現(xiàn)比較好，特別是2016年雖然股票市場(chǎng)表現(xiàn)不好，但是商品期貨表現(xiàn)比較好。另外，商品期貨類策略有一個(gè)好處，就是可以做空，這意味著即使在期貨市場(chǎng)下行時(shí)，也可以通過(guò)做空賺錢(qián)。但是期貨類策略的波動(dòng)率比較高，承擔(dān)了相對(duì)較高的風(fēng)險(xiǎn)。

　　不同策略風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)差異明顯

　　除去上述幾種策略以外，策略指數(shù)報(bào)告還認(rèn)為，私募證券投資宏觀策略和組合（FOF）策略指數(shù)自2015年年初至2018年12月的累計(jì)收益率分別為61.46%和25.52%，均優(yōu)于CHFRC中國(guó)私募證券投資基金綜合指數(shù)（9.58%）、滬深300指數(shù)（-14.81%）和中證500指數(shù)（-21.69%）。

　　如果不同策略縱向?qū)Ρ葋?lái)看，不同策略的風(fēng)險(xiǎn)業(yè)績(jī)特征存在著明顯的差異。從風(fēng)險(xiǎn)水平看，商品主觀、系統(tǒng)化趨勢(shì)和期貨日內(nèi)策略的波動(dòng)率在各年度內(nèi)都高于其他策略，股票事件驅(qū)動(dòng)、股票多頭和股票多空策略次之。股票市場(chǎng)中性、股票套利和期貨套利策略在各年度內(nèi)的波動(dòng)率相對(duì)較低且最大回撤也較小，債券多頭各年度的波動(dòng)率和最大回撤都最低。

　　從風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益角度看，債券多頭策略和期貨套利的夏普比率最穩(wěn)定，2015—2018年大部分時(shí)間接近或超過(guò)2；其次是期貨日內(nèi)策略和股票套利策略，在各年度的夏普比率雖然有些波動(dòng)，但大部分時(shí)間高于1；大部分股票類策略的夏普比率波動(dòng)較大。

　　“私募基金行業(yè)在長(zhǎng)期為投資者帶來(lái)較高回報(bào)的同時(shí)，能在一定程度上控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、降低收益波動(dòng)。這一重要特征，將使私募證券投資基金在大類資產(chǎn)配置中發(fā)揮非常重要的作用�！眹�(yán)弘表示，當(dāng)前中國(guó)私募證券投資基金行業(yè)整體還處于發(fā)展初期，過(guò)去幾年發(fā)展速度很快，展望未來(lái)，行業(yè)發(fā)展空間仍很大。目前行業(yè)離為投資者提供絕對(duì)收益的目標(biāo)還有距離，但發(fā)展的方向是正確的。