周三市場(chǎng)呈現(xiàn)出震蕩調(diào)整的走勢(shì)，與前期相比，市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)有所減弱。當(dāng)前大盤正處于第二波行情蓄勢(shì)的階段。在政策的拉動(dòng)下，第一波行情出現(xiàn)了放量暴漲。自9月24日多部門發(fā)布重磅政策之后，市場(chǎng)出現(xiàn)了放量暴漲的走勢(shì)，兩市成交量一度達(dá)到3.5萬億的天量，之后回落到2萬億左右。盡管市場(chǎng)近期出現(xiàn)了降溫，成交量依然保持在2萬億左右，這說明市場(chǎng)的交易依然比較活躍，場(chǎng)外資金入場(chǎng)的意愿也比較強(qiáng)烈。市場(chǎng)的走勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，從過去三年的不斷下行轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在震蕩上行。而現(xiàn)在市場(chǎng)也逐步確立了牛市的走勢(shì)，只不過這個(gè)牛市的過程是一波三折而不是一蹴而就的。
第一波快速上行可以看作是“情緒�！�。在政策轉(zhuǎn)向之后，很多投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期增強(qiáng)，加上人心思漲，特別是樓市調(diào)整期，可以投資的資產(chǎn)比較少，使得場(chǎng)外資金在市場(chǎng)產(chǎn)生賺錢效應(yīng)之后蜂擁而入，出現(xiàn)了連續(xù)十個(gè)交易日的快速上行，隨后在獲利回吐的壓力之下出現(xiàn)了放量回調(diào)。
第二階段預(yù)計(jì)將是一個(gè)比較長(zhǎng)的震蕩上行期，其持續(xù)時(shí)間主要看政策落地的情況。在貨幣政策方面，央行行長(zhǎng)潘功勝表示年底之前將降息降準(zhǔn)，下調(diào)LRP利率等，這些表明在貨幣政策上支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，對(duì)樓市和股市也起到較大的推動(dòng)作用。在財(cái)政政策方面，發(fā)改委、財(cái)政部負(fù)責(zé)人表示將會(huì)逐步落地存量的增量財(cái)政政策，并且現(xiàn)在已經(jīng)有一半政策落地，另一半在實(shí)施中。市場(chǎng)比較關(guān)注的是，在下個(gè)月人大常委會(huì)召開之后可能會(huì)推出的發(fā)行國債的規(guī)模，這將決定未來拉動(dòng)投資、刺激消費(fèi)的力度，也是推動(dòng)第二波行情啟動(dòng)的一個(gè)重要因素。
經(jīng)過三年的下跌，很多投資者的信心相對(duì)低迷，而這一輪回快速上行政策的轉(zhuǎn)向極大地激發(fā)了投資的熱情，市場(chǎng)出現(xiàn)了牛市特征，例如十倍股的出現(xiàn)，這樣的賺錢效應(yīng)顯示出資金的活躍程度在增加，因?yàn)橛惺豆傻臉?biāo)桿吸引了場(chǎng)外資金入場(chǎng)。而現(xiàn)在確實(shí)存在資產(chǎn)荒，也就是可以投資的好資產(chǎn)不多。而股市是目前可以投的好資產(chǎn)之一，因?yàn)楹芏嗪玫馁Y產(chǎn)經(jīng)過三年的下跌，打了三至四折，這時(shí)候還不到談泡沫的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)是漲出來的，機(jī)會(huì)是跌出來的，正是經(jīng)過了三年多的非理性下跌，很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已經(jīng)跌出了價(jià)值。
在去年年底，前海開源基金召開2024年投資策略報(bào)告會(huì)，我們明確指出，當(dāng)前站在新一輪牛市的起點(diǎn)，中概股、A股、港股以及人民幣債券、人民幣匯率本身都是被嚴(yán)重低估的，具備了較大的估值回升空間。而提升投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的正是近期出來的“一攬子”政策。雖然目前出臺(tái)這些政策尚不足以扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的局面，但是政策轉(zhuǎn)向后，后續(xù)還會(huì)出臺(tái)更多增量的政策，直至經(jīng)濟(jì)增速下滑的局面得到扭轉(zhuǎn)。
作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市往往能夠提前反映經(jīng)濟(jì)的變化，因此不必等到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真正改善之后，股市才會(huì)有所表現(xiàn)。市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)回升的預(yù)期足以引發(fā)第二波行情。預(yù)計(jì)明年隨著政策的落地以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步回升，本輪牛市也將進(jìn)入第三階段。因此，在當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩調(diào)整的時(shí)候，建議大家保持信心和耐心，堅(jiān)信政策的轉(zhuǎn)向?qū)砀嗟睦谜叱雠_(tái)，直到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善。其次，對(duì)于樓市，我們期待出臺(tái)更多的政策來實(shí)現(xiàn)止跌回穩(wěn)。房地產(chǎn)作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，同時(shí)也是中國居民家庭主要的資產(chǎn)形式，占比達(dá)到70%。樓市一旦企穩(wěn)，家庭資產(chǎn)負(fù)債表將得到修復(fù)，這將提高家庭的可投資能力和風(fēng)險(xiǎn)偏好，也會(huì)提振資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。第三，從全球股市的對(duì)比來看，當(dāng)前歐美日股市處于歷史的高位，而A股和港股則處于歷史的低位，估值差距甚至在一倍以上。這意味著全球資本的再平衡將給A股和港股帶來更多的資金流入。下個(gè)月初美國總統(tǒng)大選結(jié)果將對(duì)我國的出口貿(mào)易政策產(chǎn)生影響。因此，我國更應(yīng)該出臺(tái)強(qiáng)有力的財(cái)政政策來對(duì)沖美國的貿(mào)易壓力。特別是如果特朗普上臺(tái)，我們面臨的外貿(mào)加關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)將加大。通過出臺(tái)大規(guī)模的財(cái)政政策來提升內(nèi)需、拉動(dòng)投資、帶動(dòng)消費(fèi)，對(duì)沖貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，有助于我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定回升，這樣我們也將擁有更大的底氣。
建議大家在當(dāng)前市場(chǎng)處于震蕩的時(shí)候，保持信心，保持耐心，堅(jiān)持做好公司的股東或者通過配置優(yōu)質(zhì)基金，等待下一輪行情的到來。
�。ㄗ髡呦登昂ｉ_源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）
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