進(jìn)入7月以來，陸續(xù)披露的6月PMI、通脹、金融數(shù)據(jù)等與市場預(yù)期較為吻合，但也意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期的因素減少。前期強勢股市積累了較大漲幅后近日轉(zhuǎn)入調(diào)整，股債向來有蹺蹺板效應(yīng)，債市是否將重新進(jìn)入配置視野？對此，銀華基金(博客,微博)投資管理三部公募投資總監(jiān)鄒維娜指出，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性仍較高，市場利率中樞逐漸上行向政策利率靠攏，債券收益率特別是中短端收益率已經(jīng)超調(diào)，債市吸引力顯現(xiàn)。中長期看，支撐經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能反轉(zhuǎn)的因素尚未出現(xiàn)，利率中樞大概率趨于下移。隨著債市連月來的調(diào)整令利率逐漸接近于近年來的中樞水平，債市中長期配置窗口已打開。
從經(jīng)濟(jì)基本面來看，鄒維娜分析指出，經(jīng)濟(jì)維持復(fù)蘇，但距離疫情之前的水平仍然有距離，通脹風(fēng)險低，并且仍然面臨著較多的不確定因素，包括全球疫情的發(fā)展、中美關(guān)系及貿(mào)易摩擦等。
貨幣政策方面，鄒維娜認(rèn)為，央行對MLF、逆回購加息的概率很小，貨幣政策可能進(jìn)入“觀察期”。5月以來資金利率中樞明顯回升，以DR007（銀存間7天期質(zhì)押式逆回購利率）為代表的市場利率中樞已經(jīng)向政策利率（央行7天期逆回購利率）靠攏，這是疫情前的常態(tài)，央行近期公開市場操作維持了DR007處于這一狀態(tài)，因此鄒維娜判斷，這意味著當(dāng)前資金利率已基本處于合意位置。
政策利率、資金利率是債券收益率特別是中短端重要的“錨”，參照資金利率走勢，中短端收益率已出現(xiàn)超調(diào)。數(shù)據(jù)顯示，7月14日，1/3/5年期國開債收益率分別為2.61%/3.23%/3.42%，與2019年均值2.70%/3.15%/3.47%相近，更是明顯高于疫情發(fā)酵前1月17日的2.40%/2.98%/3.27%，而當(dāng)前7天逆回購利率較2019年均值低34bp，較疫情前下調(diào)了30bp。因此，鄒維娜認(rèn)為，當(dāng)前債券市場特別是中短端收益率較政策利率、資金利率已經(jīng)超調(diào)，債券性價比提升。
放眼更長的周期來看，鄒維娜表示長期看好債市配置價值。她分析指出，自2008年以來中國經(jīng)濟(jì)增長中樞趨勢性下行，經(jīng)濟(jì)動能較金融危機前已經(jīng)明顯弱化，主要是依靠逆周期加杠桿政策支撐實現(xiàn)“緩著陸”。目前尚未見到支撐經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能反轉(zhuǎn)的因素，疊加決策層更加關(guān)注宏觀杠桿率等長期風(fēng)險，政策刺激意愿弱化，經(jīng)濟(jì)動能放緩的中長期趨勢大概率將延續(xù)。貨幣政策也將回歸基本面，利率中樞在長期上大概率趨于下移。7月14日，10年期國債收益率為3.00%，而近三年均值為3.35%且處于下降趨勢，參考相鄰東亞經(jīng)濟(jì)體10年期政府債券收益率普遍下行到0%-1.5%的經(jīng)驗來看，10年期國債收益率或有進(jìn)一步下行空間。隨著債市調(diào)整至近年收益率中樞水平，中長期配置機會正在顯現(xiàn)。
值得一提的是，由鄒維娜掌舵的銀華信用季季紅，在今年同時登上了三大報獎項的領(lǐng)獎臺，成為媒體和第三方評級機構(gòu)公認(rèn)的“長跑者”。據(jù)銀河證券顯示截至2020年上半年，銀華信用季季紅在最近5年實現(xiàn)了30.93%的收益，同類排名8/95，自成立以來累計收益達(dá)47.55%，年化平均收益率為5.90%。
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