匯添富基金勞杰男：為投資人創(chuàng)造長(zhǎng)期體驗(yàn)的“獲得感”

　　一只基金，從2009年成立伊始至2019年末，累計(jì)回報(bào)高達(dá)到541.42%（同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)漲幅89.66%）[1]——匯添富價(jià)值精選(519069)，一直都是匯添富基金的拳頭產(chǎn)品，由匯添富基金研究部負(fù)責(zé)人勞杰男自2015年開(kāi)始管理，用時(shí)間證明：投資中或許沒(méi)有“常勝”將軍，但可以有“長(zhǎng)期勝出”的投資者。

　　勞杰男對(duì)投資的本質(zhì)理解特別深刻：不過(guò)度關(guān)注短期排名，追求長(zhǎng)期可持續(xù)的穩(wěn)健回報(bào)。在他的組合配置中，投資的本質(zhì)作為靈魂始終貫穿其中。放眼整個(gè)業(yè)內(nèi)，勞杰男是最為純正的價(jià)值型基金經(jīng)理之一。而進(jìn)入7月，大盤(pán)迎來(lái)一波快速上漲行情，即將發(fā)行的、由其所掛帥的匯添富開(kāi)放視野中國(guó)優(yōu)勢(shì)六個(gè)月持有股票基金的投資前景變得尤為令人期待。

　　“希望拉長(zhǎng)周期看，任何時(shí)間都能成為買(mǎi)點(diǎn)，都能為投資人賺錢(qián)”

　　為投資人打理財(cái)富“勤勉盡責(zé)”，勞杰男入行10年，始終保持著進(jìn)入基金行業(yè)的初心和情懷“目前公募基金缺乏賺錢(qián)效應(yīng)，老百姓(603883,股吧)買(mǎi)基金的獲得感不強(qiáng)，我希望買(mǎi)我基金的投資者，拉長(zhǎng)周期看任何時(shí)間買(mǎi)入都能賺錢(qián)�！�

　　“如格雷厄姆所說(shuō)，股市短期是投票器，長(zhǎng)期是稱重機(jī)�！痹趧诮苣锌磥�(lái)，短期市場(chǎng)拉升雖然有賺錢(qián)效應(yīng)，但是不會(huì)永遠(yuǎn)這樣，只有盡量避免短期波動(dòng)的襲擾，堅(jiān)持中長(zhǎng)期收益的目標(biāo)導(dǎo)向，才會(huì)讓投資者有長(zhǎng)期體驗(yàn)的“獲得感”。

　　2015年上半年的短暫牛市，A股群體性亢奮，彼時(shí)隨匯添富核心投研團(tuán)隊(duì)赴美參加巴菲特股東大會(huì)的勞杰男，明確向帶隊(duì)的匯添富總經(jīng)理張暉表達(dá)了其對(duì)市場(chǎng)非理性的浮躁情緒的擔(dān)憂。在多變的資本市場(chǎng)，一時(shí)的業(yè)績(jī)領(lǐng)先往往帶有偶然性；歷經(jīng)多輪牛熊轉(zhuǎn)化和風(fēng)格切換，依舊能保持中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的穩(wěn)定優(yōu)異，背后則必然有著清晰的投資目標(biāo)和邏輯做支撐。

　　第一、精選個(gè)股，精選再精選

　　作為有“選股專家”之稱的匯添富基金的投研掌門(mén)人，勞杰男在選股上緊緊圍繞商業(yè)模式、行業(yè)格局、管理治理等公司價(jià)值本身做調(diào)研，要賺企業(yè)增長(zhǎng)本身的錢(qián)；同時(shí)尋求自下而上和自上而下的結(jié)合，以此兼顧選股能力與投資的大局觀。

　　勞杰男將股價(jià)的上漲歸因?yàn)槿�類：超高速成長(zhǎng)、穩(wěn)健價(jià)值成長(zhǎng)和周期反轉(zhuǎn)。其中，穩(wěn)健價(jià)值成長(zhǎng)型標(biāo)的始終為其配置核心；而他對(duì)超高速成長(zhǎng)和周期反轉(zhuǎn)領(lǐng)域的研究和選股要求則更為苛刻，強(qiáng)調(diào)在深入研究的基礎(chǔ)上適當(dāng)參與。

　　第二、 行業(yè)相對(duì)均衡

　　觀察他的重點(diǎn)持倉(cāng)名單，金融、消費(fèi)、制造、科技，各版塊領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)個(gè)股都有涉獵，勞杰男希望以此在分散單一領(lǐng)域集中性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，在更大視野范圍內(nèi)挖掘個(gè)股的投資價(jià)值。

　　第三、不從眾，獨(dú)立眼光，逆向思維

　　一方面，投資研究過(guò)程中重視個(gè)股的隱含價(jià)值和逆向投資機(jī)會(huì)，低點(diǎn)或左側(cè)布局以力爭(zhēng)獲得較好長(zhǎng)期收益；另一方面，在個(gè)股股價(jià)短期過(guò)度上漲透支未來(lái)成長(zhǎng)空間，或出現(xiàn)預(yù)期收益更高的個(gè)股時(shí)積極調(diào)整持倉(cāng)，力爭(zhēng)提升組合收益率。一個(gè)典型的例子是他在2018年醫(yī)藥股暴漲行情中及時(shí)退出（對(duì)比2018年二季報(bào)和三季報(bào)，二季度末的三只醫(yī)藥重倉(cāng)股在三季度末已退出前十大行列），關(guān)鍵點(diǎn)果斷抉擇，從而有效保存了前期投資戰(zhàn)果。

　　“控制風(fēng)險(xiǎn)，避免出現(xiàn)較大回撤，為投資者創(chuàng)造可觀的復(fù)利回報(bào)”

　　匯添富總經(jīng)理張暉如此評(píng)價(jià)勞杰男：基金經(jīng)理出去調(diào)研公司，有些最為看重“盈利在哪里，成長(zhǎng)在哪里”，有些最看重財(cái)務(wù)報(bào)表的分析與價(jià)值實(shí)現(xiàn)的計(jì)算，而勞杰男看企業(yè)永遠(yuǎn)第一個(gè)要問(wèn)的是“風(fēng)險(xiǎn)在哪里”。

　　在勞杰男看來(lái)，投資長(zhǎng)跑中，回避過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)往往比追求一時(shí)的收益更重要。“以自下而上選股為主，強(qiáng)調(diào)下行風(fēng)險(xiǎn)可控，上行又有足夠空間”，因此“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益”在其投資框架中是一個(gè)重要的考量因素。

　　控制回撤一方面是控制整體組合的風(fēng)險(xiǎn)，在投資長(zhǎng)跑中小回撤創(chuàng)造的復(fù)利效應(yīng)也非常可觀。作為曾經(jīng)的奧數(shù)競(jìng)賽一等獎(jiǎng)獲得者，勞杰男對(duì)數(shù)字格外敏感：“一只基金連續(xù)兩年漲20%，第三年跌20%；另一只基金連續(xù)兩年漲50%，第三年跌50%，最終哪只基金收益高？很多人的錯(cuò)覺(jué)是后者，但簡(jiǎn)單計(jì)算就會(huì)發(fā)現(xiàn)，前者的收益率是15.2%，后者只有12.5%�！�

　　“一個(gè)組合如果要追求復(fù)合收益，其實(shí)最怕的就是某一年跌幅特別大，一下子復(fù)合收益率都沒(méi)有了。國(guó)內(nèi)的基金產(chǎn)品，每一年都有漲幅很大的基金，但是五年翻倍的基金很少。五年翻倍理論上就是年復(fù)合收益率15-20%。但是為什么五年翻倍基金那么少，就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮不足。我不會(huì)去追求某一年表現(xiàn)特別好，但是之后回撤很大。我不想去冒這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)�！�

　　與“聰明錢(qián)”一同把握中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的紅利

　　經(jīng)過(guò)40多年的改革開(kāi)放，中國(guó)已經(jīng)成長(zhǎng)為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)，中國(guó)的企業(yè)也在以驚人的速度發(fā)展壯大，逐步在先進(jìn)制造、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)等眾多領(lǐng)域誕生出一批具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的領(lǐng)軍企業(yè)。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)加快對(duì)外開(kāi)放，A股被納入MSCI指數(shù)，這些優(yōu)秀企業(yè)對(duì)全球資本的影響力與吸引力與日俱增。

　　勞杰男認(rèn)為在歐美日央行大舉擴(kuò)表，全球負(fù)利率債券規(guī)模創(chuàng)新高，全球范圍呈現(xiàn)“貨幣多+資產(chǎn)荒”的背景下，外資借助互聯(lián)互通機(jī)制流入A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將是大勢(shì)所趨。

　　下圖可見(jiàn)，陸股通持股市值中近88%為MSCI中國(guó)A股的成份股，MSCI中國(guó)A股指數(shù)的成份股是外資的主要流向。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：天風(fēng)證券

　　他即將“掛帥上任”的匯添富開(kāi)放視野中國(guó)優(yōu)勢(shì)六個(gè)月持有期股票基金正是在這樣的時(shí)代背景下應(yīng)運(yùn)而生。該基金將以我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的機(jī)遇為背景，在嚴(yán)格控制組合風(fēng)險(xiǎn)的前提下，基于深入的企業(yè)基本面分析，在MSCI中國(guó)A股指數(shù)成份股中精選代表中國(guó)核心優(yōu)勢(shì)的證券，以期獲得超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的收益。

　　由下圖可以看出，外資持股市值最多的100只股票相對(duì)滬深300超額收益達(dá)80%，其超額收益十分顯著。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：海通證券(600837,股吧)，2020/5/31。外資持股top100組合指在每個(gè)月月末，按滬港深持股占 A 股流通市值比例將所有股票從高到低排列，選擇前100只股票，按流通市值加權(quán)構(gòu)建組合，月度調(diào)倉(cāng)。

　　那么MSCI指數(shù)鎖定的股票池，究竟有什么優(yōu)勢(shì)呢？

　　從行業(yè)角度看，該指數(shù)的行業(yè)配置側(cè)重于ROE較高、盈利增長(zhǎng)較快的優(yōu)勢(shì)行業(yè)，與A股整體相比，超配了食品飲料、科技硬件與設(shè)備、醫(yī)藥生物、醫(yī)療設(shè)備與服務(wù)等符合消費(fèi)升級(jí)、科技創(chuàng)新大方向的行業(yè)。

　　從成分股角度看，重點(diǎn)配置了各行業(yè)內(nèi)最具有代表性的優(yōu)質(zhì)公司，各行業(yè)權(quán)重股的ROE水平、盈利增速普遍好于行業(yè)平均水平。

　　從資金面角度看，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，過(guò)去三年MSCI中國(guó)指數(shù)權(quán)重股的外資持股比例整體呈上升趨勢(shì)，且明顯高于整體A股水平，外資對(duì)相關(guān)權(quán)重股的投資熱情也在逐步提升。

　　選股專家匯添富基金：國(guó)際化投資視野把握中國(guó)核心優(yōu)勢(shì)

　　匯添富開(kāi)放視野中國(guó)優(yōu)勢(shì)六個(gè)月持有股票基金就是在外資入市普遍選擇的主流路徑——MSCI中國(guó)A股指數(shù)的成份股中進(jìn)行優(yōu)中選優(yōu)，精選代表中國(guó)核心優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，力爭(zhēng)獲取中長(zhǎng)期穩(wěn)健收益。

　　作為一只主動(dòng)管理型產(chǎn)品，上述策略能否得到有效執(zhí)行，不僅取決于基金經(jīng)理本身在選股上的“功力”，基金公司整個(gè)平臺(tái)是否具有優(yōu)秀的主動(dòng)管理能力和國(guó)際化的開(kāi)放視野，也是關(guān)鍵影響因素。

　　首先，匯添富是業(yè)內(nèi)知名的“選股專家”，“優(yōu)中選優(yōu)”的主動(dòng)管理能力始終是其保持位列行業(yè)第一梯隊(duì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　公司成立之初，就確立了以深入的企業(yè)基本面分析為立足點(diǎn)，挑選高質(zhì)量的證券，把握市場(chǎng)脈絡(luò)，作中長(zhǎng)期投資布局，以獲得持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的較高的長(zhǎng)期投資收益的投資理念，始終注重主動(dòng)選股能力的長(zhǎng)期錘煉。

　　立足科學(xué)的投資理念，匯添富建立了垂直一體化的投研組織架構(gòu)，投研互促，研究共享，最大化發(fā)揮公司投研優(yōu)勢(shì)與效率，特別是在MSCI中國(guó)指數(shù)超配的消費(fèi)、醫(yī)藥、TMT等領(lǐng)域，匯添富對(duì)相關(guān)行業(yè)研究投資的深入性、前瞻性、及時(shí)性和獨(dú)創(chuàng)性，已在業(yè)內(nèi)構(gòu)筑起較深的護(hù)城河。

　　理念和架構(gòu)之外，“團(tuán)隊(duì)”的因素也至關(guān)重要。匯添富堅(jiān)持內(nèi)部培養(yǎng)為主的人才策略，百余人的投研團(tuán)隊(duì)，很多人都是從國(guó)內(nèi)外頂尖高校一畢業(yè)就加入了“匯添富大學(xué)”，從零開(kāi)始接受匯添富價(jià)值投資方法的洗禮。

　　管理著匯添富的研究團(tuán)隊(duì)，勞杰男對(duì)此感觸很深。在他看來(lái)，內(nèi)部培養(yǎng)不僅讓新鮮血液從一開(kāi)始就走在正確的道路上，更使得匯添富整體團(tuán)隊(duì)擁有了共同的價(jià)值觀：“我們張總（匯添富總經(jīng)理，編者注）在不同場(chǎng)合都闡釋過(guò)他對(duì)‘投資范式’的理解，這是匯添富長(zhǎng)期堅(jiān)持不變的東西，一個(gè)共同體所具有的共同的價(jià)值觀、準(zhǔn)則和行為模式。”

　　對(duì)于匯添富投研這個(gè)“共同體”來(lái)說(shuō)，總經(jīng)理張暉無(wú)疑是關(guān)鍵人物。他一手搭建了匯添富的投資體系與團(tuán)隊(duì)，深刻的影響了勞杰男、雷鳴、胡昕煒、楊瑨、劉江、鄭慧蓮等一大批匯添富自主培養(yǎng)的品牌基金經(jīng)理。

　　在勞杰男看來(lái)，在核心人物的深刻影響和整體投研文化的長(zhǎng)期熏陶下，匯添富基金經(jīng)理的性格和投資風(fēng)格不盡相同，但投資理念是一致的，對(duì)好股票的標(biāo)準(zhǔn)尺度是一樣的，根本上投資的價(jià)值觀是一致的。這種“一致性”早已潛移默化成團(tuán)隊(duì)的內(nèi)在要求，并從長(zhǎng)期積極影響著公司整體投研的表現(xiàn)。

　　業(yè)績(jī)?yōu)樽C。銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2020年上半年末，匯添富旗下股票基金過(guò)去10年算術(shù)平均凈值增長(zhǎng)率為319.20%，在同期全市場(chǎng)基金管理人中排名為2/60。[2]

　　另一方面，匯添富整體出挑的投研能力也延展到了海外投資領(lǐng)域。

　　在上述消費(fèi)、醫(yī)藥、TMT等領(lǐng)域，匯添富已形成橫跨境內(nèi)外的產(chǎn)品布局，諸如匯添富全球消費(fèi)混合（QDII）、匯添富全球醫(yī)療混合（QDII）和匯添富全球互聯(lián)混合（QDII）等全球系列基金，不僅填補(bǔ)了市場(chǎng)空白，其不俗的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也日益為市場(chǎng)所肯定。

　　可見(jiàn)，匯添富自身在主動(dòng)管理方面的稟賦，和在全球投資方面的能力，無(wú)疑有望將這個(gè)策略的優(yōu)勢(shì)更加充分地發(fā)揮。

　　總結(jié)一下，匯添富開(kāi)放視野中國(guó)優(yōu)勢(shì)六個(gè)月持有股票基金，有績(jī)優(yōu)研究總監(jiān)親自掛帥+海外資金主流選擇+公司平臺(tái)強(qiáng)力加持，能否成為繼匯添富價(jià)值精選(519069)之后，又一只長(zhǎng)跑型的精品基金，值得期待。

　　[1]勞杰男自2015/11/18開(kāi)始管理添富價(jià)值，他所管理的混合型基金完整業(yè)績(jī)?nèi)缦拢?015/11/18開(kāi)始管理的匯添富價(jià)值精選混合2010-2019年度業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為10.29%/-9.37%、-21.69%/-19.20%、18.79%/6.71%、13.51%/-5.57%、38.24%/42.21%、64.57%/5.68%、-4.53%/-8.35%、28.31%/17.55%、-13.83%/-19.12%、40.20%/29.73%。添富紅利增長(zhǎng)混合2019年度業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為15.72%/-3.45%。添富3年封閉研究?jī)?yōu)選混合2019年度業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為16.19%/18.79%。以上業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)均來(lái)自基金年報(bào)，截至2019/12/31。

　　[2]過(guò)去10年指2010/7/1-2020/6/30。股票投資主動(dòng)管理收益率和排名數(shù)據(jù)來(lái)源為銀河證券基金研究中心2020年7月3日發(fā)布的《2020年2季度公募基金股票投資管理能力評(píng)價(jià)報(bào)告（算術(shù)平均口徑）》，匯添富旗下股票方向基金在過(guò)去10年的算術(shù)平均凈值增長(zhǎng)率為319.20%，在同期全市場(chǎng)基金管理人中排名為2/60。該評(píng)價(jià)是按銀河證券基金評(píng)價(jià)中心“股票投資主動(dòng)管理能力評(píng)價(jià)”體系做出的界定，包括銀河證券基金分類體系中的標(biāo)準(zhǔn)股票型基金（A類）、偏股型基金（股票上下限60%-95%，A類）、普通偏股型基金（A類）、靈活配置型基金（股票上下限30%-80%，A類）、靈活配置型基金（股票上下限0%-95%+基準(zhǔn)股票比例60%-100%，A類），且后三類中業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中股票比例值均需要大于等于60%，計(jì)算方法為算術(shù)平均法。為保證業(yè)績(jī)可比性，該區(qū)間符合標(biāo)準(zhǔn)的基金管理人為60家。

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