美聯(lián)儲在本次議息會議中決定降息50個基點，超出了市場普遍預(yù)期的25個基點。這一決策反映出美聯(lián)儲貨幣政策目標(biāo)已從先前的抗擊通脹轉(zhuǎn)變?yōu)榉�(wěn)定經(jīng)濟增長。最近公布的多項美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍低于預(yù)期，尤其是7月份失業(yè)率上升至4.3%，觸及被視為經(jīng)濟衰退先行指標(biāo)的薩姆規(guī)則。雖然目前尚不能斷言美國經(jīng)濟已進入衰退，但經(jīng)濟增速放緩是不可否認(rèn)的事實。
在8月份美國制造業(yè)ISM數(shù)據(jù)、服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場對降息的預(yù)期逐漸增強，預(yù)期從20個基點逐步上調(diào)至50個基點。美聯(lián)儲最終宣布降息50個基點，主要是為了穩(wěn)定經(jīng)濟增長。美聯(lián)儲主席鮑威爾在會后表示，目前美國的物價已得到控制，通脹目標(biāo)與就業(yè)目標(biāo)逐步達到平衡狀態(tài)。因此，未來美聯(lián)儲將采取雙重任務(wù)模式，即保持物價穩(wěn)定和實現(xiàn)充分就業(yè)。
此次降息后，美國基準(zhǔn)利率降至4.75%至5%，對于美國居民和企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)依然較重。預(yù)計11月份和12月份美聯(lián)儲將繼續(xù)降息，每次降息25個基點，年內(nèi)總計降息100個基點。明年可能繼續(xù)降息3至4次，再降100個基點左右，使年底的基準(zhǔn)利率降至3%或更低。這有望幫助美國經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸，而非市場擔(dān)憂的硬著陸。
美聯(lián)儲此次降息雖然晚于年初多數(shù)機構(gòu)的預(yù)期，但降息幅度較大，標(biāo)志著正式結(jié)束了之前的加息周期，進入降息周期。這意味著后續(xù)每次議息會議都可能降息。盡管鮑威爾在聲明中表示，此次降息并不意味著后續(xù)每次會議都會降息，但如果美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)回落，美聯(lián)儲的降息節(jié)奏可能會加快。
此次降息可能導(dǎo)致美元指數(shù)回落，非美貨幣升值。美股在之前四年的上漲后，于8月初和9月初兩次大跌，尤其是科技股的大幅下跌，引發(fā)了市場對美股見頂?shù)膿?dān)憂。巴菲特在二季度大幅減持美股，也反映出類似的擔(dān)憂。因此，此次降息雖然一度推動美股上漲，但最終并未實現(xiàn)大幅上漲。
歐洲股市同樣面臨降息帶來的估值回升，但對美國經(jīng)濟增長的預(yù)期下降，以及降息幅度較大的暗示，表明美聯(lián)儲掌握的經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能比市場預(yù)期更差。因此，降息對歐美股市的影響有限，更利好的是新興市場，包括新興市場貨幣和股市走勢。
人民幣在之前一個月已出現(xiàn)較快升值，從7.3左右回升至7.1左右。如果明年美聯(lián)儲再降息3至4次，人民幣匯率有可能破七，重回六字頭。一旦進入六字頭區(qū)間，外資可能會回流人民幣資產(chǎn)，成為推動人民幣資產(chǎn)估值回升的動力。當(dāng)然，這也取決于國內(nèi)經(jīng)濟和政策面的積極變化，可能會吸引更多外資流入，為疲弱的A股和港股帶來新一輪機會。
美聯(lián)儲降息導(dǎo)致美元利率下降，資本吸引力減弱。雖然此次降息幅度較大，但美國基準(zhǔn)利率仍然較高。預(yù)計未來幾次會議將繼續(xù)降息，直至利率降至3%甚至更低。這將縮小中美貨幣政策差異，改變國際資本流向。在美聯(lián)儲開啟一輪降息周期之后，人民幣和美元的利差縮小，這是因為美聯(lián)儲降息的幅度和次數(shù)比中國央行要高。我國目前基準(zhǔn)利率已經(jīng)是比較低了，下降的空間是比較有限的，有概率會通過下調(diào)長期貸款報價利率等方式來降低，或者是下調(diào)存款準(zhǔn)備金率來增加流動性。港股市場對美聯(lián)儲降息反應(yīng)迅速，自4月份以來，國際資本開始流入港股，推動其從低點反彈，幅度超過20%。預(yù)計在美聯(lián)儲持續(xù)降息后，港股估值作為全球主要資本市場的洼地，可能吸引更多外資流入，尤其是低估值高股息的藍籌股和科技、互聯(lián)網(wǎng)大盤股，可能表現(xiàn)良好，推動港股回升。
A股市場也將受益于資本回流和人民幣升值，出現(xiàn)一定的反彈機會。如果政策上配合利好出臺，包括資本市場改革逐步落地，A股市場有望走出較好的反彈行情。
美聯(lián)儲被譽為世界央行，其降息動作對全球央行貨幣政策產(chǎn)生較大影響。對中國央行而言，這提供了更大的政策空間，可以使用更多政策工具來支持經(jīng)濟復(fù)蘇和各行業(yè)發(fā)展。在美聯(lián)儲降息后，中國央行降低長期貸款利率的可能性增大，包括降低存量房貸利率或出臺更多支持樓市的措施，提高樓市交易活躍度等。同時，存款準(zhǔn)備金率仍有下調(diào)空間，如果下調(diào)一個百分點，可能釋放出上萬億的新增流動性，有利于樓市、股市穩(wěn)定和經(jīng)濟復(fù)蘇。
央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，未來貨幣政策將出臺更多支持經(jīng)濟增長的增量政策。在美聯(lián)儲確立寬松周期后，這些政策的確定性更強，可能不久后我們就能看到中國央行在貨幣政策方面的較大行動，支持經(jīng)濟復(fù)蘇，提振投資者對經(jīng)濟增長和資本市場回暖的信心。
美聯(lián)儲降息在很大程度上已被市場預(yù)期，但降息幅度仍大于許多人預(yù)期，引發(fā)了對美聯(lián)儲掌握的經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能更差的擔(dān)憂。因此，包括美股、歐股在內(nèi)的發(fā)達市場出現(xiàn)了沖高回落的走勢，表現(xiàn)不及預(yù)期。此外，歐美股市經(jīng)過幾年上漲，估值已處于歷史高位，估值過高是市場下跌的主要原因，而非美聯(lián)儲降息。美聯(lián)儲降息僅影響股票定價的分母，而分子是上市公司業(yè)績增長，股價還受估值水平影響。
目前，歐美股市面臨風(fēng)險加大，盡管美聯(lián)儲降息帶來利好，但不會改變其大趨勢，回落風(fēng)險仍值得關(guān)注。投資者應(yīng)理性看待美股和歐股后市表現(xiàn)，不要盲目追高，尤其是美國科技股。盡管美國科技股引領(lǐng)全球，但估值過高和市值過大也存在較大的拋壓和高位回落風(fēng)險。
今年已過大半，為實現(xiàn)年初定的5%增長目標(biāo)，財政政策和貨幣政策需要雙向發(fā)力。美聯(lián)儲降息提供了良好的時間窗口，央行可以采取更多貨幣政策工具支持經(jīng)濟回升。關(guān)鍵還在于財政政策，因為其對投資和消費的拉動效果更為直接。以往經(jīng)濟增速放緩時，我們通常從投資角度發(fā)力，如加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，增加政府投資。但現(xiàn)在地方政府融資平臺債務(wù)風(fēng)險較大，且基礎(chǔ)設(shè)施已相對完善，因此未來發(fā)力點可以在投資和消費兩個方面雙管齊下。
今年發(fā)行的1萬億超長期國債是一個嘗試，但力度還不夠。建議后期發(fā)行更大規(guī)模的超長期國債，從提振居民收入、創(chuàng)造更多就業(yè)方面著手，提高居民消費能力和信心。此外，居民收入主要來源于財產(chǎn)性收入，即房價和股價上漲帶來的財富效應(yīng)。因此，下一步樓市政策應(yīng)出臺超預(yù)期政策，股市方面建議國家隊加大入市力度，徹底扭轉(zhuǎn)市場悲觀預(yù)期，推動市場上漲行情，提高居民財產(chǎn)性收入。
當(dāng)前是一個政策發(fā)力的重要時間窗口，也是實現(xiàn)年底前5%增長目標(biāo)的重要保障。
（作者系前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家、基金經(jīng)理）
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