今年以來國內(nèi)的權(quán)益資產(chǎn)取得了不錯的收益，在全球的資產(chǎn)序列里相對亮眼，滬深300指數(shù)上行接近15%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上行達(dá)到48%。轉(zhuǎn)債作為兼具股性和債性的投資品種，加上自2019年以來供給的增加，可選范圍的擴(kuò)大，受到了投資者的高度重視，成為“固收+”策略必不可少的配置選擇。
轉(zhuǎn)債市場給投資者創(chuàng)造利潤的來源較為多樣，轉(zhuǎn)債的投資策略也各有不同。一種普遍的策略是投資于績優(yōu)公司的轉(zhuǎn)債，用公司的業(yè)績提升帶來的轉(zhuǎn)股價值的提升來兌現(xiàn)收益。拿已經(jīng)退市的某快遞行業(yè)龍頭的轉(zhuǎn)債來說，自2019年末該債券發(fā)行以來，公司的核心業(yè)務(wù)處在持續(xù)改善通道，市占率提升，并在疫情期間實現(xiàn)了遠(yuǎn)高于同行業(yè)的業(yè)務(wù)增長。年初公司的轉(zhuǎn)債價格在120元左右，于7月末一度上漲至180元以上，最終成功實現(xiàn)全部轉(zhuǎn)股。這個策略不大盡如人意之處在于績優(yōu)公司往往是全市場投資者眼中的“紅人”，對其研究覆蓋也相對充分，轉(zhuǎn)債往往持續(xù)有較高的溢價率，“撿漏”的機(jī)會不多。實際上，年初120的絕對價格上，轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率持續(xù)處在30%的水平。如果沒有疫情沖擊效應(yīng)帶來的寬松的貨幣環(huán)境和對公司核心競爭力的“再認(rèn)識”，轉(zhuǎn)債投資者可能要等待更長的時間。并且由于溢價率過高，在能夠投資正股的情況下，投資于轉(zhuǎn)債并非明智選擇，公司正股今年的漲幅達(dá)到了88%，遠(yuǎn)超轉(zhuǎn)債。
另一種策略是買入資質(zhì)一般的公司（有一定行業(yè)地位，或某個小行業(yè)龍頭）發(fā)行的轉(zhuǎn)債，期待市場青睞某種投資主題時，轉(zhuǎn)股價格能夠大幅提升。例如2019年汽車行業(yè)處于低景氣周期，汽車配件公司發(fā)行的轉(zhuǎn)債價格一度也隨之低迷。隨著特斯拉在國內(nèi)的量產(chǎn)和政府對于新能源汽車?yán)^續(xù)給予大力度的政策扶持，部分產(chǎn)業(yè)鏈上的汽車配件公司的股票價格快速修復(fù)，甚至一飛沖天，相關(guān)的轉(zhuǎn)債也隨之紛紛上漲。這個策略不太理想之處是相關(guān)的正股往往不是機(jī)構(gòu)投資者研究覆蓋的重點，或者以往只在行業(yè)景氣或者公司景氣到來時受到階段性的關(guān)注。而一旦行情到來，股價的上漲極為迅猛，除了個別對景氣度變化極為敏感的投資者，其他投資者往往對正股及轉(zhuǎn)債不甚了解而產(chǎn)生畏懼，不能很好把握這樣的機(jī)會；投資者的另一個心理障礙來自于在行業(yè)的低谷期，資質(zhì)一般的公司往往生存艱難，業(yè)績下滑，其信用狀況也較差，存在信用評級被下調(diào)的可能。
目前看來，相較于前一種策略而言，后一種策略及與其類似的策略更能利用轉(zhuǎn)債這一品種的優(yōu)勢（公司品質(zhì)一般，但下有債底支撐，正股關(guān)注度不高，容易出現(xiàn)轉(zhuǎn)股溢價率）。如果要實踐這種策略，則需要有一定的行業(yè)研究基礎(chǔ)，對各個轉(zhuǎn)債標(biāo)的有基本的認(rèn)識，且能夠根據(jù)公司的體量、轉(zhuǎn)債發(fā)行量、正股和轉(zhuǎn)債的交易量的做適度的分散化。
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