周一滬深兩市出現(xiàn)反復(fù)震蕩的走勢，消費板塊出現(xiàn)一定反彈。上周五（10月25日），新能源板塊異軍崛起大幅上漲，周一出現(xiàn)一定的震蕩，但市場成交量依然較大，維持在1萬億以上，并且經(jīng)常維持在2萬億左右。與一個月前相比，成交量已得到幾倍的放大，一個月前市場的日成交量維持在5000億以下，成交量說明當(dāng)前市場的交投意愿依然活躍。從上證指數(shù)來看，第一波快速的上沖，在短短兩周內(nèi)上升了1000點，隨后回落一半左右的漲幅，最近又出現(xiàn)震蕩回升，醞釀第二波上攻。從技術(shù)上看，從2600點左右反彈已超過20%，穿越牛熊分界線，進(jìn)入技術(shù)性牛市。
本輪牛市行情啟動，首先依靠政策轉(zhuǎn)向。自9月24日三部門負(fù)責(zé)人在國務(wù)院新聞發(fā)布會上重磅發(fā)聲，市場信心得到大幅回升，市場也出現(xiàn)快速上漲走勢，場外資金加速入場，市場成交量急劇放大。至10月8日（國慶節(jié)后首個交易日），市場情緒達(dá)到巔峰，兩市成交量更是高達(dá)3.5萬億，遠(yuǎn)超2015年5000點時創(chuàng)下的2.3萬億歷史記錄，場外資金也在加速入場。過去一個月時間內(nèi)，北向資金流入總計達(dá)到5000億元左右，外資流入港股資金也在萬億級別，說明政策的轉(zhuǎn)向使投資者對未來經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期有了更大的信心。政策出臺密度空前，出臺力度也超過所有投資者的預(yù)期。
從貨幣政策來看，央行已采取降息、降準(zhǔn)的方式提供更多流動性，降低中長期資金成本。通過下調(diào)存量房貸利率、下調(diào)首套房和二套房首付比例至15%，穩(wěn)定樓市、推動樓市止跌回穩(wěn)。在年底之前，央行可能再次降準(zhǔn)。央行行長潘功勝明確表態(tài)，將通過較為寬松的貨幣政策支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
從財政政策方面，市場期待更大，因為財政政策對經(jīng)濟(jì)的拉動作用更為直接。無論是發(fā)改委主任還是財政部部長在新聞發(fā)布會上都明確表示，將推出“一攬子”增量政策，這些增量政策一半已落地，一半在路上。11月8日左右，人大常委會可能會宣布具體發(fā)行國債金額，以拉動投資、帶動消費，這無疑是市場的一劑強(qiáng)心劑，有利于推動市場出現(xiàn)第二波上漲行情。第二波上漲需要看到政策逐步落地，場外資金正在加速入場。據(jù)統(tǒng)計，全球股票基金對中國資產(chǎn)的配置比例嚴(yán)重低配，僅為6.19%。如果從低配上升到標(biāo)配，將增加3萬億元左右資金，無疑會給A股和港股帶來更多的增量資金。外加美聯(lián)儲11月、12月再次降息各25基點的可能性非常大，也將推動人民幣升值，吸引更多外資流入人民幣資產(chǎn)。
因此，大家應(yīng)對后市一定要保持信心、保持耐心。我多次強(qiáng)調(diào)，信心比黃金更重要，特別是在A股市場更是如此，堅持做價值投資就要堅持好資產(chǎn)被低估時進(jìn)行配置，等待泡沫出現(xiàn)再考慮減倉。在一個月之前，我和林園先生積極呼吁大家持有好資產(chǎn)，耐心等待行情到來，很多人非常猶豫。但在 10 月8日，我和林園先生再次連線時，投資者看到我們的觀點已經(jīng)得到了市場的驗證。如果在市場低位，投資者沒有守住優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而選擇割肉，就會錯失本輪上漲的行情，十分遺憾。當(dāng)然，亡羊補(bǔ)牢，為時未晚，如果在低位沒有抓住優(yōu)質(zhì)的籌碼，現(xiàn)在的市場已經(jīng)逐步進(jìn)入第二波行情蓄勢的階段，也是較好的加倉時機(jī)，大家可以繼續(xù)挖掘一些被錯殺的好股票、好基金。很多投資者通過看我寫的書來學(xué)習(xí)價值投資，改變了追漲殺跌的習(xí)慣，改變了散戶思維模式，通過學(xué)習(xí)價值投資的方法來學(xué)習(xí)機(jī)構(gòu)投資者是如何來做資產(chǎn)配置，進(jìn)而有更多的靈活度來抓住市場的投資機(jī)會。
我和林園先生在 10 月8日連線時都講到，這是十年一遇的、特大的投資機(jī)遇，建議大家一定要保持信心、保持耐心�，F(xiàn)在談泡沫仍較早，除了少數(shù)沒有業(yè)績支撐的股票，由于市場的爆炒出現(xiàn)泡沫之外，大多數(shù)板塊和個股還談不上泡沫，有些還是被嚴(yán)重低估的。和高點相比，很多股票的價格只有高點的三至四折，實際上現(xiàn)在大多數(shù)人仍沒有賺到錢，一般一輪牛市下來，絕大多少人應(yīng)該都是賺錢的，現(xiàn)在無疑還是在行情的初期。
對于本輪牛市行情，我認(rèn)為可以分為三個階段。第一階段是政策轉(zhuǎn)向、放大招帶來的情緒牛，特點是放量暴漲；第二階段是政策逐步落地，推動投資者向資本市場轉(zhuǎn)移資金，即居民儲蓄大轉(zhuǎn)移帶來的震蕩上行的行情。第二輪行情的特點是上漲較慢，但大多數(shù)投資者能夠賺到錢；明年可能展開第三階段的行情，即多項政策落地后，投資者信心得到更大的提振，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始改善，市場上漲的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)更加牢靠，此時便會迎來第三波上升的行情。第三波行情的特點是速度加快、成交量持續(xù)放大，基金銷售也將迎來大幅放量，甚至出現(xiàn)一天銷售上百億基金，此時需小心市場是否進(jìn)入牛市末期。目前仍處于第一階段結(jié)束后的震蕩調(diào)整期，為第二階段的行情蓄勢。因此在這個時候，大家保持良好心態(tài)，不要加杠桿，通過耐心持有優(yōu)質(zhì)股票或優(yōu)質(zhì)基金，逢低布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，來抓住下一輪行情的機(jī)會，真正實現(xiàn)財富增長。
（作者系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）
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