債市利率上行，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)小幅調(diào)整，機(jī)構(gòu)建議投資者均衡配置、謹(jǐn)防回撤

上周，國(guó)債收益率和國(guó)開(kāi)債收益率整體上行，但信用債出現(xiàn)調(diào)整，且轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也出現(xiàn)調(diào)整態(tài)勢(shì)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率略有抬升。基金表現(xiàn)方面，二級(jí)債基指數(shù)單周出現(xiàn)0.46%跌幅，較此前一周跌幅擴(kuò)大。

針對(duì)近期債市波動(dòng)，有機(jī)構(gòu)建議均衡配置，謹(jǐn)防回撤，尤其應(yīng)注意可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)對(duì)目前高估值、低流動(dòng)性轉(zhuǎn)債的防范。

穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期升溫，債市利率有所上行

上周，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR為3.55%，5年期以上LPR為4.2%，均較上一期下降10個(gè)基點(diǎn)。LPR的如期下調(diào)，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，有助于穩(wěn)增長(zhǎng)、降成本和提信心。

當(dāng)然，上周資金市場(chǎng)仍趨偏緊格局，回購(gòu)利率整體上行，周三午后有所回落。截至2023年6月21日收盤(pán)，R001、R007分別為1.81%和2.22%，DR001、DR007分別為1.79%和1.95%。較6月16日收盤(pán)分別下行23BP、上行18BP、下行14BP、上行1BP。

具體到債市方面，上周利率債市場(chǎng)較前一周周五仍上行，短端上行幅度高于中長(zhǎng)端上行幅度。1年、3年、5年、7年和10年國(guó)債收益率分別上行3.44BP、1.12BP、2.01BP、1.68BP和0.75BP，10Y-1Y國(guó)債到期收益率由前一周周五的78.09BP收窄至75.40BP，曲線(xiàn)呈熊平趨勢(shì)。

不過(guò)在信用債方面，根據(jù)財(cái)信證券統(tǒng)計(jì)，收益率大多隨利率債有所調(diào)整，信用債收益率呈現(xiàn)出先下后上態(tài)勢(shì)，信用利差大多收窄，尤其是1年期信用債品種信用利差收窄幅度更大。當(dāng)然，在目前資金面仍然較為寬松等背景下，信用利差出現(xiàn)大幅上升的可能性不高。

諾安基金分析指出，債市經(jīng)歷上周快速調(diào)整后，信用債及利率債短端受資金面偏緊影響，收益率小幅上行，而利率債中長(zhǎng)端受近期已出臺(tái)政策增量信息不多、且強(qiáng)度略微弱于市場(chǎng)預(yù)期等較大影響，收益率小幅上行，國(guó)開(kāi)與國(guó)債利差變動(dòng)不大，利率債期限利差、信用債信用利差小幅收窄，債市整體震蕩偏強(qiáng)。

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)小幅調(diào)整，公募債基久期繼續(xù)回落

受債市調(diào)整影響，上周對(duì)應(yīng)債券型基金的走勢(shì)也出現(xiàn)分化，盡管純債基金表現(xiàn)平穩(wěn)，但混基特別是二級(jí)債基整體回撤較為明顯，公募債基的久期繼續(xù)回落，呈現(xiàn)防守態(tài)勢(shì)。

根據(jù)方正證券(601901)的研報(bào)統(tǒng)計(jì)，上周有4個(gè)指標(biāo)反映債市交易情緒環(huán)比走強(qiáng)，10個(gè)指標(biāo)反映債市交易情緒環(huán)比走弱，債市交易情緒擴(kuò)散指數(shù)為31%，較前值回落19個(gè)百分點(diǎn)。公募債基久期中位數(shù)為2.62年，較前值回落0.03年。

值得注意的是，中證轉(zhuǎn)債上周跌幅近1%，雖然表現(xiàn)優(yōu)于中證全指，但分類(lèi)來(lái)看，低評(píng)級(jí)券依然下跌較多。根據(jù)光大證券(601788)的統(tǒng)計(jì)，上周中評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債較為抗跌，低評(píng)級(jí)券下跌較多。從規(guī)模上看，大規(guī)模轉(zhuǎn)債表現(xiàn)相對(duì)較好，中規(guī)模券和小規(guī)模券的跌幅相當(dāng)。估值方面，轉(zhuǎn)債估值水平仍高，6月21日數(shù)據(jù)顯示，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率達(dá)到38.86%水平。

因此，有機(jī)構(gòu)建議投資者均衡配置，謹(jǐn)防回撤。在行業(yè)選擇方向上，可關(guān)注計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體、汽車(chē)零部件行業(yè)的低吸機(jī)會(huì)。在策略選擇上，當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值仍高，高價(jià)、高估值轉(zhuǎn)債在結(jié)構(gòu)性行情中往往會(huì)出現(xiàn)較大的回撤，而超低價(jià)轉(zhuǎn)債可能會(huì)面臨流動(dòng)性不足的問(wèn)題。

中歐基金分析指出，對(duì)于債券市場(chǎng)，前期利空多數(shù)緩和，畢竟利率中樞下移，債券市場(chǎng)會(huì)有一個(gè)小反彈。中短端前期存在熊平超調(diào)，且更依賴(lài)現(xiàn)實(shí)的資金面，資金寬松下向下空間更大。