此前，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險公司權(quán)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項的通知》，將資本充足的保險公司權(quán)益資產(chǎn)監(jiān)管的比例由原來的30%進一步放寬至45%，引發(fā)了市場廣泛關(guān)注。
我們認(rèn)為，短期來看，新規(guī)之前這一比例就遠(yuǎn)未接近原先30%的監(jiān)管上限，所以此次新規(guī)對于保險公司權(quán)益資產(chǎn)配置的實際影響應(yīng)該比較有限，更多是強化中長期資金入市的信號。
而從中長期來看，保險資金增配權(quán)益資產(chǎn)卻是比較確定性的趨勢。因為一方面，在“無風(fēng)險利率處于底部+保險資產(chǎn)荒”的背景下，增配權(quán)益資產(chǎn)是保險資金提高收益率的重要手段；另一方面，保險資金作為重要的長期機構(gòu)投資者，銀保監(jiān)會、證監(jiān)會的領(lǐng)導(dǎo)也多次在公開場合表示要加強引導(dǎo)保險資金入市，未來險資入市有望加速。
最后，從市場行情來說，中長期資金加速入市是本輪行情的重要特征，除了保險資金，公募基金、私募基金、外資以及理財子公司等各方面的資金都將持續(xù)匯入，這也決定了本輪行情不會是2015年那樣的“快�！薄ⅰ案軛U�！�，而更可能是慢牛、長牛。
1、“資產(chǎn)荒”下，險資增配權(quán)益資產(chǎn)將是確定性趨勢
短期來看，此次監(jiān)管放寬資本充足的保險公司權(quán)益資產(chǎn)監(jiān)管的比例，實際上信號意義要大于實際意義。因為實際上，在此次險資權(quán)益資產(chǎn)配置比例放寬之前，資本充足的大中型保險公司權(quán)益類資產(chǎn)配置的比例遠(yuǎn)未接近原先30%的監(jiān)管上限。因此，本次新規(guī)對大多數(shù)保險公司的股票配置的實際影響有限，更不等同于保險資金加倉股票。
但是，從中長期來看，保險資金增配權(quán)益資產(chǎn)將是長期的趨勢。
一方面，從保險資產(chǎn)配置的角度來說，當(dāng)前市場流動性仍然保持合理充裕，截至2019年底，M2/GDP的比例已經(jīng)達到223%，而無風(fēng)險利率仍然處于底部區(qū)間。在這樣的大環(huán)境下，作為險資主要配資方向的債券、定期存款等收益率受到明顯影響，高收益、高信用等級的固定收益資產(chǎn)變得稀缺。因此，提高資產(chǎn)收益率，將是未來較長的時間內(nèi)保險資金需要面對的一個重要課題。而權(quán)益資產(chǎn)投資彈性、收益預(yù)期等都好于債券和定期存款，將是對抗低利率、提高投資收益的有效手段。
而且，隨著保險行業(yè)和社會經(jīng)濟的發(fā)展，保險業(yè)更深入地服務(wù)和參與實體經(jīng)濟是必然的趨勢，保險作為長期機構(gòu)投資者和社會穩(wěn)定器的作用將逐步加強。
另一方面，從監(jiān)管政策的角度來說，保險資金作為重要的長期機構(gòu)投資者，銀保監(jiān)會、證監(jiān)會的領(lǐng)導(dǎo)也多次在公開場合表示要加強引導(dǎo)保險資金入市；所以，在政策扶持之下，未來保險資金進入資本市場的速度有望進一步加快。
2、長期資金的“緩緩”匯入，是本輪行情的重要特征
近期，市場上有很多人把此次市場的上漲和2015年進行對比，認(rèn)為我們正在經(jīng)歷一場像2015年一樣的牛市。但是，我們認(rèn)為，此次和2015年相比存在著顯著的差異，特別是入市的資金方面，這決定了本輪牛市不會是2015年那樣的“瘋�！�、快牛，而更有可能是長牛、慢牛。
從資金面的情況來看，2015年入市的資金，很多都是存量資金以加杠桿的形式進入市場，比如通過場外配資平臺，部分資金的杠桿甚至能放大到10倍。大量杠桿資金的匯入，市場短期可能會快速上漲；但是風(fēng)險也被迅速放大，只要市場有所波動，就可能出現(xiàn)連環(huán)踩踏。這也是2015年下半年市場恐慌性下跌的重要原因。
而這一次，增量資金更多的是來自于各類長期資金，比如保險資金、公募基金、私募基金、外資以及銀行理財?shù)�，杠桿資金是被嚴(yán)格限制的。而且，和2015年大量的杠桿資金一次性涌入不同，這次資金入市的節(jié)奏也相對比較緩和，各類長期資金可能在接下來的幾年當(dāng)中持續(xù)匯入。
以保險資金為例，截至2020年5月，險資運用余額達到19.7萬億，相比去年同期增速約為15.8%；如果下半年保持這個增速不變，2020年險資運用余額有望達到21.5萬億。其中，2020Q1險資直接投資股票的比例為7.95%，股票+基金的比例為13.25%，如果未來五年內(nèi)這個比例提升到30%，也就意味著險資入市至少還能帶來3萬億的增量資金。而且，特別是相比海外發(fā)達國家，我國保險業(yè)的深度和廣度都還有顯著的提升空間，疊加保險資金配置權(quán)益資產(chǎn)的意愿增加，未來能夠帶來的增量資金將是極其可觀的。
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