經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半,內(nèi)需好于外需
1-2月數(shù)據(jù)整體符合預(yù)期,但內(nèi)需穩(wěn)、外需降,結(jié)構(gòu)上喜憂參半。
從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看,外需仍存隱憂。工業(yè)增加值和用電量數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般,其中1-2月工業(yè)增加值累計(jì)同比增速較去年12月繼續(xù)走低。出口增速較去年4季度有所改善,但受海外經(jīng)濟(jì)放緩?fù)侠,未來依然有壓力。近期歐美國家PMI數(shù)據(jù)連續(xù)低于預(yù)期,導(dǎo)致日韓等外貿(mào)主導(dǎo)國家的出口增速持續(xù)下行。國內(nèi)的PMI出口訂單指數(shù)作為出口貿(mào)易的先行指標(biāo)也是連續(xù)數(shù)月低于50榮枯線,未來需要密切關(guān)注出口壓力對經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的傳導(dǎo)。
投資數(shù)據(jù)是1季度的亮點(diǎn)。去年底我們比較擔(dān)心房地產(chǎn)市場的下滑,但從1-2月數(shù)據(jù)來看,房地產(chǎn)市場好于我們和市場的預(yù)期。從一些高頻數(shù)據(jù)跟蹤來看,按揭利率上浮比例有所下降,部分1、2線城市的成交有所回暖。1-2月份房地產(chǎn)投資遠(yuǎn)超市場預(yù)期,是支撐固定資產(chǎn)投資的主要原因。近期雖然土地市場轉(zhuǎn)冷,但是信用改善之后的施工和竣工加快會支撐今年的房地產(chǎn)投資。1-2月的基建投資同比增速由去年的3.8%反彈至4.3%,年初的積極財(cái)政政策使得今年基建的溫和改善依然可以期待。
消費(fèi)增速基本持平于去年底的水平,其中汽車消費(fèi)同比降幅的收窄對于消費(fèi)數(shù)據(jù)是一個支撐。2019年1季度的通脹是低于預(yù)期的,PPI也繼續(xù)下行。豬肉價格近期大漲雖然會在2季度傳導(dǎo)至CPI,但是考慮到全球需求回落,我們認(rèn)為通脹壓力可能只是結(jié)構(gòu)性的。
信用企穩(wěn),財(cái)政和貨幣政策維持逆周期調(diào)控
2019年1、2月份的金融數(shù)據(jù)正式確認(rèn)了政策基調(diào)已經(jīng)從“去杠桿”過渡為“穩(wěn)杠桿”。從1月份信貸社融大超預(yù)期,到2月份的數(shù)據(jù)低于預(yù)期,數(shù)據(jù)的波動也給市場預(yù)期造成了擾動。我們暫維持社融增速構(gòu)筑L底的判斷,接下來或很難看到新一輪杠桿周期的開啟。
財(cái)政政策在減稅降費(fèi)方面依然積極。兩會期間公布的政府預(yù)算目標(biāo)顯示,2019年預(yù)算赤字率2.8%,預(yù)算減稅降費(fèi)規(guī)模達(dá)到2萬億,專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模也超過2萬億,這些政策都將有助于經(jīng)濟(jì)在上半年筑底,政策的累積效應(yīng)在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上的體現(xiàn)將是2季度市場關(guān)注的重點(diǎn)。央行在年初降準(zhǔn)1個百分點(diǎn)之后,維持了銀行間相對寬松的流動性,我們也看到了銀行間向?qū)嶓w融資成本的傳導(dǎo)效果,2季度我們認(rèn)為貨幣政策將整體進(jìn)入寬松效果的觀察期和兌現(xiàn)期。
市場展望:尋找結(jié)構(gòu)性Alpha
2018年是股票投資相對困難的一年,一方面國內(nèi)去杠桿和信用收縮,另一方面海外也面臨中美貿(mào)易的不確定性。年初以來,這兩大因素均得到系統(tǒng)性改善。國內(nèi)從“去杠桿”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)杠桿”,1-2月信貸和社融已經(jīng)同步企穩(wěn),基本排除了經(jīng)濟(jì)失速下滑的風(fēng)險(xiǎn)。同時中美已經(jīng)進(jìn)行多輪談判,雖然能否達(dá)成完全和解協(xié)議仍待觀察,但也基本排除了出口超預(yù)期回落的風(fēng)險(xiǎn)。受此影響,市場在1季度經(jīng)歷了對悲觀預(yù)期的修復(fù)過程,表現(xiàn)為快速上漲和普漲,甚至出現(xiàn)了一些主題性和概念性的上漲。向前看,這種普漲式的修復(fù)或不可持續(xù),我們需要更加關(guān)注Alpha(個股帶來超額收益)的機(jī)會,自下而上選擇便宜的優(yōu)質(zhì)公司。
今年以來國內(nèi)及海外市場普漲,漲幅基本與去年跌幅成正比,這是美聯(lián)儲政策“轉(zhuǎn)鴿”下的估值修復(fù)。對于A股而言是機(jī)會大于風(fēng)險(xiǎn)的。隨著美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿以及歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行,全球或同步進(jìn)入避險(xiǎn)模式,國內(nèi)市場不排除短期出現(xiàn)跟隨式回調(diào)。但由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率已經(jīng)先于歐美完整調(diào)整并開始回暖,因此海外市場的壓力無損于A股本身的投資價值,市場的回調(diào)反而能為投資者提供“上車”優(yōu)質(zhì)個股的投資機(jī)會。
投資策略:回歸基本面,重結(jié)構(gòu)輕指數(shù)
2季度進(jìn)入宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證期和上市公司1季報(bào)披露期,市場行情將逐漸由之前的風(fēng)險(xiǎn)偏好主導(dǎo)向盈利主導(dǎo)切換。我們更需要關(guān)注2季度內(nèi)需企穩(wěn)的可能性,以及由此帶來周期鏈條的上市公司業(yè)績改善,這兩大因素將構(gòu)成2季度市場的上行風(fēng)險(xiǎn)。
另外我們還可以通過挖掘優(yōu)勢行業(yè)、尋找優(yōu)質(zhì)公司,來獲得中長期的穩(wěn)定收益,通過尋找合理的風(fēng)險(xiǎn)收益比的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)超額收益。從中期來看,當(dāng)前市場的整體估值依然是有吸引力的,選股難度雖然較去年四季度有所上升,但依然有許多結(jié)構(gòu)性機(jī)會可以挖掘。因此在策略上,我們傾向于保持相對較高的倉位,并運(yùn)用PB-ROE策略更多地發(fā)揮自下而上的選股優(yōu)勢來獲取超額收益。
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