本期主筆：股票投資一部基金經(jīng)理 徐一陽
公募固收投資部基金經(jīng)理 楊嚴
一、市場表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2020/8/7。
二、重要資訊
1、證監(jiān)會8月7日發(fā)布正式《公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引（試行）》，這意味著各大基金公司本周起可上報此類產(chǎn)品，公募REITs即將問世。
2、華為消費者業(yè)務(wù)CEO余承東在中國信息化百人會2020年峰會上表示，將于今年9月份發(fā)布新一代華為Mate40手機，搭載最先進的華為麒麟5G芯片。不過，麒麟系列芯片9月份以后將無法再生產(chǎn)，華為Mate40將成為搭載高端麒麟芯片的“絕版”機。
3、財政部發(fā)布2020年上半年中國財政政策執(zhí)行情況報告，文件指出，財政運行經(jīng)受疫情等因素沖擊，逐步回穩(wěn)向好；繼續(xù)大力支持疫苗和藥物研發(fā)等新冠肺炎科研攻關(guān)工作；將新能源汽車購置補貼政策延長至2022年底；支持養(yǎng)老、托育、醫(yī)療、家政等社區(qū)家庭服務(wù)業(yè)發(fā)展壯大。
4、據(jù)阿拉比亞電視臺5日報道，貝魯特省長馬爾旺·阿布德在接受媒體采訪時表示，貝魯特港口爆炸造成的經(jīng)濟損失可能高達100億至150億美元。當天早些時候，馬爾旺估計爆炸造成的經(jīng)濟損失在30億到50億美元之間。馬爾旺還補充說，港口爆炸造成了30萬黎巴嫩人流離失所。截至當?shù)貢r間5日21點，貝魯特港口爆炸已經(jīng)造成至少135人死亡，5000多人受傷，另有數(shù)十人失蹤。
5、人民銀行召開2020年下半年工作電視會議。會議要求，一是貨幣政策要更加靈活適度、精準導(dǎo)向，切實抓好已出臺穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)各項政策落實見效。二是守住底線，繼續(xù)打好防范化解重大金融風險三年攻堅戰(zhàn)。三是堅定不移推動金融業(yè)穩(wěn)妥有序開放。四是不斷深化金融領(lǐng)域體制機制改革。五是繼續(xù)做好金融管理和金融服務(wù)工作。
6、國務(wù)院印發(fā)《新時期促進集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策》，政策提出，集成電路線寬小于28納米（含）企業(yè)前十年免征企業(yè)所得稅；不斷探索構(gòu)建關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)新型舉國體制；大力發(fā)展集成電路和軟件相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)服務(wù)；推進集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展。
三、宏觀點評
1、海關(guān)總署7日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年1-7月份，中國貨物貿(mào)易進出口總值17.16萬億元人民幣，與去年同期相比下降1.7%，降幅較上半年收窄1.5個百分點。7月當月，外貿(mào)進出口2.93萬億元，與去年同期相比增長6.5%。其中，出口1.69萬億元，增長10.4%；進口1.24萬億元，增長1.6%。
點評：中國外貿(mào)進口、出口繼6月份以來繼續(xù)保持雙雙正增長，與主要貿(mào)易伙伴進出口均實現(xiàn)增長。這些都表明，政府激發(fā)市場主體活力的政策效果持續(xù)釋放，中國企業(yè)不僅在危機中尋找到新的機遇，而且展現(xiàn)了較強的全球競爭力，未來能夠?qū)崿F(xiàn)更大發(fā)展。另一方面，出口強勁也反應(yīng)了外需有所回暖。
2、美國勞工部宣布7月非農(nóng)就業(yè)報告。根據(jù)報告顯示，美國7月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加176.3萬人，高于經(jīng)濟學家預(yù)計的148萬人。失業(yè)率降至10.2%，也好于預(yù)期的10.6%。
點評：7月份，美國的休閑和酒店、政府、零售貿(mào)易、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域的就業(yè)人數(shù)顯著增加，勞動力市場的這些改善反映了美國經(jīng)濟在繼續(xù)恢復(fù)，美國服務(wù)業(yè)表現(xiàn)出強勁的韌性�？紤]到7月美國疫情復(fù)發(fā)嚴重，復(fù)工受阻，非農(nóng)數(shù)據(jù)還能超市場預(yù)期，實屬不易。
3、中國人民銀行發(fā)布的2020年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告認為，結(jié)構(gòu)性貨幣政策行之有效。央行將進一步有效發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準滴灌作用，提高政策的“直達性”，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)、民營企業(yè)的支持力度，全力支持做好“六穩(wěn)”“六�！惫ぷ�，促進金融與實體經(jīng)濟良性循環(huán)。
點評：結(jié)合貨幣和財政兩份政策執(zhí)行報告看，都顯示對經(jīng)濟復(fù)蘇較為樂觀，后續(xù)政策加碼的必要性在下降。2季度貨幣政策執(zhí)行報告刪除了“加強貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)，把支持實體經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展放到更加突出的位置”的表述，而代之以“實現(xiàn)穩(wěn)增長和防風險長期均衡”。顯示隨著經(jīng)濟回升，貨幣政策對逆周期調(diào)節(jié)，穩(wěn)定經(jīng)濟增長訴求下降，而更多的注重穩(wěn)增長與防風險之間的平衡。
四、流動性分析
1、公開市場操作及資金面
本周央行公開市場累計進行逆回購操作1600億，逆回購到期3300億，外加MLF和TMLF回籠4977億元，合計凈回籠6177億元。雖然央行公開市場操作為凈回籠，但是整體資金面較為穩(wěn)定，價格小幅下降。隔夜上行24bp至2.05%，7天下行了3.5bp至2.24%。
2、同業(yè)存單發(fā)行
上周，發(fā)行同業(yè)存單726只，合計發(fā)行規(guī)模6216.40億元，凈融資額為2976.10億元；各類銀行同業(yè)存單發(fā)行利率出現(xiàn)較大幅度上行。
五、債券投資策略
1、市場分析
央行2季度貨政報告定調(diào)貨幣政策更加靈活適度，精準導(dǎo)向，完善跨周期設(shè)計和調(diào)節(jié)，與730政治局會議表述一致。相比1季度貨政報告，“運用總量和結(jié)構(gòu)性政策”的說法改為了“綜合運用并創(chuàng)新多種貨幣政策工具”，強調(diào)精準滴灌和政策直達性。此外，央行貨幣政策委員會委員馬駿表示，下半年貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)暫無必要加碼。央行在專欄中認為，低利率的局限性已引起發(fā)達經(jīng)濟體貨幣當局的反思，貨幣政策框架被重新評估。雖然人民銀行下半年工作電視會議表示要引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年，但央行最新貨政報告依然強調(diào)要“保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長”，這與政治局會議表述一致，預(yù)計下半年社融增速依然回升但斜率有望放緩。
上周債券市場小幅震蕩，6月以來存單放量價升，7月下旬以來漲幅擴大，存單發(fā)行久期縮短，存單利率繼續(xù)上行。
2、投資策略
貨幣政策回歸中性，后續(xù)總量政策或繼續(xù)缺席，央行更傾向于使用結(jié)構(gòu)性政策來解決中小企業(yè)融資難融資貴的問題。央行公開市場繼續(xù)保持凈回籠，同業(yè)存單量價齊升，隨著結(jié)構(gòu)性存款的繼續(xù)壓降，發(fā)行同業(yè)存單有助于解決銀行負債端壓力，預(yù)計同業(yè)存單收益率還將保持較高的水平。短端利率因此繼續(xù)承壓，同時，8月是供給大月，雖然攤余定開債基大量成立有利于消化部分供給，但供給壓力依然很大。但近期股市大幅上漲告一段落，股債蹺蹺板效應(yīng)弱化，同時近期受中美摩擦升級影響，風險偏好有望回升。因此8月債市預(yù)計還是震蕩為主。震蕩行情下，轉(zhuǎn)債可選擇優(yōu)質(zhì)新券和被錯殺的品種。
六、股票投資策略
8月首周，A股市場上半周延續(xù)了7月末的反彈，但下半周，受到美國對部分中國APP制裁的影響，市場有所回落，截至周五，Wind全A指數(shù)收漲1.13%，基本持平。
其中，國防軍工、有色金屬、汽車、化工等行業(yè)漲幅居前；國防軍工表現(xiàn)最好，按周上漲16.6%，除國防軍工外，其他上漲靠前的板塊多與國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇主線有關(guān)。
海外市場方面，道瓊斯/標普500/納斯達克指數(shù)繼續(xù)受流動性因素驅(qū)動，分別收漲3.8%/2.45%/2.47%，納指續(xù)創(chuàng)歷史新高。
行業(yè)信息方面，國務(wù)院印發(fā)《新時期促進集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策》，對線寬小于28納米（含），且經(jīng)營期在15年以上的IC生產(chǎn)企業(yè)或項目，第1-10年免征企業(yè)所得稅，對半導(dǎo)體相關(guān)企業(yè)繼續(xù)構(gòu)成政策利好。
展望后市，預(yù)計以“內(nèi)循環(huán)”為主的行業(yè)，仍會繼續(xù)受益于國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇這條主線，上游資本品、中游制造業(yè)的公司可能會進入盈利增速回升甚至逐步加速的階段。而部分成長、消費板塊當下的估值偏高，且公募基金配置比例相對飽滿，未來一段時間可能需要進一步消化估值。
研究隨筆
隨著海外疫情和政經(jīng)環(huán)境帶來的擾動加大，我們認為“內(nèi)循環(huán)”是未來一段時間較為確定的投資線索。
根據(jù)歷史規(guī)律，中國的傳統(tǒng)制造業(yè)基本遵循42個月的運行周期，2019年下半年至2020上半年，我們觀察到的多數(shù)制造業(yè)，在這一時期進入自身景氣的底部區(qū)域，而從2020下半年至2021年，很多行業(yè)會進入其景氣的上升期，這里面包括向像化工、工程機械，建材、家電、汽車這樣的地產(chǎn)鏈品種，也可能包括像工控這樣的與整體制造業(yè)投資相關(guān)的品種。
從連續(xù)幾個月的PMI數(shù)據(jù)和中觀層面的量價數(shù)據(jù)看，很多行業(yè)在疫情之后的恢復(fù)力度是比較理想的，這里面有國家政策支持的原因，也與部分行業(yè)已經(jīng)基本出清，本身需求就有反彈動能相關(guān)。
在市場風格方面，我們維持上周的判斷，成長板塊大邏輯依然通順，但短期估值偏貴，而傳統(tǒng)制造業(yè)的盈利修復(fù)，會令市場整體風格更偏均衡。
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