楊德龍：堅持價值投資理念是取得長期投資勝利的關鍵！

　　解構“價值投資”核心觀點 “一夜暴富”心態(tài)不可取

　　“價值投資”從本質上來看，核心主要是兩點，其中最核心的是投資的資產要有價值，其次是投資價格要具有安全邊際�！皟r值投資”在不同的事情含義有不同的變化。從全世界看做“價值投資”最成功的無疑是被稱為“股神”的巴菲特。在過去55年中巴菲特堅持選擇做好公司的股東，其旗下伯克希爾·哈撒韋公司（Berkshire Hathaway Incorporation）凈資產漲了逾2萬倍。

　　巴菲特也因此被封為股神，在福布斯前100強的富人里，巴菲特是唯一通過做股票投資成為世界首富。還有其他99位無一例外都是做實業(yè)。所以“股神”巴菲特的“價值投資”理論成為投資者爭相學習模仿的投資理念。巴菲特說，價值投資是取得長期投資勝利的法寶。巴菲特的價值投資確實具有普適性的。不僅適用于股票市場，也適用于其他任何資產的市場，即適用于美國等成熟市場，也合適于A股等新興市場。

　　巴菲特的“價值投資”理念主要是師承“價值投資之父”格雷厄姆。格雷厄姆的價值投資早期的理念是買業(yè)績優(yōu)良的價值股同時要具備比較大的安全邊際。格雷厄姆的價值投資思想，在當時還不是一種主流的投資理念，因為美國股市早期也和現在的A股市場一樣，屬于散戶占大多數的市場，所以接受價值投資理念的人比較少，而散戶更喜歡炒概念，炒小盤股。

　　直到美國在經歷了1929年股市的大崩潰，及上個世紀80年代發(fā)生的黑色星期一這兩次大的股災之后，很多散戶投資者虧損巨大逐步退出市場，而機構投資者的占比越來越高，這時候基本面好的股票有了比較好的業(yè)績、股價的增長，越來越多投資人認識開始認識到只有做長期投資和價值投資，才能夠實現保值增值，否則就可能被市場沒收。所以“價值投資”理念具有被市場逐步接受的過程。

　　個人認為格雷厄姆的“價值投資”理念屬于狹義的，主要是以買業(yè)績優(yōu)良、估值低的價值股為主；而廣義的“價值投資”理念，是既包含價值股，也包含成長股，舉例來說，即如果你投資的公司即使現在業(yè)績不佳，但未來具有確定的成長空間，那么該公司未來的業(yè)績增長會消化其的估值，所以購買優(yōu)質成長股也是一種價值投資并不僅僅限于購買低市盈率的價值股。巴菲特從小就對投資非常感興趣，他第一次購買股票是在6、7歲的時候，但等他大學畢業(yè)之后就開始出建籌建自己的基金管理公司，當時他向周圍的朋友和鄰居募集資金，而由于大家對巴菲特并不是很了解，其中有個鄰居并不看好巴菲特，拒絕出資100美元支持巴菲特的基金，但是時間證明，巴菲特的投資有效的，后來基金增漲上萬倍。

　　巴菲特投資成功主要就是其一直堅持價值投資理念并且是一種固執(zhí)的堅持。他曾經說過如果你不準備持有一家公司十年以上，那么一分鐘都不要持有它。同時在買入任何公司之前，巴菲特都會做深入的研究。

　　雖然巴菲特現在是蘋果的最大的流通股股東之一，但他卻沒有使用智能手機，巴菲特的辦工室設在他的家鄉(xiāng)奧馬哈遠離紐約等大都市，主要是因為他不想受到外界的干擾，希望能夠有一個安靜的環(huán)境，可以深入的去了解、研究公司。辦公室里只有一部電話，幾份報紙和大量的上市公司年報。他也不會去看每天行情的變化，也不會去看每天股價的變化。

　　巴菲特把大量的時間和精力用在研究公司基本面上，他每年都要看很多家公司的季報、年報。通過看年報來發(fā)現公司的投資價值，對于他感興趣的公司，也會深入調研，約談公司管理層和董事會成員，了解公司的發(fā)展戰(zhàn)略，所以巴菲特做投資已經不是簡單的做股票投資，而真正是用做企業(yè)的思想做投資，有些股票他買入之后持有了一二十年。

　　他也是很多上市公司的最大的流通股股東之一，所以從本質上來看，巴菲特是投資家。他把資產分配給不同的企業(yè)家來管理，從這個意義來說，巴菲特也是實業(yè)家，只是自己不做實業(yè)，而是交給他看好的管理層。巴菲特曾經說過，管理層的正直是最重要的品質他認為值得信任的、優(yōu)秀的管理層一定要具備正直、勤奮、有才華這三個重要的品質。

　　但如果一個管理層沒有正直的話，那么后兩條會害死投資人，可見他對管理層的篩選是非常嚴格，他認為一個正直的管理層會兢兢業(yè)業(yè)地把公司經營好，不斷的帶來驚喜，不誠實的管理層，甚至是一些騙子管理層可能會給投資人帶來災難。所以巴菲特作為投資大師的成功實際上就是價值投資理念的成功。而巴菲特的價值投資也經歷過一個變化的過程，在巴菲特初期投資的時候是喜歡找一些“撿煙蒂”公司。

　　所謂“撿煙蒂”公司就是購買一些基本面不好，但價格非常便宜的公司。主要操作思路是通過使用非常低的價格去買入然后等到價格回升再賣掉，或者推動公司重組從而改變基本面獲得回報，這是巴菲特賺取的第一桶金。但后來發(fā)現這種辦法并不總是行之有效。

　　有一些公司經營業(yè)績很差，價格也很便宜，雖然能夠低價買入，但是由于公司業(yè)績不斷下滑甚至退市也是有造成虧損的風險，而就在這時遇到了生命中最重要的搭檔查理·芒格，芒格對巴菲特投資理念有了很大的影響，芒格推薦巴菲特購買一些價格并不便宜的偉大的公司、好公司，因為偉大的公司會不斷的給你帶來驚喜。

　　偉大的公司通過業(yè)績增長不斷消化估值，而垃圾公司會不斷的給人驚嚇甚至踩雷。所以芒格的出現改變了巴菲特的很多觀念，也是巴菲特獲得“股神”之稱的重要推手。在實際投資中，芒格也非常的智慧，給巴菲特的投資提供了很多非常好的見解。巴菲特把芒格看作為一生的搭檔，每次開股東大會，巴菲特和芒格像是一對CP，或者說是相聲演員，巴菲特負責逗哏，芒格負責捧哏。巴菲特的價值投資，除了取得巨大的投資回報之外，巴菲特也從來不吝于把價值投資理念講述給投資者，每年都會很認真的用五六個小時的時間答投資人疑問。在一年一度的致股東的信中，巴菲特也會認真的去講解投資理念，同時會總結去年的得失，從來不會掩蓋自己投資的失誤，巴菲特就是用這樣的品質征服了很多人。

　　有一次，巴菲特的好朋友亞馬遜董事長杰弗里·貝索斯（Jeff Bezos）問巴菲特說”你們年都召開巴菲特股東大會，全球有四五萬的投資者來傾聽，而您投資的股票也是公開的，為什么您能成為首富，而其他人做不到？”巴菲特幽默的表示，因為沒有人愿意慢慢成為首富。確實如此，很多投資者都是希望一夜暴富，很少有人愿意通過長期的持有來分享上市公司的成長，而巴菲特的價值投資實際上是享受了上市公司的復利增長。

　　阿爾伯特·愛因斯坦（Albert.Einstein）曾經說過，復利增長是人類最偉大的發(fā)明，因為復利增長是非常驚人。巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋公司（Berkshire Hathaway Incorporation）在過去55年獲得2萬倍投資回報。但是每年年化回報率只有20%左右，而這個回報率在任何年份來看都不算高。但是由于連續(xù)55年實現了20%的年均回報率，所以創(chuàng)造2萬倍的增長奇跡。在A股市場也經常聽投資人說今年賺了三倍，但是很少聽人說三年能夠賺一倍。

　　正是很多人有這種一夜暴富的心理在做投資的時候追漲殺跌，炒垃圾股、題材股，但最終都是以被割韭菜而告終，所以要學會價值投資，要保持一定的耐心，去享受復利增長，從而慢慢變成富人。最近有一句話比較有意思，是說做投資和減肥一樣，最關鍵的是要有耐心。也就是說投資的成功和減肥的成功其實最后拼的都是耐心，這跟價值投資的里面很相通。

　　市場具備牛市條件 價值投資適合A股

　　今年以來A股市場的表現已經超出大多數投資者的預期。就在今年1月2日我提出2019年十大預言，其中明確的指出在各種影響市場的利空因素邊界改善之后A股市場將出現牛市走勢，上證指數重回3000點之上，當時提出來的時候很少有人相信。但是僅僅過了一個季度，A股就站上了3000點確立了牛市的格局，而在2018年10月份市場最低迷的時候，前海基金率先提出“棋局明朗，全面加倉”的邏輯，直到現在前海開源基金已經取得了不菲的回報。

　　前海開源基金在2018年市場最低迷的時候全面加倉，截至2019年一季度末業(yè)績非常搶眼，旗下多只基金收益超過了行業(yè)平均20個百分點以上，可以說在左側建倉，雖然呈現承擔了較大的壓力，但獲得了豐厚的回報。當時很多投資者對于提出全面加倉產生質疑，不相信A股市場會有牛市，但目前來看市場已經是站上3000點確立牛市的格局。使得市場信心得到了一定的提升。但牛市的走勢從來都不是一帆風順，在上升的過程中會有多次回調，看近期市場的走勢就處于調整之中，這讓很多不堅定的投資者和分析師開始動搖，甚至有一些人開始唱空。

　　在市場上漲的時候，幾乎所有的人都一窩蜂的看好，一旦市場調整很多人也開始動搖。我曾多次強調只有堅信牛市的人才能夠真正從牛市中賺到錢。因為在牛市的每一段調整過程中，實際上都是加倉優(yōu)質股票的機會，而意志不堅定者則是在市場調整的時選擇割肉，這樣就會有投資者在市場震蕩上行的時候出現虧錢。對于現在的市場牛市條件已經基本具備。

　　從政策面來看，市場具備走牛的條件。首先，為了刺激經濟回升，今年以來央行實施寬松的貨幣政策，年初開始實行全面降準。一季度社會融資總量大幅提升，信貸規(guī)模大幅增長。貨幣政策對于市場資金面形成正面推動。在財政政策方面，今年將實施高達2萬億的減稅降費政策，將大大地提升企業(yè)的盈利能力，改善企業(yè)的經營環(huán)境，而加大對于企業(yè)特別是民營企業(yè)的信貸支持，打通信貸到企業(yè)的最后一公里等一系列的舉措有效地化解了中小企業(yè)融資難，融資貴的問題。

　　從經濟面來看，2018年很多人擔心經濟增速會出現明顯下滑，經濟下行壓力較大，而我在十大預言中提到，2019年我國經濟將會實現觸底回升，最早在上半年，最晚在下半年，從最近公布的一季度GDP數據，特別是三月份的PMI等數據顯示經濟已經提前觸底，出現回升。經濟的企穩(wěn)回升及結構的進一步優(yōu)化，特別是消費對GDP的貢獻繼續(xù)超過投資和出口，第三產業(yè)服務業(yè)的貢獻也超過第一產業(yè)和第二產業(yè)，經濟面的回升為股市走強提供了堅實的基礎。

　　從房地產政策來看，今年對于房地產調控依然非常嚴格，連續(xù)三年的調控使得房地產市場二手房的成交量大幅下降，可以看出房子的投資屬性在減少，使用屬性在增加。又加上我國大多數城市的房價已經出現了很大的漲幅，現在的絕對價格處于高位。使得投資房地產的預期回報率下降，這就會帶來財富的大轉移，從樓市、實業(yè)中流出的資金都有望成為股市的援軍，給資本市場的走強提供了有利的條件。

　　從外資方面看，隨著A股市場國際化程度越來越高，外資對中國A股市場的配置需求大幅增加，在加上A股先后納入MSCI，新興市場指數等三大國際指數體系，從而打通了外資流進，流出的通道。而外資對A股的投資是趨勢性，不是階段性。中國作為世界第二大經濟體，其資本市場必然會受到越來越多外資的關注，對于未來不配置A股可能會面臨著跑輸基準的風險。因為很多外資基金的業(yè)績比較基準就是三大國際指數�？梢灶A見，未來還會有更多的外資流入到A股市場，加上國內的機構投資者也在不斷的入場配置A股因此A股市場向上的空間依然很大，現在的調整僅僅是上行過程中的調整。

　　A股市場是否適合價值投資？答案無疑是肯定的，價值投資的普適性就在于它適合任何資產市場，A股也不例外。很多人認為價值投資不適合A股，其實是存在著很大的誤解，有些人認為價值投資就是長期持有不賣出，這其實存在很大的誤區(qū)。因為價值投資是指長期持有優(yōu)質資產，并且在價格低的時候買入，在價格產生極大的泡沫賣出。有些投資者持有的本身就是不好的資產，甚至是垃圾股，這時候持有的期限越長虧得越多。

　　和美股長牛慢牛波動很小的走勢不同，A股市場以散戶為主，在過去的十年中A股市場大起大落，曾經也到達過6000、5000點的高點。但是當時市場的狂熱使得很多股票的估值產生的泡沫。在2015年中市場開始出現波動是，前海開源基金在2015年五月份明確的發(fā)布公告稱進行全面減倉，并明確提示減持創(chuàng)業(yè)板，因為在當時很多資產的價格呈現出極大的泡沫，這才是真正做價值投資的一種表現。

　　可見，價值投資并不是機械的、盲目的持有，而是要結合當時的市場環(huán)境。價值投資更體現為當資產的價格跌到具有吸引力水平的時候要果斷買入。當2016年2月份市場最低迷以及2017年10月份市場信心最差的時候，滬深300的估值跌破十倍，前海開源基金開始全面加倉，積極配置以滬深300為代表的優(yōu)質個股。

　　以滬深300為代表的優(yōu)質藍籌股，可以說是真正價值投資的體現，因為當時很多白馬股的價格已經跌的具有極大的吸引力，而白馬加行業(yè)龍頭真正代表中國經濟。最有實力的一批公司，那他們的股權也是A股市場黃金十年里面最值得擁有的股權。那么在未來十年里面，一定要堅持價值投資理念，做好公司的股東，抓住白馬股從而獲得好的投資回報。

　　重點關注券商、消費、科技龍頭等白馬股

　　關于未來的投資機會可以關注三個方向，首先是代表行情風向標的券商板塊；其次是未來銷售增長最確定的消費板塊，最后是代表經濟轉型方向的科技龍頭股。隨著資本市場的走強白馬股的估值還會有很大的增長空間，如以茅臺(600519)，五糧液(000858)為代表的白馬股的股價不斷創(chuàng)出歷史新高。是必會帶動更多的白馬股股價創(chuàng)出新高給投資者帶來豐厚的回報，在未來十年最大的投資機會就是A股市場上優(yōu)質公司的股權，其實白馬股的行情在三年前已經展開，未來十年仍然要關注白龍馬股價值。

　　現在牛市仍然處于初級階段，這段時間的調整剛好是投資者建倉優(yōu)質白馬股絕佳的時機，建議大家繼續(xù)關注券商+消費+科技龍頭三個方向，同時也可以關注受益于一帶一路以及國際化先進制造業(yè)板塊，因為先進制造業(yè)是未來經濟轉型和產業(yè)升級的受益的板塊。

　　綜上所述， A股市場已經走出了牛市的走勢，現在處于行情的初級階段。在調整的時堅定加倉能代表未來經濟轉型方向以及業(yè)績能夠持續(xù)增長的優(yōu)質股票，才能夠抓住A股市場的黃金十年。而堅持價值投資，做好公司的股東，才能適應當前市場的生態(tài)，才能避免在股市中投資虧損。