事件：7月人民幣貸款新增9927億，社融新增1.69萬億；7月社融同比上升0.1個百分點至12.9%，M2同比放緩0.4個百分點至10.7%。
核心觀點：
1.貸款和社融新增放緩主要有兩方面原因：1）季節(jié)性因素，以往7月都是信貸和社融小月；2）監(jiān)管因素：打擊資金套利，企業(yè)短貸+票據(jù)明顯放緩，同時，壓降融資類信托，對社融中信托貸款形成拖累；
2.中長貸更貼近實體需求，7月中長貸仍然強于季節(jié)性規(guī)律，反映政策對實體需求擴張的基調(diào)整體仍然是支持性的。這與2019年4月情況不同，當時非標和中長貸都開始超季節(jié)性回落；
3.表外融資收縮值得關(guān)注，其中表外票據(jù)有一定的季節(jié)性因素，但信托融資連續(xù)兩個月壓降幅度擴大，反映出寬信用的結(jié)構(gòu)特征邊際上開始強化，控制對經(jīng)濟的刺激力度，未來可能隨經(jīng)濟進一步修復(fù)繼續(xù)強化這一趨勢；
4.未來展望來看，社融增速可能進一步小幅抬升，但隨著經(jīng)濟修復(fù)，政策寬信用的意愿和力度可能逐步放緩。
具體內(nèi)容：
7月貸款投放放緩，季節(jié)性+監(jiān)管因素是制約因素。7月新增人民幣貸款9927億，投放節(jié)奏較6月的1.81萬億明顯放緩。結(jié)構(gòu)上看，其中居民貸款+7578億（去年同期+5112億），企業(yè)貸款+2645億（去年同期+2974億），非銀-270億（去年同期+2328）。7月貸款投放節(jié)奏放緩主要有兩方面原因：1）6月通常是貸款投放大月，7月節(jié)奏放緩屬正常季節(jié)性需求回落。與去年同期相比，7月居民和企業(yè)部門新增貸款比去年同期多增2137億；2）監(jiān)管壓降融資類信托、打擊資金套利等措施，對非銀貸款和企業(yè)短貸和票據(jù)融資增長形成明顯制約，7月企業(yè)短貸+票據(jù)大幅收縮3442億（6月為+1947億，去年同期為-911億）。
中長期貸款維持高增，增速進一步回升。7月企業(yè)中長貸和居民中長貸仍然保持較強增長：企業(yè)+5968（去年同期為+3678），居民+6067（去年同期為+4417）。中長期貸款增速從6月4.9%進一步上升至5.6%，反映實體融資需求仍然保持穩(wěn)健修復(fù)，受工業(yè)部門生產(chǎn)和投資活動修復(fù)，以及房地產(chǎn)銷售較好的支撐。
7月新增社會融資規(guī)模1.69萬億，社融增速小幅升至12.9%，總量整體符合預(yù)期，結(jié)構(gòu)主線是表內(nèi)擴張、表外壓縮。7月社融同比增速從上月的12.8%小幅上升至12.9%，增速上行主要受益于去年同期非標基數(shù)較低貢獻，信貸、政府債券等主要分項貢獻與6月持平。結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)以下特征：1）對實體信貸+1.02萬億，比去年同期多增2000億左右，擴張強度保持平穩(wěn)；2）非標三項（表外票據(jù)+信托+委托）由升轉(zhuǎn)降，大幅收縮2649億，表外票據(jù)和信托貸款收縮是主要拖累，分別為-1130和-1367億，其中信托貸款收縮幅度5月以來由擴大趨勢，可能主要受監(jiān)管壓降融資類信托的影響；3）企業(yè)和政府債券凈融資均小幅放緩，其中企業(yè)債可能受發(fā)行成本上行的影響。
貨幣供應(yīng)M2增速回落，M1增速反彈，居民存款搬家現(xiàn)象較為明顯。7月M2增速從此前的11.1%回落至10.7%，M1增速則從6.5%反彈至6.9%。M2與M1走勢分化主要受居民存款下降較多的影響，7月居民存款下降近7200億，明顯高于去年同期的下降1000億左右，同比多減6200億左右。與此同時，7月非銀行金融機構(gòu)存款增長1.8萬億，去年同期為增長1.34萬億，同比多增4600億。整體來看，這可能受7月股票市場行情火熱的影響，居民存款流向金融市場。
未來展望來看，社融增速可能進一步小幅抬升，但政策寬信用的意愿和力度可能逐步放緩。年內(nèi)社融增速仍有一定抬升空間：1）年內(nèi)剩余的債券供給量規(guī)模仍然較大，對未來社融增速仍有推升作用；2）目前經(jīng)濟仍在向潛在產(chǎn)出“爬坡”，實體信貸投放增速暫時不會明顯放緩。但與此同時，從近期政策基調(diào)來看，隨著3季度經(jīng)濟逐步回升至潛在產(chǎn)出水平，政策信用擴張節(jié)奏可能會有所放緩，同時對于非標壓降力度可能也會相應(yīng)增強。
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