博時基金2020年第三季度宏觀策略:穩(wěn)步前行 重點(diǎn)關(guān)注科技板塊

2020-07-17 13:02:19 和訊基金 

  日前,博時基金發(fā)布2020年第三季度宏觀策略報(bào)告。報(bào)告題為《進(jìn)戰(zhàn):穩(wěn)步前行》,報(bào)告認(rèn)為,目前,A股估值與一季度末相比均有所提升,但尚處在合理水平;港股的估值仍處于較低水平,同樣是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇場景,未來12個月的PE僅處于過去五年市盈率的中間水平;三季度基本面和利率債供給壓力推動利率整體大概率震蕩小幅上行,整體上不利好利率債的表現(xiàn)。穩(wěn)步前行,戰(zhàn)略上重點(diǎn)關(guān)注科技板塊,戰(zhàn)術(shù)上抓住基本面向好和估值具備修復(fù)空間的周期、金融板塊,可重點(diǎn)考慮電子、通信和建材,抓住半導(dǎo)體、芯片和金融等板塊的高彈性機(jī)會。

  核心觀點(diǎn):

  大類資產(chǎn)方面,經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇逐漸呈現(xiàn)擴(kuò)張階段特征,在這樣的背景下,權(quán)益和商品通常表現(xiàn)最好,交易因素的重要性在提高。三季度經(jīng)濟(jì)增長整體將延續(xù)二季度的修復(fù)態(tài)勢,程度上逐漸走向更加全面的正;缓暧^流動性整體寬裕,但貨幣政策從寬貨幣走向?qū)捫庞迷俚浇Y(jié)構(gòu)性寬信用,預(yù)計(jì)利率震蕩上行,微觀和交易層面流動性的影響不斷加大。

  權(quán)益風(fēng)格方面,相對看好基本面修復(fù)、政策推動以及低估值驅(qū)動下周期、金融板塊的估值修復(fù)行情;雖然短期受到外部沖擊影響,但加速資本市場改革支持科技創(chuàng)新已成為決策者共識,或可考慮堅(jiān)持戰(zhàn)略性配置科技板塊。

  宏觀場景:

  中國優(yōu)勢方面,有相當(dāng)多國家和地區(qū)在檢測上尚存短板。在疫苗出來之前,中國社會和經(jīng)濟(jì)大概率會比相當(dāng)多國家和地區(qū)更加穩(wěn)定、更加接近正常情況,相對優(yōu)勢明顯。

  經(jīng)濟(jì)修復(fù)方面,下半年經(jīng)濟(jì)修復(fù)主要沿著兩條主線——疫情緩和下的國內(nèi)消費(fèi)和海外需求修復(fù)以及寬信用政策落地對基建的刺激,此輪基建反彈高度和持續(xù)性將明顯好于過去兩年。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)供給修復(fù)快于需求修復(fù),需求端基建、地產(chǎn)鏈條修復(fù)較快,消費(fèi)相對較緩,出口主要由少數(shù)疫情受益行業(yè)的爆發(fā)式需求支撐,對多數(shù)行業(yè)沖擊較大。下半年內(nèi)外部需求延續(xù)修復(fù),國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將逐漸呈現(xiàn)全面正;母窬。

  穩(wěn)增長方面,中國進(jìn)入近20年來的第五輪寬信用階段,本輪擴(kuò)信用與促改革協(xié)調(diào)性更好,基建是實(shí)體經(jīng)濟(jì)承接信用擴(kuò)張的主要載體。專項(xiàng)債、特別國債向基建傾斜,再加上投向規(guī)定,僅此兩項(xiàng)明面資金較去年多近3萬億,看好此輪基建修復(fù)彈性和持續(xù)性。

  流動性方面,二季度寬貨幣向?qū)捫庞玫霓D(zhuǎn)換,三季度寬信用將向結(jié)構(gòu)性寬信用過渡。直達(dá)實(shí)體、精準(zhǔn)的定向工具效率更高副作用更小,是更好的政策選擇。資金面邊際收緊,利率震蕩小幅上行,但社融短期還會小幅加速。對資產(chǎn)而言,微觀和交易層面的流動性影響逐漸加大。

  通脹方面,上半年CPI強(qiáng)PPI弱,下半年P(guān)PI企穩(wěn)小幅反彈,CPI走低。農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)和食品供需格局逐漸改善,食品價(jià)格對CPI和食品行業(yè)的通脹交易支撐減弱。原油價(jià)格反彈,需求修復(fù),PPI盡管短期仍通縮,但同比有望觸底反彈,支撐大宗和石油化工鏈條利潤修復(fù)。

  金融改革方面,以金融改革服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與支持科技創(chuàng)新具有重要戰(zhàn)略意義。以金融供給側(cè)改革為綱,直接融資是支持科技創(chuàng)新的重要抓手!吧罡氖䲢l”的提出意味著資本市場改革已經(jīng)進(jìn)入了新階段。三季度創(chuàng)業(yè)板注冊制落地或再度掀起資本市場科技投資熱情。

  科技浪潮方面,5G是現(xiàn)代史以來中國首次在引領(lǐng)時代發(fā)展的主流技術(shù)領(lǐng)域站在世界領(lǐng)先地位。5G是物聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代,中國擁有全球最完備和龐大的工業(yè)制造業(yè)體系和產(chǎn)品,是5G最廣闊的應(yīng)用場景。短期外部沖擊只會堅(jiān)定決策層堅(jiān)持發(fā)展科技創(chuàng)新決心。

  投資策略:

  2020年第三季度,經(jīng)濟(jì)將整體延續(xù)二季度的修復(fù)態(tài)勢,宏觀流動性整體寬裕,微觀流動性活躍,穩(wěn)增長與改革并進(jìn),對配置的影響是“穩(wěn)步前行”。

  權(quán)益資產(chǎn)方面,長期來看,“房住不炒”改變了地產(chǎn)的長期配置價(jià)值,金融供給側(cè)改革與資本市場的功能新定位賦予了權(quán)益投資新的戰(zhàn)略價(jià)值,公募基金2019年以來收益率大幅跑贏滬深300和一線城市房價(jià)。經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇到擴(kuò)張以及寬信用階段,權(quán)益資產(chǎn)都是較佳選擇,三季度或可考慮重點(diǎn)配置權(quán)益資產(chǎn)。

  債券方面,三季度基本面和利率債供給壓力推動利率整體大概率震蕩小幅上行,整體上不利好利率債的表現(xiàn)。目前可轉(zhuǎn)債一些個券逐漸跌出了價(jià)值,可轉(zhuǎn)債在股性驅(qū)動下有望出現(xiàn)一波行情。信用債票息策略相對占優(yōu)。受益于信用環(huán)境的改善,或可考慮適當(dāng)做資質(zhì)下沉。

  宏觀結(jié)構(gòu)建議重點(diǎn)關(guān)注:1)戰(zhàn)略看多經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與國家戰(zhàn)略支撐的科技板塊中長期投資價(jià)值;2)利率觸底反彈,金融改革加速的金融板塊估值修復(fù);3)確定性受益于政策的基建和地產(chǎn)后周期鏈條;4)受益于PPI從底部修復(fù)的大宗、石油化工鏈條;5)當(dāng)前修復(fù)較慢,后續(xù)修復(fù)空間大的服務(wù)性行業(yè)、部分可選消費(fèi)和出口主導(dǎo)行業(yè)。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:

  交易因素方面,大的宏觀趨勢持續(xù)向好,隨著行情的火熱程度升級,交易層面因素重要性加大,持續(xù)追蹤核心交易因素的變化:估值、資金、波動、動量等。

  宏觀擾動方面,全球整體增長預(yù)期向好,但海外疫情、國際地緣政治以及政策大的變化可能會給市場帶來短期擾動,尤其是市場累積漲幅較高時敏感性更高。

(責(zé)任編輯:任剛 HF008)
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