我自2012年加入銀華基金(博客,微博)，至今入行已滿8年時間，前4年做行業(yè)研究，后面4年做投資管理。入行以來，經(jīng)歷了兩輪完整牛熊周期的洗禮，也在不斷的認(rèn)知學(xué)習(xí)與探索試錯中對投資風(fēng)格、估值體系、組合管理、人性的弱點等等方面有了更清晰的認(rèn)識，逐步形成了適合自己特點的投資方法論，以下分享幾點思考，恭請大家批評指正。
立足產(chǎn)業(yè)，價值為本，長期投資
資本市場的盈利之道很多，可以自上而下做大類資產(chǎn)配置，核心賺的是利率的錢；也可以自下而上選股并持有，核心賺的是公司盈利增長的錢；也可以追逐市場熱點做主題投資，核心賺的是市場情緒的錢；甚至還有人鋌而走險做內(nèi)幕交易，核心賺的是信息差的錢。
投資理念之于投資，其重要性就像價值觀之于做人，解決的是賺什么錢的核心問題。我們投資小組的投資理念總結(jié)為十二個字：立足產(chǎn)業(yè)、價值為本、長期投資。立足產(chǎn)業(yè)，關(guān)注研究行業(yè)和相關(guān)公司的演進(jìn)發(fā)展，以及與實業(yè)經(jīng)營者的交流，追求對行業(yè)和公司中長期變化的理解和預(yù)判能力的提高。價值為本，投資收益來源于由行業(yè)和公司發(fā)展變化所導(dǎo)致的內(nèi)在價值提高，而非交易能力。長期投資，以長期持有作為最基礎(chǔ)的操作方式，與投資情緒驅(qū)動的交易性機(jī)會保持距離。
股票市場上有太多因非產(chǎn)業(yè)邏輯而短期內(nèi)快速大漲的案例，例如貼個標(biāo)簽炒主題，這樣的標(biāo)簽比比皆是，比如互聯(lián)網(wǎng)+、區(qū)塊鏈、一帶一路、自貿(mào)區(qū)、MCN等等，或者搞個并購重組，而這樣的股票因短期快速大漲很容易吸引市場的眼球，成為大家口頭的話題，一時間顯得這樣的股票才是市場的焦點。尤其是TMT板塊，因為公司市值小且相關(guān)概念多，倍受主題投資者的關(guān)注�？碩MT出身的基金經(jīng)理也更容易受這類股票的干擾。雖然不少人樂此不疲，但實際操作下來會發(fā)現(xiàn)炒主題更多是追逐市場情緒，很難穩(wěn)定賺錢，而并購重組不僅不確定性極大，還有合規(guī)風(fēng)險。對我們而言，只有基于產(chǎn)業(yè)邏輯，賺景氣行業(yè)中優(yōu)秀公司業(yè)績不斷增長的錢，才是可以上規(guī)模、可以持續(xù)復(fù)制的盈利之源，雖然在投資過程中沒有主題投資那么熱鬧，沒有全市場關(guān)注的眼球和話題。但相較在熱鬧中虧錢，我們更喜歡在寂寞中賺錢，不是嗎？
幸運(yùn)的行業(yè)，優(yōu)秀的公司，合理的價格
基于上述投資理念，我自己的核心投資方法可以總結(jié)叫產(chǎn)業(yè)順周期投資法，通過自下而上的深入研究尋找未來兩到三年景氣度向上的行業(yè)，優(yōu)選行業(yè)中有核心競爭力的龍頭公司，在合適的價格買入并持有，通過時間的積分來享受公司業(yè)績高速成長驅(qū)動的股價增值。有行業(yè)前輩總結(jié)了很精煉的三句話，“幸運(yùn)的行業(yè)，優(yōu)秀的公司，合理的價格”，我特別認(rèn)可，只不過“幸運(yùn)的行業(yè)”在我的方法論里有不同的內(nèi)涵，特指未來兩到三年景氣度上行的行業(yè)。
行業(yè)、公司和價格這三者是有次序的，幸運(yùn)的行業(yè)排最前面，優(yōu)秀的公司其次，合理的價格最后。為什么會這么排序？在一個景氣度上行的行業(yè)里邊，末流公司都能賺錢，盈利都能改善，豬在風(fēng)口都能飛，龍頭公司就更不會差，到股票層面不一定戴維斯雙擊，但至少也能賺到業(yè)績增長的錢。而在行業(yè)在某個階段景氣下行的時候，像一些頂級優(yōu)秀的公司，也可能會遭遇到戴維斯雙殺，短期股價大幅下跌。講得簡單粗暴一點，“幸運(yùn)的行業(yè)”決定方向，“優(yōu)秀的公司”決定高度與確定度，“合理的價格”決定盈利空間。
投資邏輯是分級別的，持股周期應(yīng)與之相匹配，而資產(chǎn)端的靈活度則受制于負(fù)債端的約束條件，包括時間周期以及回撤容忍度等等。綜合考慮負(fù)債端的要求，產(chǎn)業(yè)順周期投資方法的級別是與之相匹配的。
選擇比努力更重要，成功的投資總是押著時代的韻腳
投資市場并不是一個一分耕耘一分收獲的地方，選擇比努力更重要，選錯了方向很可能會南轅北轍，事倍功半。我們的時間精力以及組合倉位都是稀缺有限的，因此對研究和投資對象應(yīng)該嚴(yán)加甄選，把有限的時間精力投入到幸運(yùn)的行業(yè)上，到魚多的池塘去釣魚，把稀缺的組合倉位分配給優(yōu)秀的公司，與之一起成長。
張瑞敏曾經(jīng)講過，沒有成功的企業(yè)，只有時代的企業(yè)。成功的投資就是要尋找那些時代的企業(yè)。股票市場是一個經(jīng)濟(jì)體發(fā)展成果的集中體現(xiàn)，每個階段的牛股都自有其時代特征，每個時代都有其特有的“五朵金花”，快速工業(yè)化時代的“五朵金花”是鋼鐵、汽車、煤炭、電力與銀行，而新時代的“五朵金花”則集中在科技創(chuàng)新和消費(fèi)升級這兩大方向，是投資的富礦。
5G將帶動全球IT產(chǎn)業(yè)迎來新一輪大周期，中美科技對抗加速基礎(chǔ)軟硬件與上游零組件的國產(chǎn)替代，產(chǎn)業(yè)周期疊加國產(chǎn)替代是IT科技產(chǎn)業(yè)孕育大牛股的溫床。新能源車與光伏產(chǎn)業(yè)也即將跨過瓶頸，進(jìn)入到消費(fèi)驅(qū)動和平價的快速滲透期。新時代中國人民的消費(fèi)升級大勢所趨，其中生物醫(yī)藥是我們最為看好的方向。除此之外，我們還關(guān)注受某些因素觸發(fā)而發(fā)生行業(yè)集中度大幅提升的傳統(tǒng)行業(yè)，比如生豬養(yǎng)殖、種業(yè)等。以上這些都是我們所認(rèn)為的具有時代特征的投資方向，也是目前我們組合中重點配置的方向。
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