富國基金王樂樂：當(dāng)我們在說Smart beta的時(shí)候 我們在說什么？

　　作為相對新興的基金產(chǎn)品，近年來Smart Beta產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)發(fā)展迅速，成為投資者的新寵。Smart Beta產(chǎn)品雖然受到投資者較高的關(guān)注，但是Smart Beta尚未沒有一個(gè)明確的定義。就像大家心中的美女都差不多，但是很難準(zhǔn)確說出美女的定義一樣，Smart Beta雖然沒有明確的定義，但是投資者心目中Smart Beta的樣子基本上都差不多，就是：有別于傳統(tǒng)規(guī)模指數(shù)、行業(yè)指數(shù)和風(fēng)格指數(shù)，更加“Smart”、可以獲得更好的投資收益的一類指數(shù)。

　　Smart Beta聰明的地方在于，其在指數(shù)被動投資的基礎(chǔ)上，通過對傳統(tǒng)市場規(guī)模指數(shù)進(jìn)行成分和權(quán)重的優(yōu)化，增加標(biāo)的指數(shù)在特定因子或特點(diǎn)事物上的暴露度，使指數(shù)能夠整體獲取該因子帶來的獨(dú)特投資收益。

　　對我們來說，無論是smart beta指數(shù)，還是規(guī)模指數(shù)等，這都是一個(gè)名字而已，背后投資邏輯的支撐更加重要，比如說：規(guī)模指數(shù)是基于有效市場假說，如果市場是充分有效市場的話，那么規(guī)模指數(shù)就是最優(yōu)的投資組合，但是如果資本市場效率不是充分有效的話，規(guī)模指數(shù)就存在提升的空間，尤其是在國內(nèi)，所以國內(nèi)的滬深300增強(qiáng)、中證500增強(qiáng)、中證1000增強(qiáng)，都可以獲得不錯(cuò)的阿爾發(fā)收益。

　　Smart Beta也有很強(qiáng)的投資邏輯支撐，比如：國信價(jià)值指數(shù)是“PB—ROE”策略指數(shù)，它是在全部A股市場上選擇“高盈利、低估值”的股票、按照等權(quán)來構(gòu)建的Smart Beta指數(shù)。為啥這批“高盈利、低估值”的股票長期能賺錢呢？這是因?yàn)楣善倍▋r(jià)的基本邏輯：P（股價(jià)）=PB（估值）×BPS（凈資產(chǎn)）。長期來說，估值和企業(yè)盈利決定了股價(jià)的表現(xiàn)：（1）在估值穩(wěn)定的情況，股票長期收益基本上等于凈資產(chǎn)收益率；（2）過貴的估值透支了未來的上漲預(yù)期，會拖累未來股票價(jià)格的表現(xiàn)。那么選擇“高盈利、低估值”的公司，長期可以取得不錯(cuò)的回報(bào)。從國信價(jià)值指數(shù)歷史表現(xiàn)來看，的確也表現(xiàn)比較突出。2010年以來國信價(jià)值全收益指數(shù)漲幅為99%，同期滬深300全收益為23%、中證500全收益為20%。從業(yè)績歸因來看，國信價(jià)值指數(shù)的業(yè)績靠的是盈利來驅(qū)動。

　　國信價(jià)值指數(shù)是一種策略指數(shù)，基于資產(chǎn)定價(jià)原理來研發(fā)的Smart Beta指數(shù)，還有些Smart Beta指數(shù)是根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的背景所研發(fā)指數(shù)，比如：國企改革指數(shù)就是一個(gè)典型案例。我們知道最近幾年國有企業(yè)改革進(jìn)程加快，國有企業(yè)通過管理制度的改革、提高企業(yè)的運(yùn)營效率。從海外市場經(jīng)驗(yàn)來看，隨著國企企業(yè)改革推進(jìn)，企業(yè)的生產(chǎn)效率、市場競爭力都有明顯的提高。當(dāng)然了，這些參與國企改革的上市公司，也獲得了不錯(cuò)的投資回報(bào)率。正是基于這個(gè)背景，國企改革指數(shù)就把“預(yù)期發(fā)生改革的國企”和“已經(jīng)發(fā)生改革的國企”合起來編制了一個(gè)Smart Beta指數(shù)，投資者通過跟蹤該指數(shù)的基金就可以分享國企改革帶來的長期投資回報(bào)。

　　在中國處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中，還是有很不多不錯(cuò)的投資主題會應(yīng)運(yùn)而生的，而這些主題smart beta數(shù)和傳統(tǒng)行業(yè)指數(shù)具有很大的差異，比如：傳統(tǒng)燃油車日漸趨于飽和，而新能源汽車仍處于快速發(fā)展過程中，新能源車指數(shù)就是一個(gè)朝氣蓬勃的smart beta長期主題指數(shù)；再比如：國內(nèi)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級成為重要方向，尤其是工業(yè)制造和信息技術(shù)、軟件和自動化技術(shù)的深度融合，工業(yè)4.0指數(shù)就將這些相關(guān)概念股票整合在一起，用于捕捉工業(yè)產(chǎn)業(yè)升級板塊帶來的投資機(jī)會。今年以來（截止2月27日）工業(yè)4.0指數(shù)上漲了29%，大幅跑贏滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板等指數(shù)。

　　Smart Beta指數(shù)只是一個(gè)代號而已，背后的投資邏輯才是真正值得我們關(guān)注的地方，每一個(gè)Smart Beta都有其自身盈利驅(qū)動源泉，把握這個(gè)驅(qū)動源泉，也就把握住了Smart Beta產(chǎn)品的精髓。

　　本文作者系富國基金(博客,微博)量化投資部ETF投資總監(jiān) 王樂樂