周一，兩市呈現(xiàn)震蕩走勢，市場正等待更多政策面消息，尤其是美聯(lián)儲的降息決議。目前，為期兩天的美聯(lián)儲議息會議正在進行，市場普遍預期美聯(lián)儲將降息，分歧僅在于降息幅度是25個基點還是50個基點。預計北京時間周四凌晨2點左右，美聯(lián)儲將宣布議息會議決議，屆時將揭曉答案。
自2023年7月最后一次加息以來，已逾一年，美聯(lián)儲一直將基準聯(lián)邦基金利率維持在5.25%至5.5%的高位，這是23年來的最高水平。盡管美聯(lián)儲首選的通脹指標在此期間從3.3%降至2.5%，失業(yè)率從3.5%上升至4.2%，但利率水平未有變動。美聯(lián)儲主席鮑威爾及其他政策制定者已明確表示將在此次會議上降息。此前公布的8月份美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍低于預期，特別是非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、制造業(yè)ISM數(shù)據(jù)以及服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)均不及預期，而美國通脹率已回落至3%以下，雖未達到2%的長期通脹目標，但已相當接近。美國通脹率已從9%左右的高點降至3%以下，呈現(xiàn)趨勢性下降。在此背景下，美聯(lián)儲貨幣政策的目標已從抗通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，以防止美國經(jīng)濟硬著陸。因此，美聯(lián)儲此次降息具備客觀條件，是基于非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和失業(yè)率數(shù)據(jù)做出的決定。至于降息幅度，可能存在差異，但其意義在于美聯(lián)儲結(jié)束了長達兩年多的加息周期，進入降息周期。預計11月和12月的剩余兩次議息會議將繼續(xù)宣布降息，明年還可能降息3至4次，以將基準利率降至3%左右，這對美國經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸具有重要意義。
此次美聯(lián)儲議息會議（FOMC）的影響力超過以往，因為它決定了未來降息的路線圖。美聯(lián)儲利率決定將于北京時間周四凌晨2點公布。若能降息50個基點，將對全球其他央行的降息決定產(chǎn)生更大推動作用。當前市場反應顯示，A股市場走勢相對平穩(wěn)，未出現(xiàn)大幅上漲，這在很大程度上是因為影響市場的因素是多方面的，不僅僅取決于美聯(lián)儲降息。市場還取決于支持經(jīng)濟增長的宏觀政策是否更加有力，能否推動投資者預期的提升。在當前經(jīng)濟增速放緩、部分行業(yè)出現(xiàn)收縮的背景下，出臺更多支持行業(yè)發(fā)展的政策顯得尤為重要。
美聯(lián)儲進入降息周期，首先影響中國央行實施較為寬松的貨幣政策，可能會通過降低逆回購利率、存量房貸利率、降低存款準備金率等多種手段來提振經(jīng)濟增長。另一方面，人民幣近期已出現(xiàn)一輪升值，減輕了央行維持匯率穩(wěn)定的壓力大大減輕，這也為央行采取更多貨幣政策工具奠定了基礎(chǔ)。人民幣進入升值區(qū)間，將吸引外資回流人民幣資產(chǎn)，這對當前走勢疲弱的A股市場是一個利好消息，有利于推動A股市場出現(xiàn)輕微反彈。
當前市場走勢疲弱，主要原因是投資者缺乏信心。近期政策面出臺的政策不多，對市場信心的提升作用有限。美聯(lián)儲降息期間為我們提供了一個絕佳的時間窗口，建議政策面能夠更加給力，出臺更多支持內(nèi)需增長的政策。從最近公布的8月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，我國經(jīng)濟增速仍有待提升，特別是社會消費品零售總額增速較低，可能需要在提振居民收入、提振居民消費信心方面下功夫。從過去幾年的情況來看，在推動經(jīng)濟增長的三駕馬車中，消費已成為最重要的一輛馬車。如何推動消費增長是帶動整個經(jīng)濟復蘇的一個重要方面。影響消費的因素很多，包括房價下跌影響家庭資產(chǎn)負債表、多個行業(yè)出現(xiàn)降薪裁員現(xiàn)象影響居民收入預期、股市樓市下跌導致市場投資者資產(chǎn)縮水等。這些都影響消費信心。因此，提振消費需從提高居民就業(yè)率、提高工資性收入和提振樓市、股市、增加居民財產(chǎn)性收入兩方面雙管齊下，才能真正提升居民的消費信心和消費能力。
推動資本市場走向繁榮是建設(shè)金融強國的重要組成部分，可以直接產(chǎn)生財富效應，從而帶動更多投資者進行消費，這無疑有利于推動消費復蘇。一個繁榮的資本市場有利于推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，帶動消費升級，特別是推動新生產(chǎn)力的發(fā)展。因此，資本市場的繁榮是當前化解增長困境的一個重要方面，甚至是一條捷徑。當然，當前市場處于低位的跡象已經(jīng)非常明顯。從2000年以來，市場出現(xiàn)了四次歷史低點，即2005年的998點、2008年的1664點、2013年的1849點和2019年的2440點。市場的最低點實際上在不斷抬升。從市凈率來看，當前上證指數(shù)、滬深300指數(shù)和萬得全A指數(shù)的市凈率均低于這四次歷史低點。從市盈率來看，這三大指數(shù)的市盈率也低于998點和1664點，僅高于1849點和2440點的位置。可以說，從當前市場主要指數(shù)的估值指標來看，市場處于歷史低位是沒有分歧的�，F(xiàn)在主要的不確定性在于市場在歷史低位要待多長時間，以及何時迎來新一輪行情。美聯(lián)儲開啟一輪降息周期，推動全球央行出現(xiàn)降息潮，是一個重要的契機。此前已有多個主要經(jīng)濟體啟動降息，隨著美聯(lián)儲加入降息陣營，新一輪貨幣寬松周期已經(jīng)在路上。從過往經(jīng)驗來看，發(fā)達經(jīng)濟體進入降息周期多是全球資本持續(xù)流入新興市場、權(quán)益市場等尋求高收益，美元也往往由強轉(zhuǎn)弱，新興市場貨幣貶值和跨境資本流出的壓力將得到緩解。
當然，當前國際經(jīng)濟金融局勢仍然存在不確定性，地緣政治沖突、全球供應鏈體系重構(gòu)都將對跨境資本流動和匯率產(chǎn)生影響。降息的速度和幅度不同，也會對金融市場帶來不同的效果。因此，不能簡單地用歷史經(jīng)驗來預測未來。對于我國來說，在貨幣政策上堅持以我為主，優(yōu)先支持國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展是多年來堅持的總基調(diào)。近年來，央行通過多輪降準降息的方式推動實體經(jīng)濟融資成本不斷走低，以支持經(jīng)濟復蘇。上周五，央行也表態(tài)將加大調(diào)控力度，著手推出一些增量政策舉措，進一步降低企業(yè)融資和居民信貸成本。考慮到當前有效融資需求不足，約束了金融總量增速，未來貨幣政策仍有寬松空間，為經(jīng)濟回升向好，著力擴大國內(nèi)需求，支持積極的財政政策更好發(fā)力見效等，營造了良好的貨幣金融環(huán)境。
�。ㄗ髡呦登昂ｉ_源基金首席經(jīng)濟學家、基金經(jīng)理）
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