科技創(chuàng)新引領經(jīng)濟發(fā)展離不開強大資本市場支持
科技強國，創(chuàng)新引領。設立科創(chuàng)板并試點注冊制的資本市場改革頂層設計，是國家實施創(chuàng)新趨動發(fā)展戰(zhàn)略、深化金融供給側結構性改革的重要舉措，將為證券基金行業(yè)高質量發(fā)展提供新動能、新活力和難得的歷史機遇。2019年科創(chuàng)板的開設是我國資本市場發(fā)展的一個重要的里程碑，經(jīng)過一年的時間，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板也將很快推出注冊制改革。可以期待，在注冊制改革的引領和帶動下，資本市場的生態(tài)會有顯著的改善。抓住了注冊制改革的方向，就抓住了推動市場發(fā)展的牛鼻子和資本市場改革發(fā)展的終極目標，就抓住了以先進的直接融資方式推動中國經(jīng)濟發(fā)展再上新臺階的關鍵。
科創(chuàng)板運行一年來，這塊注冊制改革的“試驗田”，通過不斷探索推出了眾多重大制度創(chuàng)新，范圍涵蓋發(fā)行與上市制度、交易制度、再融資制度以及退出機制等多個層次，為科創(chuàng)公司高效上市融資、二級市場平穩(wěn)運行、優(yōu)質企業(yè)快速再融資以及創(chuàng)新資本的退出提供了有力的保障，也為創(chuàng)業(yè)板等其他板塊的改革積累了寶貴經(jīng)驗�？苿�(chuàng)板運行一年來，期間共實現(xiàn)130家科創(chuàng)公司上市，對應首發(fā)募資2015.2億元，明顯高于同期主板/中小板/創(chuàng)業(yè)板的52/31/61家（對應首發(fā)募資1324.3/349.3/319.8億元）。截至2020年7月17日，科創(chuàng)板總市值為2.9萬億元，已經(jīng)是創(chuàng)業(yè)板的32.5%�？梢姡苿�(chuàng)板已成為企業(yè)上市融資的重要渠道。在規(guī)�？焖贁U容的同時，科創(chuàng)板運行情況保持平穩(wěn)，上市首日漲幅與傳統(tǒng)A股開板漲幅接近。
科創(chuàng)新股投資是個好賽道，中國金融市場核心資產(chǎn)的大時代已經(jīng)來臨
一個好生意的特點是具有高的ROE，且ROE長期穩(wěn)定。對ROE計算公式進行杜邦分析法拆解可得：
根據(jù)銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉率和杠桿系數(shù)，可以區(qū)分為三種賺錢商業(yè)模式：
高利潤低周轉型 傳統(tǒng)的價值投資（優(yōu)選標的、長期持有、低換手率）
低利潤高周轉型 打新（普遍積極參與、上市兌現(xiàn)收益、高周轉效率）
杠桿型 （打新不預繳款，低資金成本，累積增強收益）
新股申購不預繳鎖定資金，申購中簽后才繳款，資金占用少。中簽新股一般一周后就可上市交易，資金使用效率較高。且隨著IPO加速、較好的新股上市漲幅，帶動新股周轉率和收益貢獻提升，持續(xù)累積打新收益。
由于科創(chuàng)板新股網(wǎng)下配售比例遠高于網(wǎng)上，且債券類基金、個人投資者不能參與科創(chuàng)板新股網(wǎng)下申購，網(wǎng)下配售向公募基金社�；鸬華類投資者傾斜，帶動公募固收+、權益基金產(chǎn)品積極參與科創(chuàng)板新股網(wǎng)下申購。
注冊制改革后，上市標準更加多元化，并且允許符合條件的未盈利企業(yè)以及紅籌企業(yè)上市，吸引了更多的優(yōu)質企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)板融資。同時隨著注冊制實施，發(fā)行審核效率提升，從而帶動融資規(guī)模擴大�？苿�(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后網(wǎng)下中簽率大幅提高，在完善的市場化機制的保障以及優(yōu)質科創(chuàng)公司的吸引下，投資者積極參與科創(chuàng)板投資并收獲了可觀的投資回報�？苿�(chuàng)板新股投資正成為一個好賽道，中國金融市場核心資產(chǎn)的大時代已經(jīng)來臨。
根據(jù)開源證券孫金鉅、任浪、丁旺中小盤專題研究《“數(shù)說”科創(chuàng)板一周年成果》，科創(chuàng)板開市一年以來，分別為1億產(chǎn)品規(guī)模的A/B/C類投資者創(chuàng)造累計打新收益率26.35%/25.01%/21.69%。高額的打新收益推動科創(chuàng)板網(wǎng)下詢價的賬戶數(shù)由科創(chuàng)板剛開市時的2157個增加至5058個，打新市場機構參與度很高。二級市場投資方面，2019年底公募產(chǎn)品持有科創(chuàng)公司總市值為250億元，占科創(chuàng)板流通市值的2.9%。2020年以來，已有5只科創(chuàng)主題3年封閉基金成立，另有4家基金公司的科創(chuàng)板封閉運作基金已上報證監(jiān)會。預計隨著科創(chuàng)板的逐漸成熟，公募參與度將繼續(xù)提高。
另一方面，隨著IPO擴容加速，目前上市股票近4000只，二級市場投資要從中“披荊斬棘”、選出長期表現(xiàn)優(yōu)異少數(shù)標的難度較大。積極通過公募基金參與網(wǎng)下打新，在科創(chuàng)新股投資好賽道上“乘風破浪”成為更為穩(wěn)健的選擇。
長盛基金長期專注新股投資研究，具有核心投研能力和進化的風控體系
隨著機構參與程度的大幅提高，科創(chuàng)板詢價環(huán)節(jié)博弈程度越來越激烈，處于核心環(huán)節(jié)的報價入圍難度顯著增加。2020年以來，科創(chuàng)板網(wǎng)下有效報價申購比例（入圍率）持續(xù)下降，由1月份的80.9%最低下滑至5月份的66.5%。入圍獲中率的差異導致有無核心投研和風控能力的不同機構參與打新業(yè)績有明顯分化。
新股投資收益的關鍵影響因素，包括IPO發(fā)行節(jié)奏、入圍獲中率、上市漲幅等，這些可以概括為系統(tǒng)性因素。由于新股網(wǎng)下申購包括備案、報價、申購、繳款、變現(xiàn)等諸多環(huán)節(jié)，整體鏈條涉及的風險點較多，在風控趨嚴背景下，這些影響新股投資收益的非系統(tǒng)性因素重要性持續(xù)上升。因此，新股投資需要選擇長期專注新股投資研究、具有核心投研能力和進化的風控體系的公募基金公司。
長盛基金公司核心團隊長期專注新股投資研究，具有核心投研能力和進化的風控體系。長盛基金公司對IPO政策規(guī)則保持緊密跟蹤，不斷梳理優(yōu)化相關流程，進化風控體系。
2019年1月23日，中央深改委審議通過《在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制總體實施方案》、《關于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》。2019年1月28日，我們推出《見龍在田，利見科創(chuàng)——2019年打新組合策略研究分析報告》，堅定看好“科創(chuàng)板必須成功且肯定成功”。之后，根據(jù)市場發(fā)展變化，又持續(xù)推出多篇新股深度投資研究報告。
目前，長盛基金公司有超過50只基金組合產(chǎn)品參與打新，其中近40只基金組合產(chǎn)品參與科創(chuàng)板打新。基于WIND公開數(shù)據(jù)測算，科創(chuàng)板開板一年以來，長盛基金公司打新入圍獲中率基本穩(wěn)定在約93%，處于行業(yè)內(nèi)較高水平，在新股投資的好賽道上為基金持有人創(chuàng)造了較好的收益。
*本文引用了開源證券孫金鉅、任浪、丁旺中小盤專題研究《“數(shù)說”科創(chuàng)板一周年成果》部分內(nèi)容，在此表示感謝！
楊衡，長盛戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、盛崇、盛豐靈活配置型基金基金經(jīng)理。中國科學院數(shù)學與系統(tǒng)科學研究院博士、博士后。2007年7月加入長盛基金公司，曾任固定收益研究員、社保組合組合經(jīng)理助理、社保組合組合經(jīng)理。
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