圖：上海思勰投資管理有限公司總經(jīng)理吳家麒
在6月19日的會議上，“2019年度最值得信賴私募基金管理人（管理期貨）”獎項得主——上海思勰投資管理有限公司總經(jīng)理吳家麒先生為我們帶來主題演講：《在量化投資下獲取高收益》。以下為演講全文：
很高興今天受到排排網(wǎng)的邀請，有機會讓我和大家做一個交流。
首先我很欣喜地看到量化被整個市場越來越多地關(guān)注到。很多之前的演講中都提到了“量化”。另外我也倍感壓力。因為我是在房總的后面做演講，房總是量化行業(yè)出名的才子，我作為一個理工男，口才肯定不如他。剛剛房總介紹了量化行業(yè)的發(fā)展，我覺得是非常非常好的，給了大家直觀的感受。他剛才講了很多量化領(lǐng)域的競爭，在這里，我可能希望給大家更多的鼓勵。
大家可能看到，雖然我們面臨的競爭對手很強，這是沒有錯的。但是競爭對手很強并不代表我們就很弱。就像當(dāng)年的華為，華為面臨的競爭對手也很強，他看到了那些大的機構(gòu)，無論是營業(yè)收入和研發(fā)投入都是他的幾百倍。但是經(jīng)過那么多年的發(fā)展以后，大家會發(fā)現(xiàn)好像華為成了世界上最強的機構(gòu)。
我覺得中國在量化方面一定會誕生世界最強的投資公司，希望給大家鼓鼓氣！
先分享“量化投資會不會對所有的策略都有效”的一個基本概念。我經(jīng)常拿這張圖給我的投資人介紹，因為我們面臨“所有的投資人都希望投到的產(chǎn)品是什么”的問題。就是希望這個產(chǎn)品高收益、低波動，并且能夠容納非常大的規(guī)模。特別是銀行經(jīng)常來找我們說“你們有沒有好的產(chǎn)品，我的客戶很多，給我的錢很多，你的產(chǎn)品收益要足夠多，但是我的客戶要求非常低的波動，同時規(guī)模要非常龐大”。我的回答是“不存在這樣的產(chǎn)品”。在投資的過程中，這樣的三角形是不可能同時獲得的。也就是說不可能有一個策略同時獲得“高收益”、“低波動”和“大規(guī)模”三者。一般來說，總是需要犧牲某一項獲得其他幾項的優(yōu)點。
舉個例子，在高頻率的策略中，收益特別高，波動特別低，缺點就是規(guī)模非常小。往往自研的策略都是高頻策略，因為獲得了高收益，同時又有低波動，風(fēng)險非常地小。
另外一個角度，比如說我們投了很多的股票策略，相對來說是高收益、規(guī)模大的策略。在中國股市的整個管理規(guī)模有幾萬億，規(guī)模非常大。同時它獲得的收益也非常的不錯，但是它的缺點是波動非常地高。
第三類策略，比如說貨幣基金，這是屬于低波動、規(guī)模大的策略，但是它的收益非常地低。比如說余額寶，現(xiàn)在已經(jīng)開始破2了，收益率2%都不到了。
所以投資的過程中切記一點，找不到一個策略——或者是我作為一管理人來忽悠我的投資人，說我的策略收益率很高、波動很低，并且規(guī)模很大，那就要多一個心眼了，這是不是騙你的？事實上只有旁氏騙局能夠做到這一點，但是旁氏騙局終歸是一個騙局。
對于投資人來說，大家肯定希望低波動或者是低風(fēng)險，一般來說怎么樣能夠降低風(fēng)險，或者是降低波動呢？有幾個方法：
一是提高交易頻率。假設(shè)今天的交易一年只能選擇一次，怎么樣交易，來決定方向。而另外一個是一個月決定一次。如果我把頻率變成一周決定一次，甚至把頻率變成一天決定一次，這幾條曲線都是在勝率相同的過程中做出的，當(dāng)交易頻率越高的時候，獲得的收益、波動就會變得更小。這就是為什么我剛才提到了，高頻策略是具有高收益、低波動的策略。但是天下沒有免費的午餐。
二是增加對沖。我這邊是易方達的消費品行業(yè)，大家都知道易方達的消費行業(yè)是明星產(chǎn)品，規(guī)模也很大，一百多億的管理規(guī)模，但是這個產(chǎn)品的收益率很好。從歷史上來看，年化收益率差不多超過了10%，特別是最近的表現(xiàn)特別好。但是他的波動很大，最大的回撤歷史上有38%。我們做一個簡單的對沖，為什么會產(chǎn)生這樣的最大回撤？就是因為股票型的產(chǎn)品的特點是會圍繞大盤的波動而面臨整個大盤的風(fēng)險。如果我們把大盤的波動對沖掉，就像我們拿滬深300對沖一樣，就會發(fā)現(xiàn)他的最大回撤顯著的下降，之前特別是在2015年的最大回撤，基本上被抹平，他的最大回撤從歷史的38%降到26%，年化波動率從之前的25%直接下降到了12%。所以第二個方法就是對沖掉風(fēng)險。為什么我們說對沖基金？其實就是在對沖掉你可確定的風(fēng)險。
但是在對沖風(fēng)險的這個事情上，你也是付出了成本的。這個成本是什么？現(xiàn)在的股指期貨有一個概念，就是股指期貨的價格長期是低于整個指數(shù)價格的。為什么會這樣？原因就是因為大量的管理人通過服務(wù)機構(gòu)進行對沖。通過這種對沖，付出了對沖的成本，這個其實是在對沖風(fēng)險中要付出的代價。
因此，這個產(chǎn)品如果對沖的話，你的年化收益就從原來的13.78%下降了。
對于投資人來說，下面會關(guān)心的一個問題，就是怎么樣獲得一個高收益的產(chǎn)品。剛才一條是高收益、低波動，我展示了怎么獲得低波動。下面是怎么獲得相對高收益，這可能是大家喜歡聽的內(nèi)容。沒有其他的方法，只有一種，就是放棄低波動的束縛，就能夠獲得更高的收益。為什么？因為高收益跟低波動，如果在規(guī)模不變的情況下，他們是相互矛盾的。只有放棄低波動，才能獲得更高的收益。原因是我們覺得大盤的風(fēng)險很大，或者是我們不愿意面臨大盤的風(fēng)險。但是如果你的超額足夠高的時候，還是愿意持有這個市場風(fēng)險的。這就是最近兩年在整個量化行業(yè)，最大的策略的品類就是指數(shù)增強。指數(shù)增強背后就是高昂的對沖成本，使得大家覺得做這樣的對沖變得不劃算了。因為對沖做得不劃算，所以我們說最簡單的方法是什么？我這里有一個例子，就是人人都可以做的指數(shù)增強，就是為什么中國過去的超額收益有30%、20%那么高，因為股指期貨是長期低于指數(shù)的。如果我們不斷地拿整個股指期貨持有的話，當(dāng)股指期貨到期的時候，可以換到下一個月的股指期貨，長期持有。
我們自己做了一個測算，大概在過去的四年半左右，如果是長期持有股指期貨的話，基本上可以獲得翻倍的收益。而同期指數(shù)是下跌了11%，也就是說平均這四年半的年化超額收益是21.9%。21.9%是一個非常非�？植赖臄�(shù)字。為什么說它恐怖？我們跟公募基金做對比，在公募基金里面做了統(tǒng)計，大概歷史上有超過5年從業(yè)經(jīng)驗的公募基金，我們把它平均每年超額業(yè)績比較基準(zhǔn)多少畫出來，每一個點代表一個公募基金，橫坐標(biāo)代表他在公募基金呆了多少年�？v坐標(biāo)是超額收益，橫線就是我剛才給大家看到的最簡單的指數(shù)增強策略，每個人都會做的，不斷的買IC在過去五年的指數(shù)增強，21.9%。這說明了什么問題？就是一個最簡單的策略，竟然跑贏了全市場99%的基金經(jīng)理，這就是一個最好的證明，證明了量化在過去的幾年是一個非常非常好的機會的原因。
當(dāng)然很多人可能會說：公募基金比較容易耍賴，因為私募基金是提成的，公募基金只收管理費。第二呢，大家都知道好的公募基金都是奔私了，所以說私募基金里面的好的管理人可能更能夠代表行業(yè)的優(yōu)秀者。所以我們又做了一個統(tǒng)計，藍線是私募的500的指數(shù)增強的策略減去一線的主觀的私募，黃色的是當(dāng)時這個月的大盤的漲跌幅。從過去兩年多的歷史來看，這條藍線在持續(xù)往上走，說明私募做指數(shù)增強的這些量化私募的整個業(yè)績，是要顯著的好于做主觀的私募的多組的業(yè)績。特別會打破大家之前的理解，或者是之前的信仰，大家最擔(dān)心的指數(shù)增強是大盤跌的時候，但是大家會發(fā)現(xiàn)在2018年下半年，包括在2019年下半年，幾波大盤大跌的情況下，整個指數(shù)增強并沒有落后主觀的私募太多。但是一旦發(fā)生了大盤上漲，這個情況是遙遙領(lǐng)先的。
所以我們說是不是國內(nèi)做量化的基金經(jīng)理特別厲害？或者說做主觀的基金經(jīng)理就做得不好？肯定不是。我雖然是作為一個做量化的基金經(jīng)理，但是我也要說，其實對于量化也好，主觀也好，他們只是不同的方法論，只是不同的工具。就像在海外你很難說巴菲特和西蒙斯到底誰更厲害，只不過大家建立在不同的投資方法論上。但是為什么中國有這樣的現(xiàn)象？很重要的原因，就是因為中國的量化的占比太少，相比于中國全市場的占比還是太少。而中國又是一個具備了大量散戶交易，或者說不理性交易的市場。所以在這個市場中，給了整個量化機構(gòu)，給了量化策略超額收益的成長空間。
除了指數(shù)增強，量化能做的事情遠遠更多。很多人可能對量化有誤解，之前對量化的理解是量化就是做對沖的，就是做絕對收益的。其實不對，量化也可以做相對收益。比如說指數(shù)增強策略，現(xiàn)在越來越多的為投資人青睞。同時我想說的是，量化也可以具備選股策略，我們并不是一定要標(biāo)榜指數(shù)，我們也可以做選股的策略。
最近我們也做了這方面的嘗試，通過一些大數(shù)據(jù)，當(dāng)然做量化可能跟主觀區(qū)別的地方，在于我們更希望用量化去說服自己。所以我們會用到宏觀經(jīng)濟的數(shù)據(jù)，用到所謂的另類數(shù)據(jù)。通過這些數(shù)據(jù)，他們可以很好的預(yù)測一些上市公司的凈利潤或者是收入的變化。因為大家都知道上市公司的凈利潤和收入的變化，往往就預(yù)示著他將來股價的變化。所以我們可以通過這樣的大數(shù)據(jù)，去預(yù)測一些上市公司收入和凈利潤的變化，從而進一步的預(yù)測他股價的變化，幫助我們更好的選擇股票。
因此我們做了一個選股的模型，是有悖于之前做量化大量股票的特征。大家都知道做量化的話，選股可能300、500個甚至是1千個股票。如果我們不要受到多股票的束縛，把我們的股票放到20、30個，我們也可以做同樣的業(yè)績，當(dāng)然風(fēng)險在于他的回撤也很大，他的最大回撤超過了4%。那么就要問投資人了，有沒有這樣的信仰？對量化的信仰能夠投到收益相對比較高，但是回撤也比較大的策略上。這就是怎么獲得高收益的方法，也就是說我們要對量化有一定的信仰，從這個信仰的背后要知道高收益的背后可能是高波動或者是高回撤，但是如果愿意長期持有，他能夠給我們帶來非常好的投資回報。
對于量化來說，優(yōu)勢在哪里？第一可以更理性客觀的去評估投資決策；第二就是最近大家談到了人工智能、大數(shù)據(jù)，就是因為隨著計算機行業(yè)的發(fā)展，隨著算力的發(fā)展，使得大數(shù)據(jù)的驅(qū)動成為了可能。所以真正可以用到數(shù)據(jù)驅(qū)動，或者用大數(shù)據(jù)驅(qū)動，這樣對于量化投資策略是非常有益的優(yōu)勢。
最后我想簡單說一下量化的發(fā)展方向，剛才大家已經(jīng)聽到了很多，包括大家為什么感受到，很多朋友這兩年如果經(jīng)常參加排排的會議，就會發(fā)現(xiàn)量化在會議中的比重會越來越大，這個一定是發(fā)展方向。在2004年的時候，全球最大的對沖基金里面10個里面只有1個做量化的，而到了現(xiàn)在更是如此，全球10個對沖基金里面絕大部分都是在做量化，這是全球的情況。在中國市場又是怎樣呢？我們也做了統(tǒng)計，2018年中旬的時候，整個中國市場價量化的管理規(guī)�？赡芤簿褪�500億，但是短短的兩年過去，到了今年，整個量化的規(guī)模已經(jīng)到了2千億以上。也就是說管理規(guī)模整整翻了四倍。我相信在未來的兩年以后，可能我們又能夠翻兩倍或者是翻四倍，量化在整個行業(yè)中的比重會變得非常非常大。因為過去的這四倍，就是用投資人用腳投票出來的結(jié)果。
所以我們雖然說我也同意剛才房總的觀點，說量化將來一定是越來越難，因為競爭的對手越來越多，大家越來越多的認識到了這個行業(yè)。但是在中國市場上的格局，就是現(xiàn)在整個的環(huán)境下，整個量化還具備全球最好的alpha。我們整個交易占比在全球化的交易占比上，相比美國市場，我們的交易占比還是足夠低的。我們知道這個交易占比將來一定會被提上去。第二中國有最好的交易環(huán)境，交易的土壤，因為我們的交易市場有足夠的非理性的投資人。
因此，我們同樣要擁抱量化投資的黃金時代，可能過了10年、20年，那個時候才知道量化真正是怎么做。而在現(xiàn)在的三年、五年之內(nèi)的環(huán)境下，真的是量化非常美好的時期。
謝謝大家，也祝愿大家投資順利！
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