長城基金譚小兵：產(chǎn)業(yè)趨勢為綱精選個股為目 做產(chǎn)業(yè)中的阿爾法

　　在A股市場，醫(yī)藥行業(yè)是公認(rèn)最難攀登的山。因為醫(yī)藥行業(yè)的研究壁壘太高，沒有專業(yè)背景很難深入跟蹤；而這個行業(yè)的政策變化又比較快，往往一個政策的出臺會導(dǎo)致整個坡道的投資邏輯消失；醫(yī)藥行業(yè)有眾多的細(xì)分領(lǐng)域，如周期性較強的原料藥、成長屬性明顯的創(chuàng)新藥、帶有消費屬性的OTC等等，每個細(xì)分領(lǐng)域的投資邏輯都不相同。

　　這些特征無疑都加大了投資的難度，因此，能在這條賽道上持續(xù)長跑、攀爬的基金經(jīng)理并不容易，而能夠攀登到山頂?shù)娜烁�是少之又少。顯然，長城基金(博客,微博)的譚小兵就是少數(shù)登頂?shù)娜酥�一�?/P>

　　海通證券(600837,股吧)數(shù)據(jù)顯示，截至5月29日，由她管理的長城醫(yī)療保健（000339）近一年、近兩年、近三年、近五年的業(yè)績回報分別為74.40%、82.97%、109.77%和76.82%，而同期業(yè)績比較基準(zhǔn)的漲幅分別為31.85%、0.03%、26.24%和-1.81%，在海通證券分類下的主動混合開放型基金中分列20/559、7/455、15/401和8/354。

　　憑借優(yōu)異的長跑業(yè)績，該基金被海通證券、晨星中國評為三年期、五年期雙五星基金；被上海證券、招商證券(600999,股吧)、濟安金信、天相投顧評為三年期五星基金（數(shù)據(jù)來源：中國基金業(yè)協(xié)會官網(wǎng)，截至2020年3月31日）。從超額收益來看，譚小兵在接管長城醫(yī)療保健以來的任職總回報達(dá)169.49%，而同期業(yè)績比較基準(zhǔn)及上證綜指漲幅僅為53.38%和6.19%，超額收益顯著。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2020年6月12日）

　　產(chǎn)業(yè)趨勢的捕風(fēng)人

　　醫(yī)藥行業(yè)包羅萬象，不同子領(lǐng)域的商業(yè)模式差異較大，個股之間的差異性也很強，理論上講，醫(yī)藥行業(yè)更適合自下而上的選股方式。但是譚小兵卻立足于獲取產(chǎn)業(yè)中的阿爾法，更偏好通過自上而下的分析框架去尋找產(chǎn)業(yè)性的趨勢性投資機會。

　　譚小兵介紹，在做整個資產(chǎn)配置的過程當(dāng)中，她會先對中國宏觀經(jīng)濟未來三至五年的發(fā)展趨勢作出大概判斷，從中篩選出最受益的2~4個行業(yè)。再通過上市公司實地調(diào)研、專家訪談等方式，調(diào)研產(chǎn)業(yè)鏈的上下游公司，從這些行業(yè)中選出未來最受益的龍頭企業(yè)以及業(yè)績彈性最大的二、三線公司，進行一籃子配置。

　　“選對行業(yè)即是投資成功了一半。從行業(yè)入手研究，投資可以事半功倍�！痹谧T小兵看來，通過產(chǎn)業(yè)鏈上下游的對比，優(yōu)選處于成長中長期的產(chǎn)業(yè)，大概率能帶來超額收益。這種基于宏觀視角的判斷，往往不容易錯過大的產(chǎn)業(yè)趨勢且更加穩(wěn)定。譚小兵直言，“上市公司的1-2年景氣度趨勢可以做出來，但行業(yè)的趨勢是很難騙人的”。

　　這一思路與查理﹒芒格的魚塘論不謀而合。芒格認(rèn)為，要在有魚的地方釣魚。找到哪個池塘魚比較多，能大大提高投研效率。如果把醫(yī)藥行業(yè)比作一個魚塘，自上而下的宏觀視角可以讓投資者清晰看到哪里魚多，哪里魚少，然后重配魚多的細(xì)分領(lǐng)域。

　　在產(chǎn)業(yè)的具體選擇上，譚小兵最看重的是產(chǎn)業(yè)的景氣度。她認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)景氣度提升的趨勢性機會，往往伴隨著估值和業(yè)績的雙升，容易帶來戴維斯雙擊效應(yīng)。在實際操作中，她會優(yōu)選處于成長階段中前期的產(chǎn)業(yè)。她認(rèn)為，這種產(chǎn)業(yè)的商業(yè)模式已經(jīng)成型，行業(yè)成長性好，右側(cè)買入點已出現(xiàn)，估值容易獲得溢價；其次是景氣循環(huán)帶來的業(yè)績增長的周期性產(chǎn)業(yè)，這種產(chǎn)業(yè)的業(yè)績彈性會非常大，估值的提升過程往往也非常快。

　　“對于行業(yè)景氣度的判斷，我有一套自己的標(biāo)準(zhǔn)。我更偏好未來兩到三年行業(yè)趨勢往上的產(chǎn)業(yè)。換句話來說，我所投資的行業(yè)今年的成長性比去年好，明年的成長性又好于今年，所以相對來說，三年的成長性實際上是非�？捎^的�！�

　　作為產(chǎn)業(yè)趨勢的捕風(fēng)人，譚小兵的這套投資方法的有效性不僅在醫(yī)藥生物行業(yè)得到了印證，在其他板塊也得到了證明。長城醫(yī)療保健基金有約20%的倉位可以配置其他行業(yè)，在譚小兵的管理過程中，她用這20%的股票倉位捕獲了2016年底到2017年上半年的電子和消費行業(yè)、2017年下半年到2018年年底的白酒行業(yè)、2018年年底到2019年上半年的養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈以及從2019年下半年開始布局的半導(dǎo)體板塊，這些都給組合帶來了比較多的超額收益。

　　勤于調(diào)研的探索者

　　在譚小兵眼里，投資并沒有太多捷徑可走，要把握個股投資機會，唯有持之以恒的深入調(diào)查研究。多年的研究員生涯，讓她養(yǎng)成了調(diào)研的習(xí)慣，以至于走上基金經(jīng)理崗位后，她仍然習(xí)慣于奔走在一線調(diào)研的路上。

　　“首先，我的策略是做景氣行業(yè)的阿爾法，在挖掘過程中，我需要通過不同產(chǎn)業(yè)專家與上市公司的訪談不斷印證我對這個產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知；其次，我喜歡投資，需要不斷花時間去調(diào)研，用邏輯與數(shù)據(jù)不斷迭代我的投資體系；再次，我的投資目標(biāo)是在控制組合波動的前提下不斷獲取超額收益，這需要在同一個行業(yè)中找出不同投資標(biāo)的之間的差異，然后在不同階段用不同投資標(biāo)的來控制波動，這都需要高頻調(diào)研。”

　　無論何種方式，調(diào)研都是件辛苦活，但譚小兵卻樂在其中。“我最忙的一天曾跑過三個城市，調(diào)研過四家公司，基本上就是早上六點出發(fā)，晚上十點還在上市公司里面交流；最晚的一次是凌晨十二點才開始與某上市公司整個管理團隊交流，一直交流到凌晨兩點�！�

　　天道酬勤，深入的調(diào)研也給譚小兵帶來了豐厚回報�！白鐾顿Y這幾年，基于調(diào)研挖掘出的成功個股有一些，印象最深的是兩家疫苗企業(yè)，我應(yīng)該也是重倉最早的機構(gòu)之一。當(dāng)時覺得二類苗的增速很快，為了了解行業(yè)情況，通過第三方約了幾個專家調(diào)研。在調(diào)研過程中，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)疫苗放量很快，因此又去調(diào)研了這兩家上市公司，從調(diào)研到現(xiàn)在，股價已漲了三倍多。”言語中透露出譚小兵滿滿的自豪感。

　　實踐出真知。在多年頻繁的調(diào)研實踐中，譚小兵逐漸摸索出一套適合自己并經(jīng)受市場檢驗的選股標(biāo)準(zhǔn)�！拔业某謧}買入有三個標(biāo)準(zhǔn)：一是公司成長空間要大，當(dāng)年具有50%以上的增長空間或三年翻倍以上的增長，估值容忍度相對較高；二是公司所處行業(yè)景氣度要高，且其增速在行業(yè)中又是佼佼者；三是公司管理層要優(yōu)秀，具有企業(yè)家精神、誠實正直，可跟蹤性強。在這套“賽道、護城河、管理層”三維度選股體系中，譚小兵對重倉股的要求極高，希望能優(yōu)選出基本面和趨勢處于共振的公司。

　　阿爾法獵手再啟航

　　如今，阿爾法獵手再啟航。由譚小兵擬任基金經(jīng)理的長城創(chuàng)新驅(qū)動混合基金（009623）正在發(fā)行中。該基金將緊扣創(chuàng)新時代主題，圍繞新興產(chǎn)業(yè)并輔以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)捕捉創(chuàng)新驅(qū)動帶來的投資機會。與長城醫(yī)療保健相比，新基金采用相同的投資理念，都是在控制回撤基礎(chǔ)上盡可能地追求超額收益，但長城創(chuàng)新驅(qū)動混合不再受限于行業(yè)配比限制，投資范疇更為靈活，可視作長城醫(yī)療保健基金的加強版。

　　對于建倉期的規(guī)劃，譚小兵表示，新基金建倉期會相對謹(jǐn)慎，會根據(jù)市場大盤調(diào)整情況而逐步加倉。這只產(chǎn)品將非常注重投資者的盈利感受，力爭避免較大幅度的虧損。持股方向會選擇以成長股為主，以醫(yī)藥為盾、以科技為矛，在近一年的投資維度中，偏向于集中在醫(yī)藥、電子、新能源汽車等領(lǐng)域。

　　值得注意的是，該基金原定于6月24日結(jié)束募集，為保護投資者利益，長城創(chuàng)新驅(qū)動已提前至6月18日結(jié)束募集，即6月19日起不再接受投資者的認(rèn)購申請。

　　展望市場，譚小兵表示，當(dāng)前，中國宏觀經(jīng)濟的演繹與產(chǎn)業(yè)發(fā)展到了創(chuàng)新階段，國內(nèi)科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的長期上行周期已經(jīng)開啟，在此背景下，國內(nèi)科技創(chuàng)新股有望迎來長周期的春天。

　　圖：長城醫(yī)療保健混合基金成立以來基金凈值走勢

（數(shù)據(jù)來源：基金定期報告，2020年3月31日）