紅周刊 記者 | 何艷
10月12日，南方基金執(zhí)行董事、南方行業(yè)精選擬任基金經理駱帥在主題為《如何看待四季度市場？怎樣精選行業(yè)？》中的線上直播中表示，隨著外圍環(huán)境變化，市場風格偏好得到提升，對四季度看法由中性平淡轉為謹慎樂觀。在具體的行業(yè)選擇上，駱帥表示偏愛醫(yī)藥、消費等可持續(xù)性好的賽道，同時看好新能源的長期前景，而對消費電子零部件、汽車零部件或偏硬件的科技領域，則不愿意進行配置。
以下為直播實錄（有刪減）：
市場風格偏好提升
四季度抱有謹慎樂觀的態(tài)度
我們原本認為四季度可能是相對比較平淡的，但國慶期間發(fā)生的美國總統確診新冠等一系列事件又給市場帶來不確定性，而且我認為是風險偏好上向好的情況。前瞻近在咫尺的美國大選,如果民主黨上臺，至少對于短期我們戰(zhàn)略空間的回旋還是有利的，我們在很多卡脖子的領域可能會迎來一定的成長空間，從而傳導到股市也會帶來風險偏好的回升。
那么，稍微遠一點，我們怎么看四季度呢？根據我們的框架，如果要看四季度，或者如果要看未來幾個月的行情，那么就要回看兩三年；如果要看未來一年的行情，就要往回看10年左右。如果往回看兩年，在2018年年初時，中國經濟當時是一個周期的高點，從2018年到2019年下半年，整個中國經濟是在往下走的一個周期，而2019年的4月，經濟開始回升，這可以反映在汽車銷量以及制造業(yè)投資相關的一些領域上。
但突如其來的新冠疫情，打斷了經濟復蘇的進程，不過這個經濟周期是非常頑強的，它有內生的機制，所以從2019年上半年開始回升的經濟周期，至少會持續(xù)到2021年的上半年。也就是說四季度整個經濟都會不錯，這是中國內生的經濟周期。如果我們看海外，隨著海外疫情得到控制，其實它也有這樣一個經濟回升的態(tài)勢。
整個四季度我們認為，全球經濟都會往上走。同時，中國的流動性實際上已經在收緊，海外在四季度可能也不會有特別大的放松動作，因此這時最關鍵的還是取決于上市公司盈利以及風險偏好。從上市公司盈利的角度，我覺得應該沒有問題，我們從自下而上的角度去看，在三季報之后，四季度應該是一個業(yè)績空窗期，無論是傳統經濟還是新興經濟，三季度業(yè)績應該都會很好。因此，總體看，我們對四季度抱有謹慎樂觀的態(tài)度。
以下是提問環(huán)節(jié)：
重倉消費醫(yī)藥
在于能滿足人類基本需求且可持續(xù)非常好
提問：作為南方行業(yè)精選擬任基金經理，您是怎樣精選行業(yè)的？又如何精選行業(yè)里的個股？
駱帥：從行業(yè)角度看，我喜歡持續(xù)性比較好的行業(yè)。持續(xù)性分為兩個維度，第一個維度是市場空間是不是一直在那里，因為很多行業(yè)走著走著就被一個更新更有效率的方式所替代。比如相機被智能手機所取代，現金被電子支付方式所取代等。如果面臨此類顛覆式創(chuàng)新，行業(yè)空間就可能迅速萎縮，這是我們不愿意看到的，因此我們希望行業(yè)的需求是比較穩(wěn)健的，這也是我們重倉在消費和醫(yī)藥上的原因，因為消費和醫(yī)藥是人類的基本需求，可持續(xù)性非常好。
第二個維度是行業(yè)的格局，也就是我們所選的公司，它是否能夠始終站在行業(yè)很好的位置上，這就跟行業(yè)本身的屬性相關了。比如一些科技進步非常快的行業(yè)，像消費電子的零部件、汽車零部件或一些偏硬件的科技領域，它們的龍頭被顛覆的可能性會比較高。拿蘋果產業(yè)鏈來說，除個別龍頭企業(yè)能夠持續(xù)跑出超額收益之外，很多三五年之前看到的比較好的蘋果產業(yè)鏈零部件提供商，現在已經銷聲匿跡了。原因就在于下游的主機廠更換了技術路線，更換了第一位的供應商，因此這樣的行業(yè)是我們不太愿意去配置的。因為我們還是希望它能夠在比較長的時間里都能夠是行業(yè)的王者。
我們喜歡的是有社交屬性的公司，具有社交屬性的公司是有網絡效應的，有些幾乎已經成為大家生活的標配，要去顛覆它是非常難的。可能有一天當人們不用手機開始用智能眼鏡的時候，才有可能會被顛覆。另外，包括一些具有社交屬性的奢侈品，它代表了一種生活方式和社交的一個標簽，也是很難顛覆的，因此我們對于行業(yè)的可持續(xù)性非�？粗�。一旦我們選中了有可持續(xù)性的好賽道之后，就會選擇里面最好的公司進行配置，雖然我們自上而下選股，但賽道的屬性跟公司的行業(yè)地位是緊密結合的。
互聯網贏家通吃 王者不會輕易讓位
中國制造要換一個眼光重新來看
提問：除了消費和醫(yī)藥，還重點關注哪些行業(yè)？
駱帥：我們還有兩個非常重視的領域，一是互聯網，二是先進制造�；ヂ摼W天然就具備贏家通吃的屬性，這跟我剛才說的一個行業(yè)的王者不會輕易變化是一回事。比如社交軟件就很難被替代，很多競爭對手都會做一些類似的軟件，但如果用戶要遷移過去，就需要把整個人脈都遷移過去，這是非常難的，所有人同時一起行動幾乎是不可能的。再比如云計算里的一些軟件公司，基本是按照季度或者按年付費的，以及我們平時用的視頻軟件，大都是按月度付費的，一旦用戶形成這種使用習慣之后要去替換它，還是比較難的。
先進制造領域方面，中國很多公司壓倒性的競爭優(yōu)勢還是來自于制造端，以前大家對中國制造的理解就是低成本，但實際上還有更重要的因素，比如工藝上的沉淀，一些比較長的產業(yè)鏈里的核心環(huán)節(jié)，不是僅僅靠成本問題就能解決的，也不是把工廠遷移到越南或者緬甸就可以解決問題的，而是要把整個產業(yè)都遷移過去。因此，制造業(yè)除了成本優(yōu)勢之外，還有產業(yè)效益，我們往往會選擇產業(yè)鏈里面最核心的環(huán)節(jié)。中國制造早已經超越了以成本取勝，現在更多的是智能化、無人化。在個別制造行業(yè)里，我們的人均創(chuàng)收已經超過國際第一流的公司，因此，我覺得對中國制造要換一個眼光去看。
提問：如何從行業(yè)背后看到更深層的東西？
駱帥：我個人認為要超越短期的估值和標簽化的行業(yè)屬性去看問題。除了我們剛才說的社交屬性、網絡效應之外，我們還要看到中國經濟正在經歷的一些深刻變化，這個變化來自于很多行業(yè)都在被重新塑造，比如新能源汽車在替代傳統汽車，比如家電、家具等傳統行業(yè)都在用互聯網的方式去重新塑造它的渠道和工廠。我們也看到一些互聯網巨頭在進入制造領域，其實早在互聯網企業(yè)進來之前，很多傳統龍頭企業(yè)已經開始用信息化技術，也就是所謂的工業(yè)4.0技術來減少生產線的員工，增加自動化的水平。
同時它也賦能經銷商，為用戶精準畫像，不僅要知道貨賣出去了，還要知道賣了多少賣給了哪些人，這樣就能知道客群是誰，并針對這些客群精準化地做產品上的創(chuàng)新和營銷。所以這種互聯網直達本質的精神，滲透到了很多行業(yè)，特別滲透到了優(yōu)秀行業(yè)龍頭的經營理念里。
比如中國和美國新能源汽車龍頭的創(chuàng)始人基本都來自于互聯網相關的行業(yè)，而沒有造車出身的。所以他們實際上在以一種互聯網的第一性的思維，進入到一個行業(yè)里，所以我們在選擇行業(yè)和公司時，也是從這個視角出發(fā)的。我們要看的不僅僅是這個行業(yè)未來的增長速度是多少，實際上隨著中國經濟GDP增速開始放緩，哪怕是原來增速非常高的一些行業(yè)，也會經歷增速慢慢降低的過程，這個時候要看的是誰能真正地創(chuàng)造客戶價值，真正提高行業(yè)生產效率。
新能源要用長期視角看終局
不要選擇技術路徑太多變的公司
提問：如何看待新能源與光伏行業(yè)？
駱帥：光伏屬于新能源的一部分，新能源最上游來自于太陽能(000591,股吧)，然后要經歷儲能，因為如果不經歷儲能直接上網，會對電網造成比較大的影響；所以我們平時說的光伏平價上網，還是希望它能夠完全跟火力發(fā)電去競爭，我們現在離這個目標還有一定距離，但是隨著光伏成本不斷下降，而且隨著儲能逐漸完善，這會越來越成為一種現實。
那么，我們更希望在這個行業(yè)里面找到什么樣的公司呢？我們希望它的技術路徑不要太多變，要么一家公司能夠持續(xù)占領創(chuàng)新的制高點，如果不能肯定這一點，那么我們還是希望公司生產的產品能夠隨著光伏或者新能源滲透率的提升，有一個量的增長，同時價格不要下降太多，能夠以一種我們理解的商業(yè)模式持續(xù)經營下去。
而新能源汽車實際上是光伏的下游，因為如果只是把動力環(huán)節(jié)換成電池，但是上游環(huán)節(jié)還是火力發(fā)電，也不是真正的清潔能源，所以其實是一體。在新能源汽車領域里，我覺得一方面的變革來自于電池環(huán)節(jié)，這也是整個新能源汽車里最值得期待的變革，因為對于電池環(huán)節(jié)的一家龍頭來說，它掌握的技術要遠遠多于上游行業(yè)。所以我們在選股時，也希望在產業(yè)鏈里找到創(chuàng)新的發(fā)動者。同時也要看到新能源汽車帶來的另一大變革，就是智能加速的普及，在傳統的機械式架構發(fā)動機時代，智能駕駛比較難跟汽車結合起來，一旦整個架構電氣化之后，整個新能源汽車變成一個新的計算中心，比如特斯拉的下一代要把所有的計算集中到一塊一塊芯片上，這會造就一個大時代，也會涌現很多機會。當然，也不僅僅出現在這個環(huán)節(jié)，在整個應用端，整車領域，現在都有非常前瞻的布局，把自動駕駛往前推。
所以，看待新能源要以一種比較遠期的視角去看，能夠看到終局。具體選擇上，首先不要選擇技術路徑多變的環(huán)節(jié)，因為新能源的技術路徑變化非�？欤�是希望這個技術能夠持續(xù)下去。其次，要能夠看到一些不變的東西，比如光伏領域就有輔材，它們的毛利率比較穩(wěn)定，龍頭也比較清晰，技術路徑沒有太大變革。
（文中觀點僅代表嘉賓個人，不代表《紅周刊(博客,微博)》立場，提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）
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