本周是中秋節(jié)前的最后一周，市場(chǎng)出現(xiàn)了震蕩調(diào)整的走勢(shì)。美股在月初大跌之后，連續(xù)四個(gè)交易日上漲。主要原因是市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在9月18日降息幾乎已成定局。此外，美國通脹率出現(xiàn)大幅下降，8月份美國CPI回落至3%以下，這可能會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)加大降息幅度。這些因素共同推動(dòng)了美股的上漲。美國8月份CPI上漲0.2%，符合市場(chǎng)預(yù)期。歐洲央行宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，這也意味著全球主要央行逐步進(jìn)入降息周期，新一輪的降息潮將對(duì)全球資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。
美聯(lián)儲(chǔ)的降息舉措并非一次性的，而是可能開啟了一輪降息周期。預(yù)計(jì)在11月和12月的剩余兩次會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)也將繼續(xù)降息。這為中國央行降息降準(zhǔn)提供了基礎(chǔ)。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，美國勞工部報(bào)告顯示，8月份批發(fā)價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比上漲0.2%，符合預(yù)期。這是美聯(lián)儲(chǔ)召開9月貨幣政策會(huì)議前的最后一份通脹數(shù)據(jù)。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在下周降息。扣除食品和能源價(jià)格波動(dòng)，8月份PPI環(huán)比上漲0.3%，略高于市場(chǎng)預(yù)期的0.2%。同比來看，8月份PPI上漲1.7%，扣除食品、能源和貿(mào)易后，核心PPI同比上漲3.3%。
周三公布的8月份CPI數(shù)據(jù)顯示，核心通脹繼續(xù)上升，不包括食品和能源價(jià)格。這使得投資者降低了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息的預(yù)期，預(yù)計(jì)9月18日降息25個(gè)基點(diǎn)的可能性更高。此外，截至9月7日當(dāng)周，美國首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金的人數(shù)為23萬，比上一報(bào)告周期增加2000，高于市場(chǎng)預(yù)期的22.5萬�？紤]到8月份美國失業(yè)率達(dá)到4.2%，通過降息來刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顯得尤為必要。目前，美國經(jīng)濟(jì)增速放緩，基準(zhǔn)利率高達(dá)5.25%至5.5%，使得企業(yè)和居民的負(fù)債壓力增大。
自去年7月份最后一次加息以來，已過去一年多時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)到了降息的時(shí)機(jī)。周四，歐洲央行宣布再次降息25個(gè)基點(diǎn)。今年6月，歐洲央行將三大關(guān)鍵利率均下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，這是自去年10月以來首次降息。這對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)也是一個(gè)重要的提振。在全球央行進(jìn)入降息潮的背景下，為中國央行實(shí)施寬松貨幣政策提供了基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)四季度可能會(huì)采取降息或降準(zhǔn)的方式，釋放更多流動(dòng)性，降低中長期貸款利率，包括市場(chǎng)預(yù)期。
對(duì)于高達(dá)38萬億元的存量房貸利率可能進(jìn)行下調(diào)，這將有助于降低購房者的還本付息壓力，釋放更多資金用于消費(fèi)，推動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇。目前，消費(fèi)在推動(dòng)GDP增長的三駕馬車——投資、消費(fèi)和出口中占比很高，去年高達(dá)80%，因此推動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要方面。推動(dòng)消費(fèi)增長需要從根本上提高居民收入和對(duì)未來收入的預(yù)期。只有增加居民收入，才能增強(qiáng)居民的消費(fèi)能力和信心。
目前消費(fèi)增速放緩，甚至出現(xiàn)下降，主要是由于多個(gè)行業(yè)降薪裁員，導(dǎo)致居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄，不敢消費(fèi)。居民收入主要來自兩部分：工薪收入和財(cái)產(chǎn)性收入。要提高居民收入，需要從這兩方面著手。提高工資性收入需要?jiǎng)?chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)，支持民營企業(yè)發(fā)展，提升就業(yè)率，這有利于提高居民的工資性收入。另一方面，需要給工薪階層漲薪的預(yù)期，而不是降薪的預(yù)期，但這依賴于整體經(jīng)濟(jì)增速的回暖。
更重要的是提高居民的財(cái)產(chǎn)性收入，穩(wěn)定樓市，提振股市，使中國家庭資產(chǎn)負(fù)債表停止收縮，進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間。通過穩(wěn)定房價(jià)和提振股價(jià)，提高居民財(cái)富增長，這也是提升消費(fèi)的有效方法。在當(dāng)前地方財(cái)政收入下降，土地財(cái)政難以為繼的情況下，地方政府缺少資金進(jìn)行大規(guī)模投資。中央政府通過發(fā)行更多超長期國債來彌補(bǔ)民間投資不足，是一個(gè)重要方面。我國基礎(chǔ)設(shè)施已相對(duì)完善，擁有世界上最完善的高速公路系統(tǒng)和最長里程的高鐵。未來在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)方面，可以更多地著手于提高居民消費(fèi)，提高需求端，而不是投資端。
這就需要通過發(fā)放低收入人群的現(xiàn)金補(bǔ)貼或消費(fèi)券等方式來提振消費(fèi)。消費(fèi)起來后，很多行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題將得到有效解決，從而更好地推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。在價(jià)值投資領(lǐng)域，尤其是在A股市場(chǎng)處于低位震蕩階段時(shí)，缺乏賺錢效應(yīng)，我們需要更多關(guān)注所投資的企業(yè)是否能經(jīng)受住經(jīng)濟(jì)周期的考驗(yàn)。既然是周期，就會(huì)有增長定力期和增長上升期，關(guān)鍵是要熬過去，等待下一輪經(jīng)濟(jì)增長。
巴菲特曾說，在研究和投資時(shí)，我們傾向于選擇那些不太可能發(fā)生重大變化的企業(yè)和行業(yè)，因?yàn)樵谶M(jìn)行任何一項(xiàng)投資時(shí)，我們都在尋找我們認(rèn)為在十年或二十年后幾乎肯定會(huì)擁有巨大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)�？焖僮兓男袠I(yè)環(huán)境可能會(huì)帶來巨大的勝利，但它缺乏我們所尋求的確定性。巴菲特在投資上更加看重企業(yè)的賺錢能力，看重企業(yè)能夠給股東帶來更好的價(jià)值，這也是投資的本質(zhì)。巴菲特的搭檔查理·芒格也曾說過，每個(gè)人都會(huì)遇到投資好公司的機(jī)會(huì)，如果抓住了這樣的機(jī)會(huì)，躺著就可以賺錢。
從過去30年A股市場(chǎng)上那些長期大牛股身上可以看出，長期投資這些優(yōu)質(zhì)股票所帶來的回報(bào)是驚人的。追漲殺跌、頻繁交易則是很多人虧錢的根源。今年我參加了兩家白酒龍頭企業(yè)的股東大會(huì)，遇到了很多長期投資者，他們?cè)贏股市場(chǎng)賺錢效應(yīng)強(qiáng)的情況下，獲得了上百倍的投資回報(bào)，就是長期與偉大的企業(yè)一起成長，真正獲得企業(yè)成長帶來的收益。
為什么很多人做價(jià)值投資還是失敗的？原因是多方面的。并不是簡單的長期持有一個(gè)好公司就能賺到錢，還要具備很多條件。例如，做投資要考慮企業(yè)的基本面，還要考慮股價(jià)。如果股價(jià)過高，也會(huì)透支企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。因此，不僅要選擇那些具有廣闊發(fā)展空間和超強(qiáng)盈利能力的行業(yè)，還要在這些行業(yè)中尋找擁有寬護(hù)城河和可復(fù)制的商業(yè)模式的企業(yè)，并且在股價(jià)嚴(yán)重低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)買入。折扣越大，安全邊際越大。
其次，要有專業(yè)的投資知識(shí)。巴菲特說過，人掙不到自己認(rèn)知能力以外的錢，即使靠僥幸掙到了，也會(huì)憑自己的實(shí)力虧掉。了解企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、行業(yè)地位、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等基本面非常重要。最后，控制好自己的情緒，市場(chǎng)的波動(dòng)往往會(huì)引發(fā)投資者的貪婪和恐懼，財(cái)務(wù)投資者更容易受到情緒的影響，做出非理性的買賣決策。巴菲特一直強(qiáng)調(diào)要在別人恐慌時(shí)貪婪，在別人貪婪時(shí)恐懼，但很多人是做不到的。因此，我們需要通過不斷學(xué)習(xí)價(jià)值投資理念來鍛煉自己的耐心，提高自己的專業(yè)知識(shí)水平，從而在市場(chǎng)波動(dòng)中立于不敗之地。
（作者系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）
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