8月28日，《知己同行——投研紅廠萬(wàn)里行》第四場(chǎng)直播活動(dòng)開啟，東方紅資產(chǎn)管理董事總經(jīng)理、公募固定收益投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理紀(jì)文靜以《預(yù)期與現(xiàn)實(shí)博弈下，固收投資如何行穩(wěn)致遠(yuǎn)》為題，為廣大投資者帶來(lái)了專業(yè)的解讀。
直播中，紀(jì)文靜表示，從結(jié)構(gòu)不完善到如今的有序平穩(wěn)，債券市場(chǎng)在發(fā)展中也同步面臨著挑戰(zhàn)與機(jī)會(huì)。近年來(lái)，隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不斷走低，純債類資產(chǎn)票息收益較低，多資產(chǎn)配置產(chǎn)品迎來(lái)發(fā)展，建議投資者可根據(jù)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)承受能力適當(dāng)增加股票、轉(zhuǎn)債等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置。
債券市場(chǎng)正回歸本源
自2007年進(jìn)入證券行業(yè)，紀(jì)文靜如今已擁有16年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，8年投資管理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)固收領(lǐng)域有著全面而深刻的理解。其個(gè)人從業(yè)經(jīng)歷貫穿券商固收交易、券商固收自營(yíng)、公募基金，多年的投資生涯使她經(jīng)歷了完整的牛熊周期，也深刻認(rèn)識(shí)到了市場(chǎng)的本質(zhì)。
在紀(jì)文靜看來(lái)，市場(chǎng)變化是常態(tài)，除了基本面變化，市場(chǎng)可能還會(huì)反映交易情緒變化，因此投資要時(shí)刻做到尊重市場(chǎng)。相比于過(guò)去三年，今年以來(lái)市場(chǎng)受到事件性因素影響較小，債券市場(chǎng)回歸本源，更多遵循基本面和資金面的因素變化而變化。
回顧上半年的債券市場(chǎng)，一方面在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期與實(shí)際經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能之間反復(fù)定價(jià)，另一方面則在持續(xù)放松的貨幣政策與其他可能的一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期中來(lái)回波動(dòng)。總結(jié)而言，債市做多環(huán)境友好，十年國(guó)債從春節(jié)前2.93%的高位最低回落至6月中旬的2.62%。
對(duì)于未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，雖然經(jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)需要時(shí)間，但短期可能存在反彈。紀(jì)文靜認(rèn)為，主要與兩點(diǎn)因素有關(guān)，一看季節(jié)性，即使是2020年以后，每年3-4月與9-10月季節(jié)性旺季效應(yīng)也在，是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)自然走強(qiáng)與穩(wěn)增長(zhǎng)政策適時(shí)出臺(tái)的窗口期；二看外部性，每次外部性事件發(fā)生后，經(jīng)濟(jì)往往經(jīng)歷“積壓需求釋放-需求透支-內(nèi)生需求接力”的三段過(guò)程，本質(zhì)是將經(jīng)濟(jì)自身節(jié)奏“打亂重組”。
具體到貨幣政策，對(duì)于近期央行的超預(yù)期降息，紀(jì)文靜認(rèn)為，在穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，貨幣政策仍有通過(guò)降準(zhǔn)降息繼續(xù)釋放流動(dòng)性的可能，從節(jié)奏上來(lái)看，大概率為小幅調(diào)降的操作。
固收+產(chǎn)品需要運(yùn)用組合管理思路
作為一位掌管著多只“固收+”產(chǎn)品的基金經(jīng)理，紀(jì)文靜認(rèn)為，目前很多投資者對(duì)于固收類產(chǎn)品特征還缺乏深度理解，固定收益也并不意味著確定性回報(bào)，“固收+”更不必然帶來(lái)短周期的收益增厚�！肮淌�+”產(chǎn)品通常以債券作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，同時(shí)增加股票、轉(zhuǎn)債、衍生品等其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，通過(guò)大類資產(chǎn)配置策略的調(diào)整來(lái)滿足投資者相對(duì)偏低的風(fēng)險(xiǎn)投資偏好，盡可能降低波動(dòng)率、提升組合長(zhǎng)期收益率中樞。
“‘固收+’策略是多資產(chǎn)配置策略，它需要組合管理思路，既強(qiáng)調(diào)組合整體的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益，又要發(fā)揮每類資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)。我們需要從大類資產(chǎn)配置的角度去考慮組合中各類資產(chǎn)的投資操作，在不同的市場(chǎng)環(huán)境下考慮各類資產(chǎn)的性價(jià)比�！奔o(jì)文靜解釋道。
目前，東方紅固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)內(nèi)部已經(jīng)建立了完善的大類資產(chǎn)配置體系，通過(guò)跟蹤各類數(shù)據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹、信貸周期等宏觀指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測(cè)，在給出大類資產(chǎn)配置建議的同時(shí)，也會(huì)構(gòu)建不同目標(biāo)波動(dòng)率下的配置方案，更好地監(jiān)測(cè)組合波動(dòng)、控制回撤，努力為投資者提供更好的體驗(yàn)。
從目前投資性價(jià)比來(lái)看，紀(jì)文靜認(rèn)為，權(quán)益類資產(chǎn)相較純債吸引力增強(qiáng)。從權(quán)益資產(chǎn)估值的角度看，用DCF估值模型思路來(lái)衡量，利率降低意味著分母折現(xiàn)率有所下降，權(quán)益類資產(chǎn)估值有一定的提升空間，與此同時(shí)，債券類資產(chǎn)收益率有所下降。
可適當(dāng)配置轉(zhuǎn)債增加組合彈性
轉(zhuǎn)債方面，紀(jì)文靜表示，目前整體估值很難回到歷史上的低點(diǎn)，且中期看正股層面具有一定機(jī)會(huì)，建議投資者可根據(jù)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)承受能力適當(dāng)配置轉(zhuǎn)債增加組合彈性，從而有機(jī)會(huì)分享權(quán)益市場(chǎng)上漲的收益。
從歷史表現(xiàn)來(lái)看，權(quán)益市場(chǎng)熊轉(zhuǎn)牛階段是轉(zhuǎn)債資產(chǎn)相對(duì)配置優(yōu)勢(shì)較大的階段，向下有債底防御股市再度下跌的風(fēng)險(xiǎn)，向上受益于股市中期回暖�！盎叵�2018年四季度的市場(chǎng)環(huán)境，雖然中期看大盤有階段性向好的趨勢(shì)，但短期還是會(huì)有一定的波動(dòng)壓力，這時(shí)轉(zhuǎn)債就是一類比較好的參與未來(lái)市場(chǎng)上漲的資產(chǎn)�！�
談及公司轉(zhuǎn)債研究體系，紀(jì)文靜介紹道，東方紅固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)通常會(huì)從全局角度來(lái)思考轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的投資價(jià)值，首先，以轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體性價(jià)比確定倉(cāng)位水平，其次，通過(guò)公司信用資質(zhì)和基本面判斷公司價(jià)值與定價(jià)充分度，再結(jié)合轉(zhuǎn)債層面的定價(jià)水平、條款細(xì)節(jié)等判斷轉(zhuǎn)債個(gè)券價(jià)值，最后，結(jié)合轉(zhuǎn)債彈性、流動(dòng)性等進(jìn)行個(gè)券配置。
紀(jì)文靜表示，在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，東方紅固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)在努力挖掘alpha的同時(shí)，更加強(qiáng)調(diào)事前控制，警惕市場(chǎng)定價(jià)出現(xiàn)明顯偏高的情況，此外還會(huì)通過(guò)量化選券模型構(gòu)建多元化組合，以實(shí)現(xiàn)更好的風(fēng)險(xiǎn)收益比，控制組合回撤。
“長(zhǎng)期來(lái)看，固收產(chǎn)品適合穩(wěn)健型客戶和資金，但投資者也需要意識(shí)到固收類基金也是凈值化產(chǎn)品，有波動(dòng)和回撤，因此長(zhǎng)期持有非常有必要�！奔o(jì)文靜堅(jiān)信，市場(chǎng)悲觀情緒的蔓延往往也孕育著機(jī)會(huì)，投資者可以對(duì)未來(lái)市場(chǎng)多一份期待。
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