今天上午國家統(tǒng)計局公布了我國前三季度經(jīng)濟運行的情況。面對復雜的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢，我國前三季度經(jīng)濟實現(xiàn)了平穩(wěn)增長，GDP增長4.8%。具體來看，一季度增長5.3%，二季度增長4.7%，三季度增長4.6%。從環(huán)比看，三季度GDP增長0.9%。年初定的GDP增長目標是5%左右，這意味著在四季度，政策上需要不斷加碼以提振經(jīng)濟增長速度，推動工業(yè)、投資及消費等方面的增長，盡力實現(xiàn)年初定的經(jīng)濟社會增長目標。
農(nóng)業(yè)方面形勢較好，畜牧業(yè)總體平穩(wěn)，工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長，裝備制造業(yè)和技術(shù)制造業(yè)增長較快。前三季度全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.8%。服務(wù)業(yè)方面，前三季度服務(wù)業(yè)增加值同比增長4.7%，其中信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增長11.3%。消費方面，前三季度社會消費品零售總額同比增長3.3%，全國網(wǎng)上零售額同比增長8.6%，消費增長相對平穩(wěn)，但增速還不太高。因此，下一步將通過采取切實手段提振居民收入，包括工資性收入和財產(chǎn)性收入，進一步推動消費增長。消費對GDP增長的貢獻已超過投資和出口，成為推動經(jīng)濟增長最重要的引擎。根據(jù)10月8日發(fā)改委鄭主任的表態(tài)，下一步將通過惠民生、提振消費來支持經(jīng)濟增長，進一步加大財政政策的力度。
固定資產(chǎn)投資方面，前三季度全國固定資產(chǎn)投資同比增長3.4%，扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資全國固定資產(chǎn)投資增長7.7%，而房地產(chǎn)開發(fā)投資下降了10.1%，說明房地產(chǎn)仍需加大力度支持。近日，住建部聯(lián)合多個部門發(fā)布了對房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的支持政策，通過放松限購、加大金融對房地產(chǎn)行業(yè)的支持力度，有望提振房地產(chǎn)增速，穩(wěn)定固定資產(chǎn)投資。
價格方面，前三季度CPI同比上漲0.3%，漲幅比上半年擴大0.2個百分點。9月份CPI同比增長0.4%，環(huán)比持平。PPI方面，前三季度PPI同比下降2%，降幅比上半年收窄0.1個百分點。就業(yè)形勢總體穩(wěn)定，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率略有下降，居民收入繼續(xù)增長，農(nóng)村居民收入增長快于城鎮(zhèn)居民。前三季度全國居民人均可支配收入同比名義增長5.2%，扣除價格因素實際增長4.9%。
整體來看，前三季度我國經(jīng)濟總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進，政策效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，主要經(jīng)濟指標發(fā)生了一些明顯的積極變化。但也要看到當前經(jīng)濟面臨一定的困難。近期，從9月24日起多個部門聯(lián)合發(fā)布了“一攬子”增量政策，這一系列增量政策有助于改善市場預期，提振投資與消費信心，推動我國經(jīng)濟平穩(wěn)復蘇。這些政策對于促進實體經(jīng)濟融資、穩(wěn)定房地產(chǎn)市場、增強經(jīng)濟增長動力將發(fā)揮明顯作用。預計四季度我國經(jīng)濟將不斷回暖，市場信心也將逐步恢復。前三季度經(jīng)濟增長穩(wěn)中有進，向好因素不斷累積，四季度經(jīng)濟增長預期增強，這將對樓市和股市起到一定的支持作用。
近期政策面的頻繁推出對于提振市場信心非常重要。10月12日，財政部召開新聞發(fā)布會，宣布了一系列增量政策，釋放出多個重要政策信號，旨在加大財政政策逆周期調(diào)節(jié)的力度，推動我國經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。10月17日，住建部聯(lián)合多個部門發(fā)布了下一步對房地產(chǎn)方面的政策，旨在推動房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。這一系列政策都是為了提振投資信心，推動樓市和股市回暖，有利于推動消費增長。
財政部宣布的這“一攬子”增量政策包括多個方面，如支持地方化解隱性債務(wù)，并推出了近幾年規(guī)模最大的化債計劃，支持國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本，主要是通過發(fā)行國債來補充，這有利于支持國有大型商業(yè)銀行的發(fā)展。政策還支持推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。房地產(chǎn)作為國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，其市場表現(xiàn)對經(jīng)濟增長意義重大。我國家庭資產(chǎn)70%在房產(chǎn)上，因此房價的穩(wěn)定對于提高居民的投資能力和信心非常重要，也能夠提振消費信心。在住建部的發(fā)布會上，再次強調(diào)了要加大對于房地產(chǎn)市場的支持力度，進一步推動市場發(fā)展。
包括在年底增加白名單項目信貸規(guī)模至4萬億，對于條件成熟、群眾改造意愿迫切的城中村改造項目，加大支持力度，通過貨幣化安置方式新增實施100萬套城中村改造、危舊房改造項目。這些措施都有利于推動房地產(chǎn)市場的回暖。今年央行“三箭齊發(fā)”來支持房地產(chǎn)市場發(fā)展，包括下調(diào)存量房貸利率，降低首套房首付比例等。作為一線城市的廣州已經(jīng)完全取消限購，使得成交量有所回升，深圳、上海、北京等一線城市也都放寬了限購條件，對房地產(chǎn)的支持力度不斷加大。
當前我國房地產(chǎn)市場整體上還是處于相對較低迷的狀態(tài)，成交量下降較多，房價相對于高點也出現(xiàn)了較大幅度的回落。形勢變了，政策上也要及時調(diào)整，從之前“防過熱”政策逐步轉(zhuǎn)向“防過冷”。相關(guān)部門正在出臺的一系列政策，實際上就是要加大逆周期調(diào)節(jié)力度，也就是在經(jīng)濟增速放緩的時候，加大對房地產(chǎn)以及各行各業(yè)的支持力度，支持民營經(jīng)濟發(fā)展，創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，提升居民的收入水平。同時通過穩(wěn)定樓市、提振股市，產(chǎn)生財富效應(yīng)，這是提振消費最根本的手段。因此，這一系列的政策舉措對于資本市場意義非常重大。
9月24日國務(wù)院新聞發(fā)布會上，央行、金融監(jiān)管總局和證監(jiān)會等部門負責人發(fā)布的一系列重磅政策，無疑是推動本輪行情啟動的重要推動力。10月8日市場成交量至3.5萬億天量后，市場出現(xiàn)了一輪回落。這次短期調(diào)整一方面是對前期過快上漲的修正，另一方面是投資者在等待更多政策逐步落地，關(guān)注政策效果及財政政策的力度。我們相信，這波行情大概率不會是短期的，市場雖出現(xiàn)調(diào)整，但從中長期邏輯來看，仍然支持第二波甚至第三波行情。大家仍需保持信心。當前，市場調(diào)整已有一段時間，調(diào)整幅度已跌破之前漲幅的一半，幅度已不小。
支持本輪行情的邏輯之一是政策不斷超預期。9月26日中央政治局會議從最高層強調(diào)貨幣政策和財政政策的協(xié)調(diào)發(fā)力，推動我國經(jīng)濟回升，即全力拼經(jīng)濟。后續(xù)這些政策將逐步落地，最終對經(jīng)濟增長產(chǎn)生影響。經(jīng)濟數(shù)據(jù)的改變需要時間，資本市場往往提前三至六個月反映經(jīng)濟變化。只要投資者預期下一步經(jīng)濟會回升，就會迎來上漲行情。
從居民儲蓄大轉(zhuǎn)移的角度來看，樓市已不再像以往成為居民儲蓄主要流入的市場，因為樓市賺錢效應(yīng)明顯下降，房地產(chǎn)市場也面臨著成交量萎縮的現(xiàn)狀。因此，下一步居民儲蓄轉(zhuǎn)移的方向?qū)⑹琴Y本市場。本輪行情啟動也顯示了許多投資者，包括新投資者積極入市，市場成交量出現(xiàn)放量暴漲，創(chuàng)出天量。但第一波情緒帶來的快速上漲期比較短暫。快速上漲后，市場將進入震蕩調(diào)整期。在此過程中，市場將逐步出現(xiàn)分化，業(yè)績優(yōu)良的好行業(yè)、好公司將得到投資者的搶籌，出現(xiàn)下一波反彈。而一些績差股和題材股在調(diào)整下來后可能很難回升。因此，我們應(yīng)堅定信心，保持耐心，認真篩選被錯殺的好行業(yè)、好公司，通過布局一些被錯殺的好股票、好基金來抓住第二波行情的機會。
與A股類似，港股近期也出現(xiàn)了較大幅度波動。自9月中旬以來，港股市場經(jīng)歷了快速上漲，恒生指數(shù)漲幅一度超過35%，成為今年以來全球漲幅最大的指數(shù)，日成交額也創(chuàng)下歷史新高。然而，國慶節(jié)后港股市場出現(xiàn)了持續(xù)下跌，投資者分歧加大，市場出現(xiàn)了較大幅度的回落。港股上漲的邏輯與A股類似，一方面是政策推動，另一方面是資金回流。美聯(lián)儲在9月18日宣布開啟一輪降息周期，這對港股的回升起到了很大的刺激作用。預計11月和12月美聯(lián)儲的議息會議可能還會各降息25個基點，這有利于港股的企穩(wěn)回升，出現(xiàn)第二波行情。
港股的估值一度比A股低30%左右。經(jīng)過這一輪上漲后，港股與A股的估值差距在縮小，但A股和港股仍然是全球主要資本市場中估值最低的，是全球資本市場的估值洼地。近日，美股市場的道瓊斯指再創(chuàng)歷史新高，納指和標普500指數(shù)漲幅也較大，估值處于歷史高位，因此，全球資本中的一部分資金可能會從漲幅較大的美股市場流出，尋找新的機會。A股和港股近期確實有較大的外資流入，特別是港股吸引外資的力度較大。港股市場自4月份以來出現(xiàn)了較好的回升，但短期的上漲也確實累積了一定的獲利盤。最近港股的回調(diào)主要是獲利回吐，我們相信現(xiàn)在持有好的資產(chǎn)，耐心等待下一輪行情的到來是明智的。A股和港股的行情并未結(jié)束，后續(xù)還會有新的機會。
黃金表現(xiàn)一直比較強勁，主要是受到美聯(lián)儲降息預期升溫和地緣政治沖突加劇導致的避險情緒升溫的影響。此外，美元發(fā)行量增加，以美元標價的金價隨之上漲。目前美國政府負債高達35萬億美元，超過美國GDP 10萬億美元，這也讓很多投資者擔心美元的信用受到影響。黃金作為天然的貨幣，長期來看，其價格趨勢是向上的。因此，許多國家的央行加大了對實物黃金的配置比例，提高本國貨幣的含金量。包括中國、印度等多國央行在這幾年都大量買入實物黃金，增加了黃金儲備。
展望四季度，黃金價格整體趨勢仍然向好。黃金作為一個避險品種，我一直建議投資者可以在投資組合中配置約20%的黃金類資產(chǎn)，包括實物黃金、黃金ETF、黃金主題基金或黃金股票等，以對沖組合風險。當然，短期波動難以預測，特別是經(jīng)過前期較快上漲后，金價可能會出現(xiàn)一定的波動，但中長期趨勢依然是向上的。
（作者系前海開源基金首席經(jīng)濟學家、基金經(jīng)理）
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