一、市場表現(xiàn)
數(shù)據來源：Wind，截至2020/10/09。
二、重要資訊
1、11日晚間，中共中央辦公廳國務院辦公廳印發(fā)《深圳建設中國特色社會主義先行示范區(qū)綜合改革試點實施方案（2020－2025年）》。其中提到：以設立經濟特區(qū)40周年為契機，在中央改革頂層設計和戰(zhàn)略部署下，支持深圳實施綜合授權改革試點，是新時代推動深圳改革開放再出發(fā)的又一重大舉措，是建設中國特色社會主義先行示范區(qū)的關鍵一招，也是創(chuàng)新改革方式方法的全新探索。
2、為推進粵港澳大灣區(qū)建設，結合本地促消費政策，深圳市人民政府近期聯(lián)合人民銀行開展了數(shù)字人民幣紅包試點。本次試點由深圳市羅湖區(qū)出資，通過抽簽方式將一定金額的資金以數(shù)字人民幣紅包的方式發(fā)放至在深個人數(shù)字人民幣錢包，社會公眾可持發(fā)放的數(shù)字人民幣紅包在有效期內至羅湖區(qū)指定的商戶進行消費。
3、10月10日，央行發(fā)布消息稱，今年以來，人民幣匯率以市場供求為基礎雙向浮動，彈性增強，市場預期平穩(wěn)，跨境資本流動有序，外匯市場運行保持穩(wěn)定，市場供求平衡。為此，中國人民銀行決定自2020年10月12日起，將遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率從20%下調為0。
4、國慶假期期間，五只可以參與螞蟻戰(zhàn)略配售的新基金全部售罄，合計募集規(guī)模600億，成為市場關注的焦點。
5、據日媒當?shù)貢r間周四報道稱，日本政府計劃在下個月取消對中國和其他11個國家和地區(qū)的旅行禁令。日媒稱，除中國以外，其他11個國家和地區(qū)還包括中國臺灣，澳大利亞，新西蘭，新加坡，韓國，越南和馬來西亞。
6、從文化和旅游部獲悉，綜合各地旅游部門、通訊運營商、線上旅行服務商的數(shù)據，經中國旅游研究院（文化和旅游部數(shù)據中心）測算，八天長假期間，全國共接待國內游客6.37億人次，按可比口徑同比恢復79.0%；實現(xiàn)國內旅游收入4665.6億元，按可比口徑同比恢復69.9%。
三、宏觀點評
1、10月9日公布的9月財新中國服務業(yè)PMI錄得54.8，較8月提高0.8個百分點，連續(xù)五個月處于擴張區(qū)間。此前公布的9月財新中國制造業(yè)PMI錄得53，較8月下降0.1個百分點。國家統(tǒng)計局公布的9月官方制造業(yè)PMI為51.5，比8月份上漲了0.5，高于預測值51.3；9月官方服務業(yè)PMI則上升0.9個百分點至55.2。
點評：財新和官方PMI均顯示國內經濟已處于較景氣階段，復蘇勢頭良好，但兩者的制造業(yè)數(shù)據在邊際上略有分歧，主要由于財新的調查樣本偏中小型企業(yè)，恢復情況不如中大型企業(yè)，因此以中大型企業(yè)為主的官方PMI表現(xiàn)更為出色。鑒于中小企業(yè)仍未完全走出困境，我們預計，結構性的寬松貨幣政策和定向的財政政策將貫穿到明年。
2、10月第一周，美國供應管理協(xié)會（ISM）發(fā)布9月美國制造業(yè)PMI指數(shù)為55.4。該指數(shù)連續(xù)第四個月高于50的榮枯線，表示制造業(yè)呈擴張狀態(tài)。
3、上周五美國發(fā)布的非農數(shù)據顯示，美國9月季調后非農就業(yè)人口(萬人)實際值66.1萬人，預測值85萬人，前值137.1萬人，美國9月失業(yè)率實際值7.9%，預測值8.2%，前值8.4%，美國9月平均每小時工資年率實際值4.7%，預測值4.8%，前值:4.7%。
點評：由于疫情尚未得到完全控制，美國的復蘇速度有所放緩，PMI雖然連續(xù)四月超過榮枯線，但9月數(shù)據略低于8月的56，非農就業(yè)同樣差強人意，9月非農就業(yè)人數(shù)較前一個月減少了超一半,且低于預期水平。由此可見，雖然美股出現(xiàn)V型反轉，但美國經濟的V型反轉尚未到來，市場更多是風險偏好和流動性驅動。
四、流動性分析
1、公開市場操作及資金面
9月，央行公開市場累計進行逆回購操作24700億，逆回購到期24800億；MLF投放6000億元， MLF到期2000億元；合計凈投放3900億元。9月央行公開市場操作為凈投放，但作為季末月，資金價格整體仍上行。隔夜上行28BP至2.38%；7天上行25BP至2.45%。
2、同業(yè)存單發(fā)行
9月，發(fā)行存單2397只，發(fā)行規(guī)模17251億元，凈融資額為955億元，均較上月有所減少；發(fā)行利率均較上月有所上行，短端國股及城商行上行幅度在40bp左右。
五、債券投資策略
1、市場分析
9月債市整體震蕩向上，各期限利率均有不同幅度上行。前半月市場情緒較弱，對流動性的擔憂及社融數(shù)據大超預期等利空因素導致收益率上行，且主要影響在長端，利率曲線走陡。后半月資金面逐漸緊張，如富時羅素 WGBI 將我國國債納入等利好并未帶來正面反應，市場情緒仍謹慎，利率小幅震蕩后繼續(xù)向上。
從基本面數(shù)據看，9月公布的主要經濟指標均有改善，工業(yè)增加值、固定資產投資繼續(xù)回升，社零增速年內首次實現(xiàn)正增長；PMI持續(xù)回升、制造業(yè)繼續(xù)復蘇；經濟仍處于較好的恢復趨勢。資金面偏緊，且暫未看到邊際放松跡象，仍對債市造成壓制。
2、投資策略
總體來看，基本面仍處于恢復趨勢，對債市影響仍偏空，但市場對此已有一定預期，對債市影響最劇烈階段可能已經過去；此外后續(xù)資金面和風險偏好可能繼續(xù)壓制債市，擾動性相對更大；即利率方面難有趨勢性機會、可能會因其他擾動帶來小波段機會，但參與難度較高。信用債方面，9月信用風險事件有所增加，短期可能有所擾動，城投下沉需要控制久期；此外煤炭鋼鐵行業(yè)主體重組事件較多，可關注估值變動�？赊D債方面，股市近期有所調整，仍是結構性行情，短期可關注三季報表現(xiàn)較好的主體以及順周期主體等。
六、股票投資策略
9月份，A股出現(xiàn)一定調整，交易活躍度有所下降。上證綜指下跌5.5%、創(chuàng)業(yè)板指下跌6.6%、中小板指下跌6.5%；行業(yè)板塊上，只有電氣設備、汽車板塊為正收益，通信、綜合、農林牧漁跌幅超過10%。9月A股每日平均成交額5545億元，環(huán)比減少1524億元，每日平均成交量454億股，環(huán)比減少94億股。9月北上資金呈現(xiàn)凈流出態(tài)勢，滬股通凈流出282億元，深股通凈流出46億元。
國內經濟持續(xù)復蘇，“十四五”規(guī)劃提振信心。9 月份PMI 為 51.5%（環(huán)比+0.5%），非制造業(yè) PMI 為 55.9%（環(huán)比+0.7%），綜合 PMI 為 55.1%（環(huán)比+0.6%），國內經濟恢復較為強勁，供需共振向上是當前基本面運行的基本特征。相較 8 月，15 個制造業(yè)細分行業(yè) PMI 中，9 個回升、1 個穩(wěn)定、5 個回落，汽車、電器機械、計算器通訊電子設備等高科技含量制造業(yè)維持了較高景氣度，制造業(yè)景氣恢復全面擴散，經濟韌性強勁。9月我國計劃把大力支持發(fā)展第三代半導體產業(yè)寫入“十四五”規(guī)劃的消息提振了市場信心，這也將積極推動相關行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。
十一假期數(shù)據好于預期，消費持續(xù)修復。據中國旅游研究院統(tǒng)計，八天長假全國供接待國內游客6.37億人次，按可比口徑同比恢復79.0%，實現(xiàn)國內旅游收入4665.6億元，按可比口徑同比恢復69.9%，好于市場預期。據商務部統(tǒng)計，長假期間全國零售和餐飲重點監(jiān)測企業(yè)銷售額約1.6萬億元，日均銷售額同比增長4.9%。據銀聯(lián)數(shù)據，假期前七天交易總額2.16萬億，同比增長6.4%。
展望后市，逢低布局長期確定成長的消費、新興產業(yè)及順周期板塊。經濟復蘇正在發(fā)生，股市作為經濟的晴雨表，將會體現(xiàn)經濟復蘇的形勢。今年以來股市在經歷大幅度的上漲之后，8月份流動性二階拐點確立之后，9月份市場出現(xiàn)回調，無風險利率上行和匯率的變動短期影響較大。市場調整過程中，長期成長確定的消費板塊等是最好的布局時點，十四五規(guī)劃重點支持的新興產業(yè)也是值得關注的板塊。經濟復蘇過程中，順周期的建材、化工、中游制造業(yè)等也值得關注。
Ø 研究隨筆
過去幾年價值投資的理念越來越多的被大家接受，成長股投資成為眾矢之的；最近一年以來，科技板塊的表現(xiàn)又讓市場出現(xiàn)分歧，成長和價值的較量一直存在。作為投研人員，我們對價值和成長的思考也是從未停止。
在我看來，價值投資的重點是對企業(yè)價值的評估，以低估的價格買入并伴隨公司成長，在高估的狀態(tài)賣出實現(xiàn)收益。其中，對企業(yè)價值的評估是需要以動態(tài)的視角來看；對于一個具有長期成長能力的公司，靜態(tài)估值可能已經比較高了，但是動態(tài)估值可能并不高，仍值得投資；對于一個成長性很低，或者未來市場空間萎縮的公司，靜態(tài)估值可能不高，但是動態(tài)的估值可能很高，并不一定是好的投資選擇。
回顧歷史，目前被大家認可的大市值價值股無一不是經歷了長周期的成長，逐漸從小變大，也許成長才是價值投資最核心的指標。只有買到真正的超級成長股，才能實現(xiàn)長期超額收益，投資就是尋找超預期成長股，并伴隨其成長實現(xiàn)價值的過程。
�。ㄖ鞴P：股票投資一部基金經理 房建威 / 固收研究部分析員 歐陽帆）
最新評論