國慶節(jié)后，市場在經(jīng)歷了放量大漲之后出現(xiàn)了回落走勢，投資者對于政策推出的節(jié)奏和力度表現(xiàn)出了較高的關(guān)注度。10月12日，財政部部長表示將加大逆周期調(diào)節(jié)力度，推出“一攬子”財政增量政策，這些措施進(jìn)一步提升了投資者的信心。本周市場出現(xiàn)了一定震蕩反彈，但成交量有所萎縮，這表明在前期暴力拉升之后，投資者的分歧開始加大。過去十幾個交易日市場的成交量累計達(dá)到18萬億左右，相當(dāng)于市場中小投資者籌碼交換了一半。下一步市場要進(jìn)一步上漲，可能需要政策的進(jìn)一步落地。
財政部藍(lán)佛安部長提出的政策主要從四個方面推動經(jīng)濟(jì)回升和加大財政政策支持：第一，較大規(guī)模增加債務(wù)額度，支持地方化解隱性債務(wù)，這一規(guī)�？赡軙A(yù)期，成為史上最大的化解地方債務(wù)額度；第二，發(fā)行特別國債，支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級資本，這將有利于提高國有大型商業(yè)銀行的抗風(fēng)險能力，擴(kuò)大吸收存款和放貸款的規(guī)模；第三，疊加運用專項債、專項資金、稅收政策等支持推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，房地產(chǎn)作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，其穩(wěn)定對提振上游六十多個行業(yè)的發(fā)展和投資者信心至關(guān)重要，房價穩(wěn)定將減少家庭資產(chǎn)負(fù)債表的縮水，甚至未來可能出現(xiàn)一定的反彈，有利于拉動投資，刺激消費；第四，加大對重點群體的支持保障力度。這些舉措重點落實在穩(wěn)定房地產(chǎn)和資本市場這兩個關(guān)鍵市場，對于解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長困境非常有利，抓住了關(guān)鍵點。
結(jié)合之前9月24日央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會主要負(fù)責(zé)人發(fā)言時推出的政策，以及10月8日發(fā)改委鄭主任提出的促消費、惠民生等一系列政策，可以說這一系列政策利好超出了許多投資者的預(yù)期。9月26日中央政治局會議從最高層的戰(zhàn)略高度部署了未來財政政策和貨幣政策的總方向，這些總體上有利于提振市場信心，推動我國資本市場回升。資本市場這一輪的大幅上漲是對當(dāng)前一系列政策預(yù)期的反映。
近期政策利好的推出吸引了大量資金流入，國慶節(jié)期間有上百萬戶新股票賬戶開戶。外資也在大量流入，截至10月13日，美國上市的規(guī)模最大的中國股票ETF已突破100億美元，達(dá)到105.8億美元，這是美國上市中國股票ETF首次突破100億美元，反映出外資對中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的看好。10月交易的第一周，流入中國股票基金的資金量大幅增長，創(chuàng)下歷史新高。中國股票市場見證了390億美元的資金流入，其中包括境內(nèi)投資者的300億美元和海外投資者的90億美元，這是市場出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈后投資熱情較高帶動的資金流入。
盡管當(dāng)前市場成交量與高峰期相比出現(xiàn)了明顯萎縮，但仍然保持在1萬億左右或以上，這表明投資者的交易意愿依然活躍。股指在當(dāng)前位置剛好回調(diào)至之前漲幅的一半，即從2600點左右上漲至3600點左右后被回吐，許多個股的漲幅也基本上回吐了一半。從調(diào)整的角度來看，第一波較大幅度上漲之后的回調(diào)已接近尾聲，市場有望通過震蕩醞釀下一波上漲。
市場表現(xiàn)顯示，第一波上攻屬于情緒性的上攻，券商作為行情的風(fēng)向標(biāo)，漲勢最為犀利，甚至許多券商股已創(chuàng)歷史新高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑在了指數(shù)前面，與之前許多大銀行股價創(chuàng)新高遙相呼應(yīng)。前者代表了市場對后市行情的看好，風(fēng)向標(biāo)表現(xiàn)強(qiáng)勢，后者代表了低估值藍(lán)籌股表現(xiàn)強(qiáng)勁。此外，一些被錯殺的優(yōu)質(zhì)白馬股，如消費白馬股、新能源龍頭股以及科技龍頭股，也受到了大量資金流入，表現(xiàn)良好，說明市場的賺錢效應(yīng)與半個月前相比有明顯提升。
在9月24日之前，市場成交低迷，日成交量跌至5000億以下，活躍板塊非常少。但從9月24日開始的放量上漲行情，目前來看趨勢性并未改變。從政策面來看，包括房地產(chǎn)、貨幣、資本市場政策在內(nèi)的政策支持正處于逐步落地階段，政策寬松所帶來的市場情緒修復(fù)動能依然存在。流動性方面，大量場外資金，包括新開戶的投資者、近期成立的中證A500等公募基金，以及此前低配中國股市的外資和倉位較低的各類投資者加倉等，這些新增資金可能為第二波上攻帶來更多彈藥。
從價值投資的角度來看，經(jīng)過三年多的下跌，許多優(yōu)質(zhì)股票已經(jīng)跌出價值，許多核心資產(chǎn)迎來了估值修復(fù)的機(jī)會。借助政策利好，這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將出現(xiàn)較大幅度的回升，好公司的股權(quán)具有稀缺性。巴菲特一直強(qiáng)調(diào)，在研究股票時，我們傾向于選擇那些不太可能發(fā)生重大變化的企業(yè)和行業(yè)，因為快速變化的行業(yè)環(huán)境可能帶來巨大勝利，但缺乏我們所追求的確定性。我想強(qiáng)調(diào)的是，作為社會的一份子，我和芒格歡迎變革，新想法、新產(chǎn)品、新工藝都能提高生活水平，這是好事。但作為投資者，我們對新興行業(yè)的看法很像對太空探索的態(tài)度，可以搖旗吶喊，但不愿意躬身入局。
巴菲特在致股東的信中的論述表明，投資長期業(yè)績穩(wěn)定、能給投資者帶來穩(wěn)定成長及穩(wěn)定回報的公司可能更具有投資價值。特別是在過去三年多的時間里，許多優(yōu)質(zhì)的傳統(tǒng)白馬股嚴(yán)重超跌，許多股票的價格只有高點的三至五折，現(xiàn)在談泡沫為時尚早。一般市場產(chǎn)生泡沫時，應(yīng)該是大多數(shù)投資者都賺錢的時候，而現(xiàn)在大多數(shù)投資者仍未解套。即使這一輪出現(xiàn)了較大的上漲，能夠?qū)⑦^去三年虧損賺回來的投資者還是鳳毛麟角，這也說明市場仍處于牛市的初期或上漲的第一階段結(jié)束之后的震蕩期。因此，現(xiàn)在還不必過于擔(dān)心市場泡沫問題。
巴菲特對于市場短期波動的建議是減少關(guān)注，因為市場波動會考驗每個投資者的智慧與定力。正確理解市場短期波動有助于做價值投資，因為企業(yè)的基本面短期內(nèi)不會發(fā)生變化，或變化非常慢，而股價則是投資者情緒的反應(yīng)。市場先生脾氣多變，所以要關(guān)注企業(yè)的核心價值，而不是過于關(guān)注股價的波動。巴菲特的投資哲學(xué)中，價值投資是核心中的核心。他認(rèn)為投資的本質(zhì)是尋找那些市場價格低于其內(nèi)在價值的股票并長期持有，等待市場最終發(fā)現(xiàn)其真實價值。要做到這一點，就必須具備對企業(yè)內(nèi)在價值進(jìn)行準(zhǔn)確評估的能力，這就需要研究企業(yè)的盈利能力、競爭優(yōu)勢、管理層素質(zhì)、行業(yè)前景等。這些要求投資者具備基本面研究的能力，尤其要重視企業(yè)的長期盈利能力，這是判斷企業(yè)價值高低的重要標(biāo)準(zhǔn)。只有那些能夠持續(xù)創(chuàng)造利潤、擁有強(qiáng)大競爭優(yōu)勢的企業(yè)才值得投資者長期持有。
�。ㄗ髡呦登昂ｉ_源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）
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