大摩華鑫基金：A股估值修復(fù)至合理區(qū)間，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的提示意義

　　上周A股出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。觸發(fā)市場(chǎng)調(diào)整的主要因素：（1）國(guó)際摩擦風(fēng)波再起。7月15日，英國(guó)宣布，決定停止在5G建設(shè)中使用華為設(shè)備。7月16日，特朗普政府表示，正在考慮全面禁止中國(guó)相關(guān)人員入境。（2）監(jiān)管層旁敲側(cè)擊降溫市場(chǎng)。證監(jiān)會(huì)出手嚴(yán)查場(chǎng)外配資。人民日?qǐng)?bào)海外版表態(tài)，茅臺(tái)(600519)“酒是用來喝的，不是用來炒的，更不是用來腐的”。（3）中芯國(guó)際登陸A股，上市首日(7月16日)成交479.7億元，“抽血”效應(yīng)顯著。（4）7月以來，A股主要指數(shù)大幅上漲，存在技術(shù)性調(diào)整的內(nèi)在需求。

　　支撐A股的利好因素：（1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)于全球主要經(jīng)濟(jì)體。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，中國(guó)GDP二季度同比增長(zhǎng)3.2%，相比一季度同比下降6.8%，回升幅度較大。（2）貨幣基金、債券基金、銀行理財(cái)?shù)裙潭ㄊ找娈a(chǎn)品收益率持續(xù)走低，居民大類資產(chǎn)配置從固定收益向權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，這種趨勢(shì)或?qū)⒃谖磥硪欢螘r(shí)間內(nèi)延續(xù)。（3）公募權(quán)益基金發(fā)行火爆。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2020年7月17日，今年公募基金累計(jì)發(fā)行12858.2億元，其中，股票型和混合型基金累計(jì)發(fā)行8768.2億元，占68.19%。（4）A股在全球股市具有估值優(yōu)勢(shì)，北上資金持續(xù)凈流入。截至2020年7月17日，今年累計(jì)凈流入1575.5億元（數(shù)據(jù)來源：Wind）。（5）保險(xiǎn)資產(chǎn)投資權(quán)益市場(chǎng)進(jìn)一步放寬。對(duì)于償付能力充足的保險(xiǎn)公司，權(quán)益資產(chǎn)投資比例上限從30%提升至45%。

　　從估值角度看，A股估值修復(fù)已基本完成。滬深300從2019年1月3日2964.84點(diǎn)上漲至2020年7月17日4544.70點(diǎn)，指數(shù)漲53.29%；滬深300估值(PE TTM)從10.09倍提升至13.72倍，估值提升35.98%。目前滬深300估值處在67.70%分位數(shù)(自2009年1月1日以來，數(shù)據(jù)來源：Wind)，估值修復(fù)已基本完成。

　　從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)角度看，股債配置價(jià)值趨向于均衡，積極關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的提示意義。目前滬深300的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為4.34%，處在均值偏下位置(自2009年1月1日以來)，股債配置價(jià)值趨向于均衡。在眾多利好因素支撐下，A股仍有望進(jìn)一步上漲，但需積極關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)于大類資產(chǎn)配置方向的提示意義。若風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)入“均值-1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差”以下區(qū)間，債市的相對(duì)配置價(jià)值也將顯著提升。

　�。▽�欄作者：摩根士丹利華鑫基金多資產(chǎn)投資部 周浩軍）