迎來新對沖工具公募基金獲準(zhǔn)參與信用衍生品交易

　　在公募基金之前，投資上更為靈活的基金專戶產(chǎn)品去年年底已經(jīng)開始試水信用風(fēng)險緩釋工具。交易商協(xié)會公布的信用風(fēng)險緩釋工具一般交易商名單中，6只產(chǎn)品均現(xiàn)身其中。

　　上周五，證監(jiān)會頒布《公開募集證券投資基金投資信用衍生品指引》，允許除貨幣基金之外的公募基金以風(fēng)險對沖為目的，投資信用衍生品。中國基金業(yè)協(xié)會也同時推出《證券投資基金投資信用衍生品估值指引（試行）》這一配套規(guī)則。

　　在信用違約頻頻發(fā)生的當(dāng)下，公募基金通過在投資品種層面引入信用衍生品等風(fēng)險對沖工具，可以更好地管理投資組合的信用風(fēng)險。

　　制度上打開空間之后，公募基金是否愿意試水信用衍生品，多數(shù)基金經(jīng)理表示目前仍在觀察，待這一市場流動性及投資收益率上滿足公募基金需求，再考慮參與信用衍生品市場。

　　公募基金

　　引入信用對沖工具

　　公募基金信用風(fēng)險管理有了新的對沖工具。

　　為了豐富公募基金風(fēng)險管理工具，滿足公募基金風(fēng)險管理需求，提升公募基金行業(yè)管理信用風(fēng)險的能力，證監(jiān)會1月15日發(fā)布《公開募集證券投資基金投資信用衍生品指引》。

　　《指引》共11條，一是明確基金投資信用衍生品以風(fēng)險對沖為目的；二是明確貨幣市場基金不得投資信用衍生品；三是要求基金管理人應(yīng)當(dāng)合理確定信用衍生品的投資金額、期限等，同時加強信用衍生品交易對手方、創(chuàng)設(shè)機構(gòu)的風(fēng)險管理；四是要求在定期報告及招募說明書中詳細披露投資信用衍生品的相關(guān)情況；五是明確規(guī)定參照行業(yè)協(xié)會的相關(guān)規(guī)定進行估值；六是強化基金管理人及托管人職責(zé)；七是明確老基金投資信用衍生品應(yīng)當(dāng)依法履行適當(dāng)程序。在此基礎(chǔ)上，基金業(yè)協(xié)會也制定了《證券投資基金投資信用衍生品估值指引（試行）》辦法。

　　多位基金業(yè)內(nèi)人士均預(yù)計，公募基金正式參與信用衍生品投資仍需時日。

　　“既有的公募產(chǎn)品如果沒有在投資范圍里預(yù)留信用衍生品這一空間，還需要召開持有人大會。新發(fā)基金可以直接將信用衍生品納入投資范圍。不過，對于風(fēng)險比較高的信用衍生品，監(jiān)管層都會要求基金公司正式投資之前，相關(guān)的制度建設(shè)、風(fēng)控流程包括投資系統(tǒng)都要跟進，這也需要一段時間�！币患一�金公司風(fēng)控部人士分析。

　　一家基金公司督察長也持類似的觀點：“公募基金投資信用衍生品還有很多前期準(zhǔn)備工作要做，比如在交易商協(xié)會取得備案資格，與創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險緩釋工具的銀行簽相關(guān)協(xié)議等�！�

　　在公募基金之前，投資上更為靈活的基金專戶產(chǎn)品去年年底已經(jīng)開始試水信用風(fēng)險緩釋工具。交易商協(xié)會公布的信用風(fēng)險緩釋工具一般交易商名單中，浙商基金旗下的浙商基金-上海銀行績優(yōu)1號資產(chǎn)管理計劃、浙商基金-渝富睿豐1號特定客戶資產(chǎn)管理計劃，以及興銀基金旗下的興銀基金-興運14號資產(chǎn)管理計劃等6只產(chǎn)品均現(xiàn)身其中。

　　根據(jù)相關(guān)規(guī)定，信用風(fēng)險緩釋工具參與者應(yīng)向交易商協(xié)會備案成為核心交易商或一般交易商。核心交易商可與所有參與者進行信用風(fēng)險緩釋工具交易，一般交易商只能與核心交易商進行風(fēng)險緩釋工具交易。核心交易商包括金融機構(gòu)、合格信用增進機構(gòu)等。一般交易商包括非法人產(chǎn)品和其他非金融機構(gòu)等。

　　“一是當(dāng)時法規(guī)仍未放行，二是公募基金對流動性要求比較高，所以，在參與步伐上比專戶慢一點。”上海一位債券基金經(jīng)理如是解釋專戶產(chǎn)品投資動作早于公募基金。

　　債券基金經(jīng)理關(guān)注

　　流動性和投資性價比

　　信用衍生品是指符合證券交易所或銀行間市場相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，專門用于管理信用風(fēng)險的信用衍生工具。

　　2010年10月，交易商協(xié)會發(fā)布《銀行間市場信用風(fēng)險緩釋工具試點業(yè)務(wù)指引》及其配套文件，并推出了兩款信用風(fēng)險緩釋工具。隨后幾年，因為信用債市場未曾打破剛兌，信用風(fēng)險緩釋工具發(fā)展一度停滯。2018年信用債市場爆雷不斷，10月下旬，國務(wù)院常務(wù)會議決定設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具，幫助民營企業(yè)解決融資難融資貴問題后，央行以及銀行間市場積極響應(yīng)，多單掛鉤民企的CRM產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)，引起極大關(guān)注。

　　過往無法投資信用風(fēng)險緩釋工具，公募基金經(jīng)理多數(shù)對這類衍生品關(guān)注度不高，未來是否投資信用風(fēng)險緩釋工具，更多取決于市場流動性及收益上是否具有性價比。

　　“長期來看，信用風(fēng)險緩釋工具會對信用風(fēng)險管理起到很好的作用，但短期而言，目前信用衍生品市場并不成熟，市場定價不夠完善，一些民營企業(yè)債實際收益率扣除保險費用之后，收益率較為一般，例如去年發(fā)的一批信用風(fēng)險緩釋工具，和市場同類債券相比不具吸引力，對于有明顯瑕疵的民企債，相對較高的保險費用無論對買賣雙方都不劃算，信用衍生品市場發(fā)展還需要時間。”深圳一位債券基金經(jīng)理分析。

　　一家基金公司總經(jīng)理也指出，當(dāng)下信用風(fēng)險緩釋工具更大的意義在于緩解民營企業(yè)一級市場發(fā)債難題，但這類品種在二級市場上交易不活躍，缺乏有效定價，市場上也不會很快出現(xiàn)統(tǒng)一的定價模型，很多基金公司也暫時不具備投資信用衍生品的經(jīng)驗，估值風(fēng)控建設(shè)也需要時間。

　　“有了信用風(fēng)險緩釋工具，碰上違約債券不會全部虧掉，或者前兩年先賺信用利差，后兩年買CDS做保護，從這個角度而言，信用風(fēng)險緩釋工具有可取的空間�！鄙虾Ｒ患一�金公司固定收益投資總監(jiān)認為，關(guān)鍵因素仍是信用衍生品市場能否真正成長起來，目前國內(nèi)銀行間市場由商業(yè)銀行主導(dǎo)，機構(gòu)投資者行為高度一致，大家都預(yù)期有違約風(fēng)險的債券，不會有機構(gòu)對其創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險緩釋工具，這一點和美國不一樣，美國債券市場參與主體多元化，具備愿意承擔(dān)高風(fēng)險的投資者。未來還是走一步看一步，待市場定價及流動性符合要求之后，再看看是否有參與的機會。

　　“最關(guān)鍵是看信用債加上信用風(fēng)險緩釋工具之后，收益上是否仍具性價比�！币患掖笮突�金公司固定收益負責(zé)人說，例如，基金經(jīng)理買入一手收益率在7%~8%的信用債，加上2%~3%成本的信用緩釋工具，剩下4%以上的收益，收益率依舊高于國債，這類定價的信用風(fēng)險緩釋工具就具備吸引力。“對沖風(fēng)險需要成本，若是成本過高，債券基金也需要衡量是否需要對沖風(fēng)險。”