伴隨多項政策出臺活躍資本市場，權(quán)益市場持續(xù)回暖，但隨著十年期國債收益率不斷上行，債市卻出現(xiàn)了不同程度的震蕩調(diào)整。從8月底至今這段跨越期間來看，債券基金指數(shù)接連下跌，使得近90%債基凈值出現(xiàn)虧損，甚至有債基跌幅超過2%。
這很容易讓投資者聯(lián)想到去年11月的債市場景，他們最為擔(dān)憂的是，像去年11月那樣的急速下跌和大規(guī)模拋售潮，是會否再現(xiàn)？
市場分析人士指出，去年11月債市的下跌，是因?yàn)榍捌诜e累了過大漲幅，加上銀行理財為贖回資金大量賣出債券，從而帶來一定流動性困境。但從近半個月來看，銀行理財產(chǎn)品資金并沒有發(fā)生明顯的贖回壓力，整個貨幣環(huán)境和資金面也較為平穩(wěn)。雖然短期調(diào)整壓力或難以避免，但情緒擾動反而會帶來更多增配窗口。后續(xù)債市有望呈現(xiàn)更多結(jié)構(gòu)性機(jī)會，可關(guān)注中長債產(chǎn)品配置機(jī)會。
短期出現(xiàn)階段性調(diào)整
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，9月12日債券基金指數(shù)更新了至9月11日的行情數(shù)據(jù)。從8月31日至9月11日該指數(shù)連續(xù)下跌，回調(diào)幅度達(dá)到-0.26%。具體看，該期間3312只納入統(tǒng)計的債基（以初始基金為統(tǒng)計口徑）中有2979只錄得負(fù)收益，占比接近90%。
其中，有48只基金跌幅超過1%，格林泓利A、寶盈融源可轉(zhuǎn)債A等債基跌幅甚至超過2%。寶盈融源可轉(zhuǎn)債A中報顯示，今年上半年該基金持有債券資產(chǎn)規(guī)模為1.91億元，占基金總資產(chǎn)比例為75.83%，且全部是可轉(zhuǎn)債。
華夏基金分析，一般而言，市場利率和債券價格呈反比關(guān)系。8月底以來十年期國債收益率不斷上行，受此影響債基出現(xiàn)調(diào)整。Wind統(tǒng)計的中國10年期國債收益率走勢圖顯示，8月底以來該曲線迎來一波陡峭上行，和8月初的大幅下挫形成鮮明對比，兩端曲線一下一上，拉出一個“深V”走勢。
南方基金基金經(jīng)理金凌志觀察到，當(dāng)前二級市場利率債小幅下調(diào)，權(quán)益、轉(zhuǎn)債均下跌；一級市場上利率供給小幅降低，信用融資環(huán)境一般；銀行間市場流動性緊平衡，央行上周凈回籠6640億元；信用利差處于低位，轉(zhuǎn)債估值降低。
創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春在9月11日發(fā)布的宏觀報告中指出，上周資金面邊際收緊。雖然在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的節(jié)奏下，不論是從寬信用政策還是化解債務(wù)出發(fā)，政策端對資金面仍會較為呵護(hù)，短期流動性顯著收緊的概率較低，但是在化解債務(wù)、銀行貸款投放等因素影響下，資金面或維持緊平衡。
魏鳳春表示，利率債受到資金面緊張和增量政策的影響，短期市場出現(xiàn)階段性調(diào)整。目前市場仍處于政策和基本面的觀察階段，后續(xù)要關(guān)注基本面企穩(wěn)回升力度，短期內(nèi)利率市場或受到股市影響波動。信用債方面，9月4日至9月8日出現(xiàn)調(diào)整，信用債收益率上行、信用利差走擴(kuò)。可轉(zhuǎn)債方面，中證轉(zhuǎn)債估值較小幅回落，處于2020年以來58.26%的分位數(shù)。
尚不具備快速走熊基礎(chǔ)
債券作為穩(wěn)健固收類標(biāo)的，短短數(shù)日出現(xiàn)大幅波動，引來了市場高度關(guān)注。投資者最為擔(dān)憂的是，像去年11月那樣的急速下跌和大規(guī)模拋售潮，會否再現(xiàn)？
市場分析人士指出，這樣的擔(dān)憂可以理解，但當(dāng)下情況和去年11月有所不同，不太可能再出現(xiàn)那樣的極端情況。去年11月債市的下跌，是因?yàn)榍捌诜e累了過大漲幅，加上銀行理財為贖回資金大量賣出債券，從而帶來一定流動性困境。但從近半個月來看，銀行理財產(chǎn)品資金并沒有發(fā)生明顯的贖回壓力，整個貨幣環(huán)境和資金面也較為平穩(wěn)。
中歐基金直言，本輪理財贖回影響要小于去年11月，市場調(diào)整幅度和節(jié)奏也會小一些。債券市場短期基本面好轉(zhuǎn)、政策預(yù)期無法證偽，疊加贖回影響，利率上行概率偏大。但9月下旬隨著政策預(yù)期緩和、資金面好轉(zhuǎn)，利率可能還有下行機(jī)會。
博時基金指出，近期高層一系列舉措，的確在一定程度上提振了市場對于下半年穩(wěn)增長的政策力度的信心，后續(xù)利率走勢取決于擴(kuò)內(nèi)需（如穩(wěn)地產(chǎn)和促消費(fèi)）的相關(guān)政策落地以及庫存去化結(jié)束進(jìn)入新一輪補(bǔ)庫周期情況。近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有底部企穩(wěn)回升態(tài)勢，利率上行壓力或有所顯現(xiàn)。
“當(dāng)前更多是情緒擾動引發(fā)的市場震蕩，債市尚不具備快速走熊的基礎(chǔ)�！比A夏基金指出，8月以來，MLF超預(yù)期降息后政策組合拳密集落地，尤其是以一線“認(rèn)房不認(rèn)貸”為代表的房地產(chǎn)政策放松超預(yù)期，市場風(fēng)險偏好明顯抬升，使得短期債券市場面臨寬信用擾動期，疊加資金面趨緊，債基凈值出現(xiàn)一些回調(diào)。
“但是，經(jīng)濟(jì)弱現(xiàn)實(shí)尚未迎來實(shí)質(zhì)性拐點(diǎn)，‘政策底’不是債市轉(zhuǎn)熊的充分條件；此外寬松的貨幣環(huán)境延續(xù)，往后降準(zhǔn)、降息可期，行情未到反轉(zhuǎn)時。因此，債市雖然短期有調(diào)整壓力，但考慮到1年和10年國債利率已處于OMO+25BP、MLF+15BP位置，短期繼續(xù)上行空間有限，無需過于悲觀�！比A夏基金表示。
情緒擾動反而會帶來增配窗口
展望后市，華夏基金認(rèn)為，債市短期調(diào)整壓力或難以避免，但情緒擾動反而會帶來更多增配窗口。
華夏基金分析，基本面上，中期經(jīng)濟(jì)增長壓力仍然存在。地產(chǎn)的成交短期提升更多的可能是修復(fù)性提升而非趨勢性增長，房價難以形成持續(xù)快速上漲動力。居民收入預(yù)期不穩(wěn)情況下，杠桿有望企穩(wěn)或但難以大幅上行。疊加政策層面化債還在延續(xù)，在政策驗(yàn)證期利率尚未看到持續(xù)上行基礎(chǔ)。策略上，2.65%將成為本輪10年國債利率調(diào)整的上限支撐位，待調(diào)整后市場有望呈現(xiàn)更多結(jié)構(gòu)性機(jī)會。此外，震蕩行情中，短端利率相對調(diào)整空間有限，因此短債產(chǎn)品持有體驗(yàn)更好；待調(diào)整后市場有望呈現(xiàn)更多結(jié)構(gòu)性機(jī)會，屆時可關(guān)注中長債產(chǎn)品的配置機(jī)會。
諾安基金指出，從歷年經(jīng)驗(yàn)來看，利率在9月份可能會出現(xiàn)一定幅度的上行。8月份降息后債券收益率處于歷史相對較低位置，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策密集出臺、房地產(chǎn)政策階段性的放松、央行對于資金空轉(zhuǎn)的擔(dān)憂、穩(wěn)匯率承壓、高頻數(shù)據(jù)的邊際改善、地方債的集中供給等各種利空因素集中體現(xiàn)，資金波動加大，債市深調(diào)。后續(xù)，建議關(guān)注央行是否降準(zhǔn)、MLF續(xù)作規(guī)模以及政策落地的實(shí)際效果，警惕債市回調(diào)幅度加大后的機(jī)構(gòu)行為。建議等待利空因素弱化后，再擇機(jī)加倉，并保持持倉債券的流動性。
魏鳳春認(rèn)為，預(yù)期9月資金面依然面臨波動，9月7日至8日央行加大逆回購?fù)斗帕Χ龋瑥呢泿耪邔用婵�，依然是相對呵護(hù)的態(tài)度。建議繼續(xù)以中短久期的信用票息策略為主，在資金面波動較大的情況下，杠桿應(yīng)有所降低、提升組合流動性。此外，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場整體估值適中，建議標(biāo)配。
長期持有勝率更高
值得一提的是，對通過債基參與行情的投資者而言，基金公司認(rèn)為堅持長期持有勝率會更高。
華夏基金認(rèn)為，當(dāng)前在貨幣政策維持寬松的背景下，短債基金無疑成為凈值化轉(zhuǎn)型下理財產(chǎn)品替代優(yōu)選。如果投資者擔(dān)心股市波動，可同時關(guān)注短債基金，下跌時反而可以以更低成本買入，不要因?yàn)閭幸粫r漲跌而心急，長期持有更有望獲得穩(wěn)健回報。據(jù)華夏基金統(tǒng)計，從短債基金和長期純債型基金指數(shù)走勢來看，過往十年里歷經(jīng)了4-5輪較大幅度的調(diào)整，但最終都撫平了凈值波動，實(shí)現(xiàn)了指數(shù)的長期上漲。
以短債基金為例，2013年1月至2022年年底期間共有4輪明顯調(diào)整，分別發(fā)生在2014年12月、2016年11月、2020年5月、2022年11月，指數(shù)的最大回撤分別為1.05%、1.23%、0.76%、0.55%，平均不到1%，回撤幅度較為可控。而短債基金指數(shù)往往在市場震蕩之后，一般而言會有相應(yīng)的長時間連漲調(diào)整期，凈值也會較快修復(fù)。同時，過去十年間，在任一時點(diǎn)買入萬得短期純債型基金指數(shù)，持有短期純債基金指數(shù)6個月取得正收益的比例就達(dá)到了99%，而持有1年、3年取得正收益的比例可達(dá)100%。
數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計區(qū)間2012.1.4-2022.9.30
金凌志認(rèn)為，債市短期是政策觀察期，市場出于對政策持續(xù)出臺的擔(dān)憂，出現(xiàn)一定超跌。但10年國債較 MLF利差已處于高位，參考此前兩輪債市大幅下跌時的宏觀環(huán)境和后續(xù)市場走勢，債市調(diào)整空間已經(jīng)不大，當(dāng)前的位置或已經(jīng)具備了較好的配置價值。
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