華寶基金曾豪：從高景氣度行業(yè)中精選強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)

文/郁冬

2020年進(jìn)入下半場(chǎng)，火熱行情點(diǎn)燃A股�；仡櫳习肽辏�同樣“蕩氣回腸”，A股大盤(pán)的震蕩慢牛與細(xì)分板塊的加速快牛同步上演，權(quán)益類基金收益喜人。其中華寶先進(jìn)成長(zhǎng)基金今年上半年收益為40.67%，居于同類基金前列。

華寶基金研究部總經(jīng)理、華寶先進(jìn)成長(zhǎng)混合基金經(jīng)理曾豪表示，目前短期增量資金推動(dòng)低估值順周期板塊估值修復(fù)，中期看好科技成長(zhǎng)方向。

從高景氣度行業(yè)中精選強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)

問(wèn)：做好權(quán)益類投資，需要把握哪些關(guān)鍵要素？

曾豪：首先要有一套自己確信的投資理念和投資框架，這是在投資過(guò)程中不斷反思、不斷總結(jié)出來(lái)的。

其次要做深度研究，從產(chǎn)業(yè)的思維去思考問(wèn)題，找出景氣度高的行業(yè)，并從中找出競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司，長(zhǎng)期持有。我們要把買(mǎi)股票當(dāng)做投資優(yōu)秀上市公司的股權(quán)，從而分享他們成長(zhǎng)的紅利。

問(wèn)：如何篩選優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的？

曾豪：主要從四個(gè)維度進(jìn)行組合構(gòu)建，分別是ROE、行業(yè)景氣度、公司核心競(jìng)爭(zhēng)力以及估值。

先說(shuō)一下ROE，在我的組合里，至少有8成公司過(guò)去3~5年ROE在10倍以上，這也是具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)需要達(dá)到的基本財(cái)務(wù)水平。另外2成左右的公司，由于投入和產(chǎn)出的錯(cuò)配，短期內(nèi)ROE還無(wú)法達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。但隨著時(shí)間推移，后續(xù)1~2年ROE應(yīng)該能符合要求。針對(duì)拐點(diǎn)型的公司，我會(huì)適當(dāng)降低當(dāng)期ROE標(biāo)準(zhǔn)。

第二個(gè)維度是景氣度。我們有一套較為完備的行業(yè)比較模型，此前是每個(gè)季度都會(huì)做行業(yè)比較分析，后續(xù)可能每個(gè)月都會(huì)更新研究。我會(huì)優(yōu)選未來(lái)3～5年內(nèi)景氣度向上的行業(yè)，這樣選出來(lái)的行業(yè)大部分集中在成長(zhǎng)與消費(fèi)。

第三個(gè)維度是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的調(diào)研，對(duì)公司的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行深入研究。只有具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)才能夠符合我的基本要求。

第四個(gè)維度是估值。由于估值只是結(jié)果，因此在我的投研體系中這個(gè)維度最不重要，但可作為參考。一方面我要預(yù)判3年以后公司盈利增長(zhǎng)的確定性；另一方面，如果公司競(jìng)爭(zhēng)力在逐漸提高，其壁壘也會(huì)逐漸增強(qiáng)。

問(wèn)：你從事建材行業(yè)分析多年，過(guò)往從業(yè)經(jīng)歷對(duì)于現(xiàn)在的工作有哪些幫助？

曾豪：建材是一個(gè)寶藏行業(yè)，既有自上而下強(qiáng)周期的水泥、玻璃，也有自下而上的新材料。強(qiáng)周期行業(yè)的研究需要自上而下的宏觀視角，所以我做賣(mài)方時(shí)就對(duì)宏觀策略的配置研究得比較深。對(duì)于成長(zhǎng)股的挖掘，我也有一套獨(dú)特的體系，此前在賣(mài)方做研究時(shí)挖掘過(guò)很多十倍股，這套經(jīng)驗(yàn)時(shí)至今日仍適用于我的投資。

看好景氣度向上的科技成長(zhǎng)板塊

問(wèn)：下半年的投資機(jī)會(huì)在哪兒，看好哪些板塊？

曾豪：今年以來(lái)多次風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)A股而言相當(dāng)于壓力測(cè)試，A股表現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性，背后核心的邏輯是股市微觀流動(dòng)性的充裕，居民資金和海外資金持續(xù)流入A股。盡管短期內(nèi)A股經(jīng)歷了大幅上漲，目前風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指標(biāo)較高，但從歷史上看仍處于較好的資產(chǎn)配置時(shí)機(jī)。7月后，增量資金加速入市，市場(chǎng)從之前的存量資金博弈的結(jié)構(gòu)性行情，切換到增量資金入市推動(dòng)的全面行情，低估值順周期板塊估值修復(fù)是第一階段，第二階段將會(huì)再次切換到具有中長(zhǎng)景氣度趨勢(shì)的科技成長(zhǎng)板塊。

短期看好受益于指數(shù)，量?jī)r(jià)齊升的券商、保險(xiǎn)板塊，中長(zhǎng)期則看好景氣度向上且業(yè)績(jī)估值匹配度較高的成長(zhǎng)股，如醫(yī)藥CDMO（醫(yī)藥合同定制研發(fā)生產(chǎn)）、消費(fèi)建材、物業(yè)、化妝品、必須消費(fèi)品，以及新基建中具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯的板塊及個(gè)股。

問(wèn)：未來(lái)半年到一年時(shí)間，偏價(jià)值與偏成長(zhǎng)風(fēng)格的資產(chǎn)，哪一類會(huì)有更佳表現(xiàn)？

曾豪：歷史上任何一次大的風(fēng)格切換都是盈利周期推動(dòng)的，而非利率的短期變化。比如2013～2015年之所以出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板大牛市，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)并購(gòu)重組政策的放松疊加了4G周期，使TMT板塊內(nèi)生增長(zhǎng)和外延并購(gòu)都大幅提高。而2016～2017年價(jià)值風(fēng)格的回歸，是因?yàn)?016年地產(chǎn)周期開(kāi)始上行，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始觸底回升，又恰逢當(dāng)時(shí)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，使得周期性行業(yè)盈利增速大幅回升，而TMT行業(yè)因?yàn)樯套u(yù)減值問(wèn)題盈利大幅下滑，所以才出現(xiàn)了風(fēng)格的切換。

我們認(rèn)為，短期由于價(jià)值和成長(zhǎng)的估值差達(dá)到歷史極端位置，且增量資金推動(dòng)了低估值價(jià)值股的估值修復(fù)行情。中長(zhǎng)期我更看好科技成長(zhǎng)方向，因?yàn)?G帶動(dòng)的科技上行周期目前只走了半程，5G網(wǎng)絡(luò)剛開(kāi)始部署，5G硬件還沒(méi)大范圍投入應(yīng)用，所以未來(lái)一年，科技成長(zhǎng)仍然是景氣度較明確的趨勢(shì)。