全國社保理事會養(yǎng)老金管理部主任陳向京：投資收益日漸成為養(yǎng)老基金積累的重要來源

　　8月22日，“資產(chǎn)管理助力中國養(yǎng)老財(cái)富儲備研討會暨中國養(yǎng)老金融調(diào)查報(bào)告（2020）發(fā)布會”在滬召開。此次研討會由中國養(yǎng)老金融50人論壇主辦、匯添富基金管理股份有限公司承辦。

　　全國社會保障基金理事會養(yǎng)老金管理部主任陳向京發(fā)表了“投資收益日漸成為養(yǎng)老基金積累的重要來源”主題演講，從應(yīng)對老齡化挑戰(zhàn)也需重視投資收益的作用、海外成功案例中投資收益對基金積累的貢獻(xiàn)顯著、提升投資收益是一個長期課題等幾方面，闡述了對于中國養(yǎng)老財(cái)富儲備的重要思考。

　　以下為演講實(shí)錄：

　　各位領(lǐng)導(dǎo)、各位嘉賓：

　　大家上午好！非常高興參加本次養(yǎng)老金融50人論壇上海峰會，共同探討和交流“資產(chǎn)管理助力中國養(yǎng)老財(cái)富儲備”這一主題，同時祝賀《中國養(yǎng)老金融調(diào)查報(bào)告2020》順利發(fā)布。當(dāng)前我國人口老齡化形勢嚴(yán)峻，養(yǎng)老金缺口很大，亟需擴(kuò)大養(yǎng)老金積累。養(yǎng)老金融50人論壇一直致力于聯(lián)接養(yǎng)老和金融兩個領(lǐng)域，推動養(yǎng)老金融事業(yè)發(fā)展。這和我現(xiàn)在所在的養(yǎng)老金管理部職能非常相似，既聯(lián)系社會保障政策又有養(yǎng)老金的投資實(shí)踐。結(jié)合多年的實(shí)踐和認(rèn)識，我今天選擇的發(fā)言主題是“投資收益日漸成為養(yǎng)老基金積累的重要來源”，我國為應(yīng)對老齡化挑戰(zhàn)推行的多渠道籌集養(yǎng)老資金的政策措施是十分必要和正確的，但當(dāng)前還需重視投資收益的重要性。下面我將圍繞應(yīng)對老齡化挑戰(zhàn)也需重視投資收益的作用、海外成功案例中投資收益對基金積累的貢獻(xiàn)顯著、提升投資收益是一個長期課題這三部分內(nèi)容談一些個人體會，供參考指正。

　　一、應(yīng)對老齡化挑戰(zhàn)也需重視投資收益的作用

　　2000年以來，我國老年人口數(shù)量和占總?cè)丝诘谋戎爻掷m(xù)增長。2000年至2018年，60歲及以上老年人口從1.26億人增加到2.49億人，老年人口占總?cè)丝诘谋戎貜?0.2%上升至17.9%。隨著老齡化程度加深，養(yǎng)老金支出壓力不斷加大。根據(jù)中國社科院的精算結(jié)果，即使考慮財(cái)政補(bǔ)貼，我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金當(dāng)期結(jié)余在2028年將首次出現(xiàn)收不抵支，2050年當(dāng)期缺口將達(dá)到11.28萬億元，累計(jì)結(jié)余也將于2035年耗盡。從以上數(shù)據(jù)來看，我國養(yǎng)老金的積累還有一定空間。

　　為積極應(yīng)對人口老齡化，增加養(yǎng)老金積累，黨中央、國務(wù)院決定于2000年建立全國社�；�金。全國社�；�金最初資金來源只有中央財(cái)政預(yù)算撥款，之后逐漸拓寬到彩票公益金、國有股減轉(zhuǎn)持資金和股份、國有資本劃轉(zhuǎn)等多種渠道，與此同時投資收益逐漸成為基金增量的重要來源。全國社�；�金初始規(guī)模只有200億元，目前已達(dá)到2萬億元，其中累計(jì)投資收益超過1萬億元，并且已經(jīng)超過歷年累計(jì)財(cái)政性凈撥入。可以說，我們用投資收益“再造”了一個全國社�；�金。

　　2016年底，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金開始投資運(yùn)營，3年多以來委托省份數(shù)量和資金規(guī)模不斷增加，投資業(yè)績也不錯，養(yǎng)老基金投資運(yùn)營整體呈現(xiàn)良好向上的態(tài)勢。社�；�金會同時管理的養(yǎng)老基金與全國社�；�金資金性質(zhì)有所不同，養(yǎng)老基金按合同約定有固定委托期限和保底收益要求，投資約束也更多，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)容忍度比較低，但在這樣的現(xiàn)實(shí)約束下過去三年年化投資收益率也還可以。在會領(lǐng)導(dǎo)的正確領(lǐng)導(dǎo)決策下，過去一段時間，我們在市場下跌價(jià)值凸顯時勇于建倉、把握“黃金坑”機(jī)會，在市場狂熱估值過高時及時減倉、降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，積極維護(hù)資本市場穩(wěn)定，努力發(fā)揮長期資金的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”作用，同時促進(jìn)養(yǎng)老基金投資收益穩(wěn)步提升。養(yǎng)老基金委托期限不長，但我們依然努力踐行長期投資理念，雖然在配置層面要承受短期資金的風(fēng)險(xiǎn)約束，但是對外部管理人仍然實(shí)行長期考核，促進(jìn)組合經(jīng)理著眼于長期收益，實(shí)現(xiàn)更加穩(wěn)健的投資回報(bào)�？傊�，通過科學(xué)配置、精細(xì)管理，投資收益對養(yǎng)老基金積累的積極作用正逐步顯現(xiàn)。

　　在當(dāng)前國情背景下，要充實(shí)養(yǎng)老金，提高繳費(fèi)水平難度較大，企業(yè)亟待減負(fù)，財(cái)政支出承壓，投資運(yùn)營作為養(yǎng)老基金管理鏈條上的關(guān)鍵一環(huán)，對擴(kuò)大養(yǎng)老金積累的重要性愈發(fā)凸顯。通過開展養(yǎng)老基金市場化投資，有利于讓廣大人民共同分享經(jīng)濟(jì)增長、資本市場發(fā)展的成果，也能有效應(yīng)對養(yǎng)老基金留存地方的潛在貶值壓力。國家將養(yǎng)老基金交由社�；�金會管理，體現(xiàn)出對社�；�金會的重視，也體現(xiàn)出了對投資收益的重視。

　　二、海外成功經(jīng)驗(yàn)中投資收益對基金積累的貢獻(xiàn)顯著

　　他山之石，可以攻玉。境外成功的養(yǎng)老金投資管理經(jīng)驗(yàn)也表明，投資收益對基金積累的貢獻(xiàn)十分顯著。以加拿大CPPIB為例，2020年3月末管理總規(guī)模達(dá)到了4096億加元，近10年累計(jì)投資收益額為2352億加元、年化投資收益率達(dá)到9.9%，成為全球養(yǎng)老金投資的楷模。我總結(jié)海外養(yǎng)老金能有優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)主要有三點(diǎn)原因：

　　一是養(yǎng)老金精算繳付的政策制定與投資運(yùn)營緊密結(jié)合，一方面有利于形成長期穩(wěn)定可預(yù)期的投資資金，另一方面投資收益的不斷積累也能促進(jìn)養(yǎng)老金制度長期可持續(xù)發(fā)展，形成良性互動。以加拿大養(yǎng)老金為例，20世紀(jì)80年代，在3.6%的低繳費(fèi)率背景下，CPP出現(xiàn)連續(xù)的收不抵支，投資規(guī)模不斷萎縮。同時持續(xù)的資金流出也大幅降低了基金的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，導(dǎo)致投資收益偏低。加拿大政府根據(jù)精算結(jié)果從1987年起逐步提高繳費(fèi)率水平，養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)了持續(xù)增長，也使得CPPIB可以提高風(fēng)險(xiǎn)容忍度，開展長期投資獲取更高收益。而不斷積累的投資收益又成為基金資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大的重要來源，回哺養(yǎng)老金支付。CPP原計(jì)劃提高繳費(fèi)率至14%，但由于繳費(fèi)率提升帶來的投資收益積累好于預(yù)期，在2003年繳費(fèi)率達(dá)到9.9%后，沒有再繼續(xù)提高�？偨Y(jié)起來就是，當(dāng)加拿大養(yǎng)老金積累比較少時，通過提高繳費(fèi)率、做大繳費(fèi)基數(shù)，快速形成基金結(jié)余，保障養(yǎng)老金投資的穩(wěn)定性，有利于進(jìn)行長期投資獲取收益。當(dāng)投資收益較高時，又可以為未來繳費(fèi)率下降創(chuàng)造條件，減輕參保人負(fù)擔(dān)。加拿大養(yǎng)老金的案例也許與當(dāng)時資本市場表現(xiàn)等因素有一定關(guān)系，存在一些偶然性，但是養(yǎng)老金精算繳付政策制定與養(yǎng)老金投資緊密結(jié)合的做法值得我們借鑒的。

　　二是具有豐富的資產(chǎn)類別和產(chǎn)品策略體系。資產(chǎn)類別上，除了銀行存款、股票和債券外，大多數(shù)境外養(yǎng)老金還直接投資于房地產(chǎn)、大宗商品、對沖基金、私募股權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施、自然資源等領(lǐng)域，廣泛配置于海內(nèi)外市場。產(chǎn)品體系上，充分根據(jù)市場實(shí)際，不僅投資于股票債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)，還綜合運(yùn)用股債等多種基礎(chǔ)資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)出多樣化風(fēng)險(xiǎn)收益特征的新產(chǎn)品。比如瑞典AP養(yǎng)老金的絕對回報(bào)策略產(chǎn)品（運(yùn)用市場中性、相對價(jià)值、宏觀對沖、事件驅(qū)動等策略，核心在于追求絕對收益）和另類風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)產(chǎn)品（產(chǎn)品設(shè)計(jì)目的是減少對傳統(tǒng)股票市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的依賴。投資組合采用的策略包括：為保險(xiǎn)公司提供再保險(xiǎn)、獲取與公司收購和可轉(zhuǎn)債市場相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等）等。配置策略上，海外養(yǎng)老金也做了多樣化的嘗試，比如丹麥ATP養(yǎng)老金在傳統(tǒng)的均值—方差模型之外，先是借鑒橋水采取了基于資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略，然后又創(chuàng)新性地實(shí)踐了基于因子的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略，使得投資回報(bào)率及穩(wěn)定性有一定提升。

　　三是市場化的投資管理機(jī)制。與CPPIB類似的海外養(yǎng)老金投資管理機(jī)構(gòu)都有比較高的市場化水平，按真正的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)要求搭建了扁平化的管理框架和投資決策體系，確保獲取投資收益、保證投資盈利性是其唯一目的。較高的市場化水平也意味著一定程度上可以自主決定薪酬體系，建立市場化的激勵約束機(jī)制吸引專業(yè)人才，提高自身投資管理能力。

　　三、提升投資收益是一個長期課題，需要內(nèi)外兼修，久久為功

　　回到今天發(fā)言的主題，回到我們從業(yè)人員的職責(zé)，我從事一線投資工作已經(jīng)有將近30年時間，并且在2001年就加入社�；�金會從事養(yǎng)老金投資管理工作，可以說是這個領(lǐng)域的一位“老人”。但養(yǎng)老金投資管理是一項(xiàng)年輕的事業(yè)，需要我們用發(fā)展的眼光，保持年輕的心態(tài)，不斷進(jìn)取、探索、學(xué)習(xí)進(jìn)步去提升投資收益。我理解主要有以下三點(diǎn)：

　　一是提高履職盡責(zé)的責(zé)任感和使命感，確�；�金安全和保值增值。開展養(yǎng)老基金投資運(yùn)營，是黨中央、國務(wù)院積極應(yīng)對人口老齡化、進(jìn)一步完善基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的一項(xiàng)重要舉措，也是社�；�金會的一項(xiàng)重要職責(zé)。從去年底開始，我主要從事基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資管理工作，在人力資源和社會保障部、財(cái)政部的支持和幫助下，在理事會領(lǐng)導(dǎo)的高度重視和正確領(lǐng)導(dǎo)下,養(yǎng)老基金委托規(guī)模已經(jīng)突破1萬億，并取得良好的投資業(yè)績，為完善多層次社會保障制度、提高社會保障能力發(fā)揮了積極作用。但是在看到成績的同時，還必須認(rèn)識到養(yǎng)老基金投資運(yùn)營事業(yè)任重道遠(yuǎn)。對內(nèi)必須練好內(nèi)功，進(jìn)一步深化改革創(chuàng)新，審慎穩(wěn)健運(yùn)營，科學(xué)精細(xì)管理，在確�；�金安全的前提下努力實(shí)現(xiàn)保值增值。對外一方面需要積極引導(dǎo)地方省份正確認(rèn)識本省本地區(qū)養(yǎng)老基金的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，注重長期收益，進(jìn)一步加大委托力度，另一方面需要注重與優(yōu)秀投資管理人和托管機(jī)構(gòu)的互動協(xié)作，共同創(chuàng)造優(yōu)良業(yè)績。

　　二是深入推進(jìn)養(yǎng)老金投資管理機(jī)構(gòu)市場化運(yùn)作改革。我們都知道，近年來，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)已從依賴牌照、資本驅(qū)動轉(zhuǎn)向依靠人才、技術(shù)驅(qū)動，競爭日益加強(qiáng)。特別是金融開放格局下，包括養(yǎng)老金資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在內(nèi)的各類機(jī)構(gòu)，將面臨與海外優(yōu)秀機(jī)構(gòu)同臺競技的挑戰(zhàn)。要盡快建立與養(yǎng)老金投資管理機(jī)構(gòu)相適應(yīng)的市場化機(jī)制，把人才擺在關(guān)鍵位置，建立有效的激勵約束機(jī)制；以提升效率為核心，縮短投資鏈條，以專業(yè)為導(dǎo)向建立扁平化的機(jī)構(gòu)設(shè)置和投資決策體系。同時，要重視培養(yǎng)部分領(lǐng)域的直接投資能力，強(qiáng)化多元投研能力建設(shè)，提升投資運(yùn)作效率。

　　三是構(gòu)建豐富的資產(chǎn)類別和產(chǎn)品體系。成熟養(yǎng)老金在境外股票、境外固定收益以及大宗商品、基礎(chǔ)設(shè)施、私募股權(quán)、對沖基金等各類資產(chǎn)上的投資實(shí)踐均已較為普遍。另外，全球化投資也有助于基本養(yǎng)老基金適當(dāng)參與各國經(jīng)濟(jì)增長和技術(shù)進(jìn)步帶來的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)增值。為進(jìn)一步提升養(yǎng)老基金投資管理效益，一方面亟需穩(wěn)步擴(kuò)大養(yǎng)老基金投資范圍和比例，另一方面還需加強(qiáng)培育養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)的投資管理能力，積極探索實(shí)踐新的配置模式和產(chǎn)品策略。

　　最后我想說的是，投資收益已經(jīng)日漸成為養(yǎng)老基金積累的重要來源，但養(yǎng)老基金投資收益的實(shí)現(xiàn)離不開我們自身的努力、監(jiān)管部門的支持和優(yōu)秀市場機(jī)構(gòu)的配合，離不開養(yǎng)老保障制度的不斷改革完善。在當(dāng)前嚴(yán)峻復(fù)雜的世界政治經(jīng)濟(jì)形勢下，全球金融市場面臨的風(fēng)險(xiǎn)加劇，金融市場走勢可能會相當(dāng)動蕩。面對上述挑戰(zhàn)，更需要提升投資管理能力，才能保證養(yǎng)老基金實(shí)現(xiàn)一定的投資收益率，使得投資收益持續(xù)、真正成為養(yǎng)老基金積累的重要來源。

　　謝謝大家！